Як операційний важіль може вплинути на бізнес

Коефіцієнт рентабельності власного капіталу, вільний грошовий потік (FCF) та співвідношення ціни та прибутку - це декілька загальних методів, які використовуються для оцінки добробуту компанії та рівня ризику для інвесторів. Одним із заходів, на який не приділяється достатньої уваги, є операційні важелі, які фіксують взаємозв'язок між постійними та змінними витратами компанії. (Щоб дізнатись більше про коефіцієнти, див. "Швидко аналізуйте інвестиції за допомогою коефіцієнтів" та "Підручник з аналізу співвідношення.")

У добрі часи операційні важелі можуть перевантажити зростання прибутку. У погані часи це може придушити прибуток. Навіть орієнтовна ідея операційного важеля фірми може багато розповісти про перспективи компанії. У цій статті ми дамо вам докладний посібник із розуміння операційного важеля.

Що таке операційний важіль?

По суті, операційний важіль зводиться до аналізу постійних витрат і змінних витрат. Операційний леверидж є найвищим у компаній, які мають високу частку постійних операційних витрат по відношенню до змінних операційних витрат. Цей вид компанії використовує більше основних фондів у своїх операціях. І навпаки, операційний важіль найнижчий у компаній, які мають низьку частку постійних операційних витрат по відношенню до змінних операційних витрат. (Щоб дізнатися більше про операційні та фінансові важелі, читайте "Які ризики мати як високий операційний важіль, так і високий фінансовий леверидж?")

Переваги високого операційного важеля можуть бути величезними. Компанії з високим операційним важелем можуть заробляти більше грошей від кожного додаткового продажу, якщо їм не доведеться збільшувати витрати для отримання більшої кількості продажів. Щомісяця бізнес збирається, основні фонди, такі як майно, машини та обладнання (PP&E), а також діючі працівники можуть зробити набагато більше без додаткових витрат. Прибуток збільшується, а прибуток зростає швидше. (Детальніше про маржі читайте у "Підсумковій лінії за маржами" та "Вимірювання ефективності компанії".)

Приклади реального життя операційного важеля

Найкращий спосіб пояснити операційний важіль - за допомогою прикладів. Візьмемо, наприклад, виробника програмного забезпечення, такого як Microsoft. Основна частина структури витрат цієї компанії є фіксованою і обмежується передовими витратами на розвиток та маркетинг. Незалежно від того, що продається одна копія або 10 мільйонів копій останнього програмного забезпечення для Windows, витрати Майкрософт залишаються незмінними. Отже, як тільки компанія продала достатню кількість примірників, щоб покрити свої постійні витрати, кожен додатковий долар від виручки від продажу потрапляє в підсумок. Іншими словами, Microsoft має надзвичайно високі операційні важелі.

Навпаки, роздрібний продавець, такий як Wal-Mart, демонструє відносно низькі операційні важелі. Компанія має досить низький рівень постійних витрат, тоді як її змінні витрати великі. Товарні запаси є найбільшою вартістю Wal-Mart. За кожен продаж товару, на який заходить Wal-Mart, компанія повинна оплатити поставку цього товару. Як результат, вартість Wal-Mart проданих товарів (COGS) продовжує зростати зі зростанням доходів від продажу.

Операційні важелі та прибутки

Вивчаючи, наскільки чутливий операційний дохід компанії до зміни потоків доходів, ступінь операційного важеля безпосередньо відображає структуру витрат компанії, а структура витрат є важливою змінною при визначенні рентабельності. (Докладніше див. У розділі "Що означає високий ступінь операційного важеля?") Якщо постійні витрати високі, компанії буде складно керувати короткостроковим коливанням доходів, оскільки витрати здійснюються незалежно від рівня продажів. Це збільшує ризик і, як правило, створює брак гнучкості, що шкодить підсумковій лінії. Компаніям з високим ризиком та високим ступенем операційного важеля важче отримати дешеве фінансування.

На відміну від цього, компанія з відносно низьким ступенем операційного важеля має незначні зміни, коли дохід від продажу коливається. Компанії з високим ступенем операційного важеля відчувають більш значні зміни прибутку, коли змінюються доходи.

Більш високі постійні витрати призводять до підвищення ступеня операційного важеля; більш високий ступінь операційного важеля створює додаткову чутливість до змін у доходах. Більш чутливі операційні важелі вважаються більш ризикованими, оскільки це означає, що поточні норми прибутку менш безпечні, рухаючись у майбутнє.

Хоча це і більш ризиковано, це означає, що кожен продаж, здійснений після точки беззбитковості, принесе більший внесок у прибуток. У структурі витрат є менше змінних витрат з високим ступенем операційного важеля, а змінні витрати завжди скорочують додаткову продуктивність, хоча вони також зменшують втрати від нестачі продажів.

Ризикований бізнес

Операційний леверидж може багато розповісти інвесторам про профіль ризику компанії. Хоча високі операційні важелі часто можуть приносити користь компаніям, компанії з високим операційним важелем також вразливі до різких коливань економічного та ділового циклу.

Як було сказано вище, у хороші часи високі операційні важелі можуть надбавити прибуток. Але компанії з великими витратами, пов'язаними з машинами, підприємствами, мережами нерухомості та дистрибуцією, не можуть легко скоротити витрати, щоб пристосуватися до зміни попиту. Отже, якщо в економіці спостерігається спад, прибуток не просто падає, він може скоротитися.

