Копання у моделі дивідендних знижок

Пора знищити один із найстаріших, найконсервативніших методів оцінки акцій: модель дивідендної дисконтування (DDM). Це одне з основних застосувань фінансової теорії, яке мають засвоїти студенти у будь-якому вступному класі фінансів. На жаль, теорія є легкою частиною. Ця модель вимагає безлічі припущень щодо виплати дивідендів та тенденцій зростання компаній, а також майбутніх процентних ставок. Складнощі виникають у пошуку розумних чисел, які складаються в рівняння. Нижче ми розглянемо цю модель та покажемо, як її обчислити.

Модель дивідендних знижок

Ось основна ідея: будь-яка акція в кінцевому рахунку не коштує більше, ніж те, що вона забезпечить інвесторам у поточних та майбутніх дивідендах. Фінансова теорія говорить, що вартість акцій вартує всіх майбутніх грошових потоків, які, як очікується, буде генеруватися фірмою, дисконтуються за відповідною ставкою, що коригується під ризик. Згідно DDM, дивіденди - це грошові потоки, які повертаються акціонеру (ми припустимо, що ви розумієте поняття вартості грошей та дисконтування). Щоб оцінити компанію, що використовує DDM, ви обчислюєте величину виплат дивідендів, на яку, на вашу думку, акція знизиться в наступні роки. Ось що говорить модель:

Де:
P = ціна на час 0
r = ставка дисконтування

Для простоти розгляньте компанію, яка має дивіденд у розмірі 1 долара. Якщо ви вважаєте, що компанія буде виплачувати цей дивіденд безстроково, ви повинні запитати себе, що ви готові платити за цю компанію. Припустимо, очікувана віддача - або, що більш доречно, в академічній мові, необхідна норма прибутку - становить 5%. Відповідно до моделі дивідендних знижок, компанія повинна коштувати 20 доларів (1, 00 долара / 0, 05).

Як ми дістаємось до вищезгаданої формули:>> вічність:

Очевидним недоліком вищезгаданої моделі є те, що ви очікуєте, що більшість компаній з часом зростатиме. Якщо ви вважаєте, що це так, знаменник дорівнює очікуваній доходності за вирахуванням швидкості приросту дивідендів. Це відоме як DDM з постійним зростанням або модель Гордона після його творця Майрона Гордона. Скажімо, ви думаєте, що дивіденди компанії будуть зростати на 3% щорічно. Значення компанії повинно бути $ 1 / (.05 - .03) = 50 $. Ось формула оцінки компанії з постійно зростаючим дивідендом, а також доказ формули:

Класична модель знижок на дивіденди найкраще працює при оцінці зрілої компанії, яка платить значну частину свого прибутку як дивіденди, такі як комунальна компанія.

Проблема прогнозування

Прихильники дисконтної дисконтної моделі кажуть, що лише майбутні дивіденди за грошові кошти можуть дати точну оцінку внутрішньої цінності компанії. Купувати акції з будь-якої іншої причини - скажімо, виплачувати 20 разів більше заробітку компанії сьогодні, бо завтра хтось заплатить 30 разів - це просто спекуляція.

По правді кажучи, модель дивідендної дисконтування вимагає величезної кількості спекуляцій у спробі прогнозувати майбутні дивіденди. Навіть коли ви застосовуєте його до стабільних, надійних, виплачуваних дивідендів компаніям, вам все одно потрібно зробити багато припущень щодо їхнього майбутнього. Модель підпорядковується аксіомі "сміття, сміття, " означає, що модель є такою ж доброю, як і припущення, на яких ґрунтується. Крім того, вхідні дані, які дають оцінку, завжди змінюються і піддаються помилкам.

Перше велике припущення, яке робить DDM, полягає в тому, що дивіденди є стійкими або ростуть з постійною швидкістю нескінченно. Навіть для стійких, надійних запасів комунальних послуг може бути складно передбачити, яким саме буде виплата дивідендів у наступному році, не маючи на увазі десяток років відтепер.

Багатоступеневі моделі дивідендних знижок

Щоб подолати проблему, спричинену нестабільними дивідендами, багатоступеневі моделі роблять DDM на крок ближче до реальності, припускаючи, що компанія переживає різні фази зростання. Фондові аналітики будують складні прогнозні моделі з багатьма фазами різного зростання, щоб краще відобразити реальні перспективи. Наприклад, багатоетапний DDM може передбачити, що компанія матиме дивіденд, який зросте на 5% протягом семи років, 3% протягом наступних трьох років, а потім на 2% у вічність.

Однак такий підхід вносить в модель ще більше припущень. Хоча не передбачається, що дивіденд буде зростати постійними темпами, він повинен здогадуватися, коли і наскільки дивіденд зміниться з часом.

Що слід очікувати ">

Ще одним важливим моментом у DDM є те, що ніхто насправді не знає напевно відповідну очікувану норму прибутку до використання. Не завжди розумно просто використовувати довгострокову процентну ставку, оскільки доцільність цього може змінитися.

Проблема високого зростання

Жодна вигадлива модель DDM не в змозі вирішити проблему акцій високого зростання. Якщо темп приросту дивідендів компанії перевищує очікуваний коефіцієнт прибутку, ви не можете обчислити значення, оскільки у формулі ви отримаєте від’ємний знаменник. Запаси не мають негативного значення. Розглянемо компанію, де дивіденд зростає на 20%, тоді як очікувана норма прибутку становить лише 5%: у знаменнику (rg) у вас буде -15% (5% - 20%).

Насправді, навіть якщо темпи зростання не перевищують очікувану норму прибутковості, запаси зростання, які не виплачують дивіденди, ще важче оцінюють за допомогою цієї моделі. Якщо ви сподіваєтесь оцінити запас приросту за допомогою дивідендної дисконтної моделі, ваша оцінка буде ґрунтуватися лише на здогадах про майбутні прибутки та рішення щодо дивідендної політики. Більшість акцій зростання не виплачують дивіденди. Швидше, вони реінвестують прибуток у компанію з надією забезпечити акціонерам прибуток за рахунок вищої ціни акцій.

Розглянемо Microsoft, який не виплачував дивіденди десятиліттями. Враховуючи цей факт, модель може припустити, що компанія була непридатною на той час - що абсолютно абсурдно. Пам’ятайте, лише близько третини всіх публічних компаній виплачують дивіденди. Крім того, навіть компанії, які пропонують виплати, все менше і менше приносять свій прибуток акціонерам.

Нижня лінія

Модель дивідендної дисконтування аж ніяк не є єдиною та кінцевою для оцінки. Однак, вивчення моделі дивідендних знижок все-таки заохочує думати. Це змушує інвесторів оцінювати різні припущення щодо зростання та майбутніх перспектив. Якщо нічого іншого, то DDM демонструє основний принцип того, що компанія вартує суми своїх дисконтованих майбутніх грошових потоків - чи є дивіденди правильним показником грошових потоків - це ще одне питання. Завдання полягає в тому, щоб зробити модель максимально застосованою до реальності, що означає використання найнадійніших припущень.