Ось як відносна оцінка може стати пасткою

Відносна оцінка - це простий спосіб виявити компанії з низькими цінами з чіткими основами. Таким чином, інвестори весь час використовують порівняльні множини, такі як коефіцієнт ціна / прибуток (P / E), кратна кількість підприємств (EV / EBITDA) та співвідношення ціни до книги (P / B), щоб оцінити відносну вартість та результативність роботи компаній, а також визначити можливості купівлі та продажу. Проблема полягає в тому, що хоча відносна оцінка швидка і проста у використанні, вона може стати пасткою для інвесторів.

Що таке відносна оцінка?

Концепція відносної оцінки проста і зрозуміла: вартість компанії визначається залежно від того, наскільки ціни на схожих компаніях на ринку.

Ось як зробити відносну оцінку для публічно зареєстрованої компанії:

• Створіть список порівнянних компаній, найчастіше галузевих партнерів, та отримайте їхні ринкові цінності.
• Перетворіть ці ринкові цінності в порівнянні множини торгівлі, такі як P / E, P / B, множини вартості підприємства для продажу та EV / EBITDA кратні.
• Порівняйте множини компанії з коштами її партнерів, щоб оцінити, чи є фірма завищеною чи заниженою.

Недарма відносна оцінка настільки поширена. Основні дані - включаючи галузеві показники та множини - легко доступні в таких інвестиційних послугах, як Reuters та Bloomberg. Крім того, розрахунки можна проводити з меншою кількістю припущень та меншими зусиллями, ніж фантазійні моделі оцінки, такі як аналіз дисконтованих грошових потоків (DCF).

(Докладніше див. Підсумок дисконтованого грошового потоку .)

Слідкуйте за пасткою відносної оцінки

Відносна оцінка швидка і проста, можливо. Але оскільки він заснований на не що інше, як на випадкових спостереженнях множин, він може легко зіпсуватись.

Розглянемо відому компанію, яка дивує ринок надзвичайно сильним заробітком. Його ціна акцій заслужено сприймає великий стрибок. Насправді оцінка фірми зростає настільки, що її акції незабаром торгуються за P / E кратними показниками, що значно перевищує акції інших виробників. Незабаром інвестори запитують себе, чи багато інших гравців галузі виглядають дешево порівняно з першими. Зрештою, ці фірми в одній галузі, чи не так?

Якщо перша компанія зараз продає в стільки разів більше, ніж її прибуток, то інші компанії повинні торгувати на порівнянних рівнях, правда? Не обов'язково. Компанії можуть торгувати на кілька разів нижче, ніж у своїх однолітків з будь-яких причин. Звичайно, іноді це відбувається тому, що ринок ще не помітив справжню цінність компанії, а це означає, що фірма представляє можливість придбання. В інший час, однак, інвесторам краще триматися подалі. Як часто інвестор ідентифікує компанію, яка здається дійсно дешевою лише для того, щоб виявити, що компанія та її бізнес перебувають на межі колапсу?

Ще в 1998 році, коли ціна акцій Kmart була знижена, вона стала улюбленою для деяких інвесторів. Вони не могли не подумати, як прямо дешеві акції роздрібного гіганта виглядали проти акцій високоцінних ровесників Walmart та Target. Ці інвестори Kmart не змогли побачити, що модель бізнесу принципово хибна. Прибутки компанії продовжували падати, і вони були перевантажені боргами, що призвело до подання Кмірта до банкрутства у 2002 році.

Інвесторам потрібно бути обережними щодо акцій, які оголошені "недорогими". Найчастіше аргумент для покупки нібито занижених акцій полягає не в тому, що компанія має міцний баланс, відмінні товари або конкурентну перевагу. Проблема в тому, що компанія може виглядати заниженою, оскільки торгує в завищеному секторі. Або, як і Kmart, у компанії можуть бути внутрішні недоліки, які виправдовують менший множник.

Множина базується на можливості того, що ринок в даний час може робити помилку порівняльного аналізу, будь то завищення або заниження. Пастка відносної вартості - це компанія, яка схожа на торг порівняно зі своїми колегами, але це не так. Інвестори можуть настільки наздогнати кілька разів, що вони не зможуть виявити фундаментальних проблем з балансом, історичними оцінками і, головне, бізнес-планом.

Робіть домашні завдання, щоб уникнути пасток

Ключовим фактором для позбавлення від пасток відносної вартості є додаткове домашнє завдання. Завдання для інвесторів полягає в тому, щоб виявити різницю між компаніями і з'ясувати, чи заслуговує компанія вищий чи менший кратний, ніж її колеги.

Для початку інвестори повинні бути особливо обережними під час вибору порівнянних компаній. Не достатньо просто вибирати компанії тієї ж галузі чи підприємства. Інвестори також повинні визначити компанії, які мають подібні основи.

Асват Дамадоран, автор "Темної сторони оцінювання" (2001), стверджує, що будь-які принципові відмінності між порівнянними фірмами, які можуть вплинути на множинність фірм, повинні бути ретельно проаналізовані у відносній оцінці. Усі компанії, навіть ті, що знаходяться в одній галузі, містять унікальні змінні - такі, як зростання, ризик та рух грошових потоків - які визначають кратність. Наприклад, інвесторам Kmart було б корисно вивчити, як такі основи, як зростання прибутку та ризик банкрутства, перетворюються на кілька знижок.

Далі інвестори будуть добре вивчити, як формується множина. Вкрай важливо, щоб множини визначалися послідовно по всіх компаніях, що порівнюються. Пам’ятайте, навіть відомі множини можуть відрізнятися за своїм значенням та вживанням.

Наприклад, скажімо, що компанія виглядає дорого відносно однолітків на основі добре використовуваного P / E кратного. Чисельник (ціна акцій) визначається нечітко. Хоча поточна ціна акцій зазвичай використовується в чисельнику, є інвестори та аналітики, які використовують середню ціну за попередній рік.

Існує також безліч варіантів на знаменнику. Заробітки можуть бути отримані з останньої річної звітності, останнього звітного кварталу або прогнозованого прибутку на наступний рік. Заробіток можна обчислити за допомогою непогашених акцій або його можна повністю зменшити. Він також може включати або виключати надзвичайні предмети. У минулому ми бачили, що звіт про прибутки залишає компаніям достатньо місця для творчого обліку та маніпуляцій. Інвестори повинні розпізнавати на кожному підприємстві, що означає декілька.

Суть

Інвесторам потрібні всі інструменти, якими вони можуть користуватися, щоб придумати розумні оцінки вартості компанії. Повна пастка та підводні камені, відносне оцінювання потрібно використовувати разом з іншими інструментами, такими як DCF, для більш точного визначення того, наскільки насправді коштують акції фірми.

(Для подальшого читання перегляньте Вступ до фундаментального аналізу .)