Корпораційні облігації: вступ до кредитного ризику

Корпораційні облігації пропонують більшу дохідність, ніж деякі інші інвестиції з фіксованим доходом, але за ціною з точки зору додаткового ризику. Більшість корпоративних облігацій є борговими зобов'язаннями, тобто вони не забезпечені заставою. Інвестори таких облігацій повинні брати на себе не лише ризик процентної ставки, але й кредитний ризик, імовірність того, що корпоративний емітент не виконає своїх боргових зобов'язань.

Тому важливо, щоб інвестори корпоративних облігацій знали, як оцінити кредитний ризик та його потенційні виплати. І хоча підвищення процентних ставок може знизити вартість інвестицій в облігації, дефолт може майже усунути її. Власники дефолтних облігацій можуть стягнути частину своєї основної суми, але це часто є копійки долара.

Ключові вивезення

• Вважається, що корпоративні облігації мають більш високий ризик, ніж державні облігації, тому процентні ставки майже завжди вищі за корпоративні облігації, навіть для компаній з найвищою кредитною якістю.
• Обезпечення для облігації зазвичай - це здатність компанії виплачувати, яка, як правило, гроші, зароблені від майбутніх операцій, роблячи їх борговими зобов'язаннями, не забезпеченими заставою.
• Кредитні ризики розраховуються виходячи із загальної здатності позичальника повертати кредит відповідно до його початкових умов.
• Для оцінки кредитного ризику за споживчим кредитом позикодавці розглядають п’ять Ц: кредитна історія, здатність до повернення, капітал, умови позики та пов'язане забезпечення.

Огляд прибутковості ринку корпоративних облігацій

Під дохідністю ми маємо на увазі дохідність до погашення, яка є загальною дохідністю, отриманою від усіх купонних платежів та будь-яких надходжень від "вбудованої" подорожчання ціни. Поточна дохідність - це частина, що утворюється за допомогою купонних платежів, які, як правило, виплачуються двічі на рік, і на неї припадає більша частина доходу, отриманого корпораційними облігаціями. Наприклад, якщо ви платите 95 доларів за облігацію з 6-річним купоном у розмірі 6 доларів (3 долара кожні півроку), ваша поточна дохідність становить приблизно 6, 32% (6 ÷ $ 95).

Вбудоване підвищення ціни, що сприяє доходності до погашення, є результатом додаткового повернення інвестора, купуючи облігацію зі знижкою, а потім утримуючи її до погашення для отримання номінальної вартості. Також корпорація може випустити облігацію з нульовим купоном, поточна дохідність якої дорівнює нулю і дохідність до погашення якої є виключно функцією вбудованого підвищення ціни.

Інвестори, основним завданням яких є передбачуваний річний потік доходу, звертаються на корпоративні облігації, які дають дохідність, яка завжди буде перевищувати державні доходи. Крім того, річні купони корпоративних облігацій є більш передбачуваними та часто вищими, ніж дивіденди, отримані на звичайні акції .

Оцінка кредитного ризику

Кредитні рейтинги, опубліковані такими агентствами, як Moody's, Standard та Poor's, та Fitch, мають на меті охопити та класифікувати кредитний ризик. Однак інституційні інвестори в корпоративні облігації часто доповнюють ці рейтинги агентства власним кредитним аналізом. Для аналізу та оцінки кредитного ризику можна використовувати багато інструментів, але двома традиційними показниками є коефіцієнти покриття відсотків та коефіцієнти капіталізації.

Коефіцієнти покриття відсотків відповідають на питання: "Скільки грошей приносить компанія щороку, щоб фінансувати щорічні відсотки за своїм боргом?" Загальний відсотковий коефіцієнт покриття - EBIT (прибуток до процентів та податків), поділений на річні витрати на відсотки. Зрозуміло, що оскільки компанія повинна отримувати достатній прибуток для обслуговування свого річного боргу, це співвідношення має значно перевищувати 1, 0 — і чим вище коефіцієнт, тим краще.

Коефіцієнти капіталізації відповідають на питання: "Скільки процентної заборгованості займає компанія по відношенню до вартості своїх активів?" Це співвідношення, обчислене як довгострокова заборгованість, поділене на загальні активи, оцінює ступінь фінансового важеля компанії. Це аналогічно діленню залишку на іпотеку будинку (довгострокова заборгованість) на оцінну вартість будинку. Коефіцієнт 1, 0 вказує на відсутність "власного капіталу в будинку" і відображатиме небезпечно високі фінансові важелі. Отже, чим нижчий коефіцієнт капіталізації, тим кращі фінансові важелі компанії.

Загалом, інвестор корпоративної облігації купує додаткову дохідність, беручи на себе кредитний ризик. Йому, мабуть, слід запитати: "Чи варто додаткова врожайність ризику дефолту?" або "Я отримую достатню додаткову дохідність для того, щоб взяти на себе ризик за замовчуванням?" Загалом, чим більший кредитний ризик, тим менше ймовірність, що ви повинні купувати безпосередньо в одній емісії корпоративних облігацій.

У випадку з непотрібними облігаціями (тобто тими, що оцінюються нижче BBB від S&P), ризик втратити весь основний капітал просто занадто великий. Інвестори, які шукають високу дохідність, можуть врахувати автоматичну диверсифікацію високодоходного облігаційного фонду, який може дозволити собі кілька дефолтів, зберігаючи при цьому високу дохідність.