Розглянемо розробник програмного забезпечення Inktomi. Протягом 90-х років інвестори дивувалися природі її програмного бізнесу. Компанія витратила десятки мільйонів доларів на розробку кожної із своїх цифрових програм для доставки та зберігання. Але завдяки Інтернету програмне забезпечення Inktomi можна було практично розповсюджувати серед клієнтів. Іншими словами, компанія мала майже нульову вартість проданих товарів. Після відновлення його постійних витрат на розробку кожен додатковий продаж був майже чистим прибутком.

Після краху попиту на ринку технологій dotcom у 2000 році Inktomi зазнав темної сторони операційного важеля. Коли продажі зайняли потужний ефект, прибутки різко зросли до приголомшливих збитків у 58 мільйонів доларів за 1 квартал 2001 року - зменшившись від прибутку на 1 мільйон доларів, який отримала компанія в 1 кварталі 2000 року. "Найбільші збої на ринку" і "Коли страх і жадібність перейдуть".)

Високий важіль залучення підрахунку продажів для погашення постійних витрат може поставити під загрозу компанії та їх акціонерів. Високі операційні важелі під час спаду можуть бути ахіллесовою п’ятою, чинячи тиск на норму прибутку і роблячи скорочення прибутку неминучим. Дійсно, такі компанії, як Inktomi, з високим операційним важелем, як правило, мають більшу мінливість своїх операційних прибутків і цін на акції. Як результат, інвесторам потрібно ставитися до цих компаній обережно.

Вимірювання операційного важеля

Операційний леверидж виникає тоді, коли компанія має постійні витрати, які необхідно покрити незалежно від обсягу продажу. Коли фірма має фіксовані витрати, відсоткова зміна прибутку через зміни обсягу продажів більша, ніж відсоткова зміна продажів. При позитивних (тобто більших за нуль) постійних операційних витратах зміна 1% продажів призводить до зміни, що перевищує 1% прибутку від операцій.

Мірилом цього ефекту важеля називають ступінь операційного важеля (DOL), який показує ступінь зміни операційного прибутку в міру зміни обсягу продажу. Це вказує на очікуваний відгук у прибутках, якщо обсяги продажу змінюються. Зокрема, DOL - це процентна зміна доходу (зазвичай прийнята як прибуток до процентів та податків, або EBIT), поділене на відсоткову зміну рівня випуску з продажу.

Для ілюстрації, скажімо, компанія-виробник програмного забезпечення вклала в розробку та маркетинг 10 мільйонів доларів за свою останню прикладну програму, яка продається за 45 доларів за копію. Кожен примірник коштує компанії 5 доларів, щоб продати. Обсяг продажу досягає мільйона примірників.

Так, компанія, що займається програмним забезпеченням, користується DOL 1, 33. Іншими словами, зміна обсягу продажів на 25% призведе до зміни 1, 33 х 25% = 33% зміни операційного прибутку.

На жаль, якщо ви не є інсайдером компанії, вам може бути дуже важко отримати всю інформацію, необхідну для вимірювання DOL компанії. Розглянемо, наприклад, постійні та змінні витрати, які є критичними вхідними даними для розуміння операційного важеля. Було б дивно, якби у компаній не було такого роду інформації про структуру витрат, але компаніям не потрібно розкривати таку інформацію в опублікованих звітах.

Інвестори можуть скласти приблизну оцінку DOL, поділивши зміну операційного прибутку компанії на зміну її доходу від продажу.

Оглядаючи звіт про прибутки компанії, інвестори можуть обчислити зміни в операційному прибутку та продажах. Інвестори можуть використовувати зміну коефіцієнта прибутку, поділеного на зміну доходу від продажу, щоб оцінити, якою може бути величина DOL для різних рівнів продажів. Це дозволяє інвесторам оцінювати прибутковість за різними сценаріями.

Програмне забезпечення може зробити для вас математику. Докладніше див. У розділі "Як я можу розрахувати ступінь операційного важеля в Excel">

Будьте дуже обережні, використовуючи будь-який із цих підходів. Вони можуть вводити в оману, якщо застосовувати їх без розбору. Вони не враховують можливості компанії щодо зростання продажів. Мало хто з інвесторів насправді знає, чи може компанія розширити обсяг продажів за певний рівень без, скажімо, субпідрядів для третіх сторін або внесення додаткових капітальних вкладень, що збільшить постійні витрати та змінить операційні важелі. У той же час ціни компанії, асортимент продукції та вартість товарних запасів та сировини можуть змінюватися. Без хорошого розуміння внутрішніх функціонувань компанії важко отримати дійсно точний показник DOL.

Суть

Навіть якщо це не на 100% точність, знання DOL компанії можуть допомогти нам оцінити

У галузі фінансів компанії оцінюють свій бізнес-ризик, враховуючи різноманітні фактори, які можуть призвести до прибутків чи збитків, ніж очікувалося. Одним з найважливіших факторів, що впливають на бізнес-ризик компанії, є операційні важелі; це відбувається, коли компанія повинна понести постійні витрати під час виробництва своїх товарів та послуг. Більша частка постійних витрат у виробничому процесі означає, що операційний важіль вищий, а компанія має більший ризик для бізнесу.

Коли фірма несе постійні витрати у виробничому процесі, відсоткова зміна прибутку при зростанні обсягу продажів перевищує відсоткову зміну продажів. Коли обсяг продажів зменшується, від'ємна зміна прибутку перевищує спад продажів. Операційний леверидж приносить великі переваги в хороші часи, коли продажі зростають, але це значно збільшує збитки в погані часи, що призводить до великого ризику для компанії. Сігналы абмеркавання

Хоча вам потрібно бути обережними, дивлячись на операційні важелі, це може багато розповісти про компанію та її майбутню прибутковість та рівень ризику, який вона пропонує інвесторам. Хоча операційний важіль не розповідає про всю історію, це, безумовно, може допомогти.