ТОП 3 підводних каменів аналізу знижених грошових потоків

Більшість курсів фінансів підтримують аналіз євангелії аналізу дисконтованих грошових потоків (ПВФ) як кращої методології оцінки всіх активів, що генерують грошовий потік. Теоретично (і в випускних іспитах коледжу) ця методика чудово працює. На практиці, однак, DCF може бути важко застосувати при оцінці акцій. Навіть якщо вірити євангелії DCF, інші підходи корисні, щоб допомогти створити повну оціночну картину запасу.

Основи DCF-аналізу

Аналіз DCF прагне встановити, завдяки прогнозам майбутнього прибутку компанії, реальну поточну вартість компанії. Теорія DCF стверджує, що вартість усіх активів, що генерують грошовий потік - від облігацій з фіксованим доходом до акцій для цілої компанії - це теперішня вартість очікуваного потоку грошових потоків з урахуванням певної норми дисконтування. В основному, DCF - це розрахунок поточної та майбутньої наявних грошових коштів компанії, позначених як вільний грошовий потік, визначений як прибуток від операцій, амортизація та амортизація, за вирахуванням капітальних та операційних витрат та податків. Ці щорічно прогнозовані суми потім дисконтуються з використанням середньозваженої середньої вартості капіталу компанії, щоб нарешті отримати поточну оцінку вартості майбутнього зростання компанії.

Формула для цього зазвичай подається приблизно так:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 десь: PV = теперішнє значенняCFi = грошовий потік у I періодіCFn = грошовий потік в термінальному періоді = дисконтна категорія = припущений темп зростання на вічність понад термінальний періодn = кількість періодів у моделі оцінки \ початок {вирівняно} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(кг) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {де:} \\ & PV = \ текст {теперішнє значення} \\ & CF_i = \ текст {грошовий потік у} i ^ {th} \ текст {період} \\ & CF_n = \ текст {грошовий потік у термінальному періоді} \\ & k = \ текст {коефіцієнт дисконтування} \\ & g = \ текст {припущенний темп приросту безстроковості понад термінальний період} \\ & n = \ текст {кількість періодів у моделі оцінки} \\ \ кінець {вирівняно} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn, де: PV = теперішнє значенняCFi = грошовий потік у I періодіCFn = грошовий потік в термінальному періоді = дисконтна категорія = припущений темп приросту на вічність понад термінальний періодn = кількість періодів у моделі оцінки

Для оцінки власного капіталу аналітики найчастіше використовують певну форму вільного грошового потоку для моделі оцінки грошових потоків. FCF зазвичай розраховується як операційний грошовий потік за вирахуванням капітальних витрат. Зауважте, що ПВ необхідно розділити на поточну кількість випущених акцій, щоб отримати оцінку на одну акцію. Іноді аналітики використовують скоригований невільний вільний грошовий потік для обчислення теперішньої вартості грошових потоків для всіх твердих зацікавлених сторін. Потім вони будуть віднімати поточну вартість вимог, що перевищують власний капітал, щоб обчислити величину DCF власного капіталу та досягти значення власного капіталу. (Для отримання більш детальної інформації читайте Аналіз знижених грошових потоків .)

Основним правилом для інвесторів є те, що акція вважається такою, що має хороший потенціал, якщо значення аналізу DCF вище, ніж поточна вартість або ціна акцій.

Проблеми з DCF

Моделі DCF є потужними (детальніше про їх переваги, але вони мають недоліки. Вони працюють краще для деяких секторів, ніж інші (див. Які галузі мають тенденцію використовувати дисконтований грошовий потік (DCF), і чому? ).

