Заміна кредитних дефолтів: вступ

Кредитні свопи за замовчуванням (CDS) - це найпоширеніший вид кредитних похідних та потужна сила на світових ринках. Перший контракт CDS був введений JP Morgan в 1997 році і в 2012 році, незважаючи на негативну репутацію після фінансової кризи 2008 року, вартість ринку становила 24, 8 трильйона доларів, повідомляє Barclays Plc. У березні того ж року Греція зіткнулася з найбільшим суверенним дефолтом, який міжнародні ринки коли-небудь бачили, в результаті чого очікувана виплата CDS у розмірі приблизно 2, 6 мільярдів доларів для власників. Читайте далі, щоб дізнатися, як працюють свопи кредитних дефолтів та як інвестори можуть отримувати від них прибуток.

Як вони працюють

Контракт CDS передбачає перенесення кредитного ризику муніципальних облігацій, облігацій на ринках, що розвиваються, цінних паперів, що забезпечуються іпотекою, або корпоративного боргу між двома сторонами. Це схоже на страхування, оскільки забезпечує покупцю договору, якому часто належить базовий кредит, захист від дефолту, зниження кредитного рейтингу чи іншу негативну "кредитну подію". Продавець договору бере на себе кредитний ризик, який покупець не бажає брати на себе обмін на періодичний захист, схожий на страховий внесок, і зобов’язаний сплачувати лише у випадку негативної кредитної події. Важливо зазначити, що контракт CDS насправді не прив’язаний до облігації, а натомість посилається на нього. З цієї причини облігація, що бере участь в транзакції, називається "референтним зобов'язанням". Договір може посилатися на один кредит або кілька кредитів.

Як було сказано вище, покупець CDS отримає захист або отримає прибуток залежно від мети угоди, коли у референтного суб'єкта (емітента) настає негативна кредитна подія. У разі такої події сторона, яка продала кредитний захист та яка взяла на себе кредитний ризик, повинна доставити вартість основного платежу та виплати відсотків, які референтна облігація заплатила б покупцеві захисту. Оскільки референтні облігації все ще мають деяку депресивну залишкову вартість, покупець захисту повинен, у свою чергу, доставити або поточну грошову вартість зазначених облігацій, або фактичну облігацію продавцеві захисту, залежно від умов, узгоджених на момент початку договору. . Якщо кредитної події немає, продавець захисту отримує від покупця періодичну плату і отримує прибуток, якщо борг референтного суб'єкта господарювання залишається хорошим протягом усього договору і не відбувається погашення. Однак продавець за контрактом ризикує великими збитками, якщо станеться кредитна подія.

Свопи за замовчуванням (CDS)

Хеджування та спекуляція

CDS мають два варіанти використання.

• Договір CDS може використовуватися як хеджування або страховий поліс проти невиконання облігації або позики. Фізична особа або компанія, яка наражається на великий кредитний ризик, може перенести частину цього ризику, купивши захист у договорі CDS. Це може бути переважним, ніж продати цінні папери, якщо інвестор хоче зменшити експозицію, а не ліквідувати її, уникати податкового удару або просто усунути експозицію протягом певного періоду часу.
• Друге використання - для спекулянтів "робити свої ставки" щодо якості кредиту конкретного референтного підприємства. Оскільки вартість ринку CDS більша за облігації та позики, на які посилаються контракти, очевидно, що спекуляція перетворилася на найбільш поширену функцію для контракту CDS. CDS - це дуже ефективний спосіб оцінити кредит референтного підприємства. Інвестор з позитивним поглядом на кредитну якість компанії може продати захист та стягувати платежі, які йдуть разом із ним, а не витрачати багато грошей на завантаження облігацій компанії. Інвестор з негативним поглядом на кредит компанії може придбати захист за відносно невелику періодичну плату і отримати велику виплату, якщо компанія не має своїх облігацій або має іншу кредитну подію. CDS також може слугувати способом доступу до термінів погашення, які інакше були б недоступні, доступу до кредитного ризику, коли пропозиція облігацій обмежена, або вкладення в іноземні кредити без валютного ризику.

Інвестор може фактично повторити експозицію облігації або портфеля облігацій за допомогою CDS. Це може бути дуже корисно в ситуації, коли одну або кілька облігацій важко отримати на відкритому ринку. Використовуючи портфель договорів CDS, інвестор може створити синтетичний портфель облігацій, який має однакові кредитні ризики та виплати.

Торгівля

Хоча велика частина обговорень була зосереджена на припиненні договору CDS до закінчення терміну дії, ці контракти регулярно торгуються. Вартість контракту коливається на основі зростаючої або зменшуваної ймовірності того, що у референтного суб'єкта господарювання відбудеться кредитна подія. Підвищена ймовірність такої події зробить договір вартіснішим для покупця захисту, а для продавця вартим менше. Навпаки відбувається, якщо ймовірність виникнення кредитної події зменшується. Торговець на ринку може припустити, що кредитна якість референтного суб'єкта через деякий час погіршиться і придбає захист на дуже короткий термін у надії отримати прибуток від угоди. Інвестор може вийти з контракту, продавши свій інтерес іншій стороні, компенсувавши договір, уклавши інший договір з іншою стороною або компенсувавши умови з оригінальним контрагентом. Оскільки CDS торгуються позабіржовою (OTC), містять складні знання про ринок та базові активи та оцінюються за допомогою галузевих комп'ютерних програм, вони краще підходять для інституційних, а не роздрібних інвесторів.

Ринкові ризики

Ринок CDS є позабіржовим і нерегульованим, і контракти часто торгуються настільки, що важко дізнатися, хто стоїть на кожному кінці угоди. Є ймовірність, що покупець ризику може не мати фінансової сили для дотримання положень договору, що ускладнює оцінку договорів. Важелі, що беруть участь у багатьох транзакціях CDS, та можливість того, що широкомасштабний спад на ринку може спричинити масштабні дефолти та оскаржити здатність ризикових покупців сплачувати свої зобов’язання, додає непевності.

Суть

Незважаючи на ці занепокоєння, кредитні свопи за замовчуванням виявилися корисним інструментом управління портфелем та спекуляціями, і, ймовірно, залишаться важливою та важливою частиною фінансових ринків.