8, 8 трлн. Дол

Сума непогашеного корпоративного боргу станом на 2018 рік у США, за даними галузевої групи Асоціації з цінних паперів та фінансових ринків.

Інші ризики корпоративних облігацій

Інвесторам слід знати про деякі інші фактори ризику, що впливають на корпоративні облігації. Два найважливіші фактори - ризик виклику та ризик подій. Якщо корпоративна облігація може бути позитивною, то компанія-емітент має право придбати (або погасити) облігацію після мінімального періоду часу.

Якщо ви тримаєте високоприбуткові облігації і переважає зниження процентних ставок, компанія з опціоном виклику захоче закликати облігацію для випуску нових облігацій за нижчими процентними ставками (фактично для рефінансування її боргу). Не всі облігації є позивними, але якщо ви купуєте такий, який є, важливо приділити пильну увагу умовам облігації. Важливо, щоб ви отримали компенсацію за виклик із вищим доходом.

Ризик події - це ризик того, що корпоративна операція, стихійне лихо чи зміна регуляторних норм спричинить різке зниження рівня корпоративних облігацій. Ризик подій, як правило, залежить від галузевого сектора. Наприклад, якщо галузь телекомунікацій консолідується, ризик подій може бути високим для всіх облігацій у цьому секторі. Ризик полягає в тому, що компанія власника облігацій може придбати іншу телекомунікаційну компанію і, можливо, збільшити боргове навантаження (фінансовий важіль) у процесі.

Кредитний спред: виплата за прийняття кредитного ризику в корпоративних облігаціях

Окупність прийняття на себе всіх цих додаткових ризиків - це більша врожайність. Різниця між прибутковістю на корпоративну облігацію та державною облігацією називається кредитний спред (іноді просто називається спред доходності).

Як показують проілюстровані криві дохідності, кредитний спред - це різниця в доходності між корпораційними та державними облігаціями в кожній точці погашення. Таким чином, кредитний спред відображає додаткову компенсацію, яку отримують інвестори за кредитний ризик. Тому загальна дохідність корпоративних облігацій є функцією як доходності Казначейства, так і кредитного спред, що більше для облігацій нижчого рейтингу. Якщо облігацію вимагає корпорація, що випускає, кредитний спред збільшується більше, відображаючи додатковий ризик, що облігація може бути використана.

Як зміни в кредитному розпливі впливають на власника корпоративних облігацій

Прогнозувати зміни у кредитному спред важко, оскільки це залежить як від конкретного корпоративного емітента, так і від загальних умов ринку облігацій. Наприклад, підвищення кредиту на конкретну корпоративну облігацію, скажімо, з рейтингу S&P від ​​BBB до A, звузить кредитний спред за цією облігацією, оскільки ризик дефолту зменшується. Якщо процентні ставки будуть незмінними, загальна дохідність за цією "оновленою" облігацією знизиться на суму, що дорівнює звуженню спред, і ціна відповідно зросте.

Купуючи корпоративну облігацію, власник облігацій отримає вигоду від зниження процентних ставок та зменшення кредитного спреду, що сприяє зменшенню прибутковості до терміну погашення щойно випущених облігацій. Це, в свою чергу, збільшує ціну корпоративних облігацій власника. З іншого боку, підвищення процентних ставок та розширення кредитного спредів працює проти власника облігацій, викликаючи більш високу прибутковість до погашення та нижчу ціну облігацій. Тому, оскільки звуження спредів забезпечує меншу тривалість прибутковості та через те, що будь-яке розширення спреду зашкодить ціні облігацій, інвесторам слід обережно ставитися до облігацій з аномально вузькими кредитними спредів. І навпаки, якщо ризик є прийнятним, корпоративні облігації з високими кредитовими спредами пропонують перспективу звуження спред, що, в свою чергу, створить підвищення ціни.

Однак відсоткові ставки та кредитні спреди можуть змінюватися незалежно. Що стосується бізнес-циклів, уповільнена економіка має тенденцію до розширення кредитних спредів, оскільки компанії мають більше шансів до дефолту, а економіка, що виходить із спаду, має тенденцію до звуження спредів, оскільки теоретично компанії мають меншу ймовірність дефолту у зростаючій економіці.

В економіці, яка виростає внаслідок спаду, також існує можливість підвищення процентних ставок, що призведе до збільшення доходності казначейства. Цей фактор компенсує звужуючий кредитний спред, тому наслідки зростаючої економіки можуть призвести до збільшення або нижчої загальної доходності корпоративних облігацій.

Суть

Якщо додаткова дохідність є доступною з точки зору ризику, інвестор корпоративних облігацій переймається майбутніми процентними ставками та кредитним спред. Як і інші власники облігацій, вони, як правило, сподіваються, що процентні ставки стійкі або, ще краще, знижуватимуться.

Крім того, вони, як правило, сподіваються, що кредитний спред залишається постійним або звужується, але не збільшується занадто. Оскільки ширина розповсюдження кредитів є головним фактором ціни вашої облігації, переконайтесь, що цей спред занадто вузький, але також переконайтесь, що ви оцінюєте кредитний ризик компаній, що мають широкий кредитний спред.