1. Операційні прогнози грошових потоків
   Першим і найважливішим фактором для обчислення вартості акцій DCF є оцінка серії операційних прогнозів грошових потоків. Існує ряд властивих проблем із заробітком та прогнозуванням грошових потоків, які можуть створити проблеми при аналізі DCF. Найпоширенішим є те, що невизначеність прогнозування грошових потоків збільшується з кожним роком у прогнозі - а моделі DCF часто використовують оцінку вартості на п’ять чи навіть 10 років. Зовнішні роки моделі можуть бути тотальними знімками в темряві. Аналітики, можливо, добре уявляють, яким буде операційний грошовий потік у поточному та наступному році, але крім цього, можливість проектувати прибуток та грошовий потік швидко зменшується. Що ще гірше, прогнози грошових потоків у будь-якому даному році, швидше за все, будуть ґрунтуватися на результатах попередніх років. Невеликі помилкові припущення в перші пару років моделі можуть посилити відхилення в прогнозах операційних грошових потоків на пізніші роки моделі. (Щоб дізнатися більше, перегляньте питання стилів у фінансовому моделюванні .)
2. Прогнози капітальних витрат
   Прогнозування вільних грошових потоків передбачає прогнозування капітальних витрат на кожен модельний рік. Знову-таки, ступінь невизначеності зростає з кожним додатковим роком у моделі. Капітальні витрати можуть бути значною мірою дискреційними; в нижньому році керівництво компанії може переробити плани капітальних витрат (зворотне може бути правдивим). Тому припущення щодо капітальних витрат зазвичай є досить ризикованими. Незважаючи на те, що існує ряд методів обчислення капітальних витрат, таких як використання коефіцієнтів оборотності основних фондів або навіть відсоткового методу доходів, невеликі зміни в припущенні моделі можуть широко вплинути на результат розрахунку ПДЧ.
3. Ставка дисконтування та темпи зростання
   Мабуть, найбільш суперечливими припущеннями в моделі DCF є припущення щодо ставки дисконтування та темпів зростання. Існує багато способів наблизитись до ставки дисконтування у власній моделі DCF. Аналітики можуть використовувати марковицький R = R _f + β (R _m - R _f ) або, можливо, середньозважену вартість капіталу фірми як ставку дисконтування в моделі DCF. Обидва підходи є досить теоретичними і можуть не дуже добре працювати в реальних програмах інвестування. Інші інвестори можуть скористатися довільною стандартною ставкою перешкод для оцінки всіх інвестицій у власний капітал. Таким чином, всі інвестиції оцінюються одна проти одної однаково. Вибираючи метод оцінки ставки дисконтування, зазвичай немає надійних (чи простих) відповідей. (Докладніше про обчислення облікової ставки див. У розділі Інвесторам потрібен хороший WACC .) Мабуть, найбільша проблема з припущеннями темпів зростання полягає в тому, коли вони використовуються як припущення про постійний темп зростання. Припускати, що все буде тривати у вічності, є дуже теоретичним. Багато аналітиків стверджують, що всі компанії, що розвиваються, визрівають таким чином, що їхні стійкі темпи зростання будуть тяжіти до довгострокових темпів економічного зростання в довгостроковій перспективі. Тому загальним є припущення щодо довгострокового зростання в розмірі близько 4%, виходячи з довгострокових результатів економічного зростання в Сполучених Штатах. Крім того, темпи зростання компанії іноді різко змінюватимуться з року в рік або навіть з десятиліття в десятиліття. Рідко темпи зростання тяжіють до темпів зростання зрілої компанії, а потім сидять там назавжди.

Через характер розрахунку DCF метод надзвичайно чутливий до невеликих змін облікової ставки та припущення щодо темпів зростання. Наприклад, припустимо, що аналітик проектує вільний грошовий потік компанії X таким чином:

У цьому випадку, враховуючи стандартну методологію DCF, 12-відсоткова ставка дисконтування та 4-відсотковий темп зростання терміналу генерують оцінку на акцію в розмірі 12, 73 дол. Змінивши лише ставку дисконтування до 10% і залишивши всі інші змінні однакові, значення становить 16, 21 долара. Це 27% -на зміна, заснована на зміні облікової ставки на 200 базисних пунктів.

Альтернативні методології

Навіть якщо хтось вірить, що DCF - це всеосяжний та цілий результат для оцінки вартості інвестицій в акції, дуже корисно доповнити підхід декількома підходами цільових цінових підходів. Якщо ви збираєтеся проектувати доходи та грошові потоки, легко використовувати додаткові підходи. Важливо оцінити, які кратні торги (P / E, ціна / грошовий потік тощо) застосовуються, виходячи з історії компанії та її сектору. Вибір цільового множинного діапазону - це стає складним.

Незважаючи на те, що це аналогічно довільному вибору ставок дисконтування, використання тривалого заробітку на два роки та відповідний кратний P / E для обчислення цільової ціни призведе до набагато менших припущень щодо "вартості" акцій, ніж у сценарії DCF. Це підвищує надійність висновку щодо підходу DCF. Оскільки ми знаємо, що P / E або ціна / грошовий потік є кратними після кожної торгівлі, ми маємо багато історичних даних, за якими можна оцінити майбутні можливості. На відміну від цього, дисконтна ставка моделі DCF завжди теоретична, і ми насправді не маємо жодних історичних даних, з яких можна було б черпати при її обчисленні.

Суть

Аналіз DCF набув популярності, оскільки більшість аналітиків зосереджуються на корпоративному грошовому потоці як на ключовому факторі того, чи здатна компанія робити щось для підвищення вартості акцій. це один з небагатьох інструментів оцінки власного капіталу, який може забезпечити реальну, внутрішню цінність, з якою можна порівняти поточну ціну акцій на відміну від відносної вартості порівняння однієї акції з іншими акціями в тому ж секторі або загальних показників ринку. Аналітики ринку зауважують, що важко підробити грошовий потік.

Хоча більшість інвесторів, напевно, погоджуються, що вартість акцій пов'язана з теперішньою вартістю майбутнього потоку вільного грошового потоку, підхід DCF може бути важко застосувати в реальних сценаріях. Його потенційні недоліки пов'язані з тим, що існує чимало варіацій, які аналітики можуть вибрати для значень вільного грошового потоку та ставки дисконтування капіталу. При навіть незначно різному введенні даних можуть призвести великі показники значень.

Таким чином, DCF-аналіз, мабуть, найкраще розглядатись у діапазоні значень, до яких дійшли різні аналітики, використовуючи різні вхідні дані. Крім того, оскільки в центрі уваги аналізу DCF є довгострокове зростання, це не є відповідним інструментом для оцінки короткострокового потенціалу прибутку.

Крім того, як інвестору, розумно уникати надто покладатися на один метод над іншим при оцінці вартості акцій. Доповнення підходу DCF декількома підходами цільової ціни корисно для розвитку повного розуміння вартості запасу.

Щодо читання, пов’язаного із розділом, див. Відносна оцінка: Не потрапляй у пастку .