Помилка відстеження
Помилка відстеження - це розбіжність між ціновою поведінкою позиції чи портфеля та ціновою поведінкою орієнтиру. Це часто відбувається в умовах хедж-фонду, взаємного фонду або біржового фонду (ETF), який працює не так ефективно, як було призначено, створюючи натомість несподіваний прибуток чи збиток.
Помилка відстеження повідомляється як відсоткова різниця у відхиленні, яка повідомляє про різницю між дохідністю, яку отримує інвестор, та показником порівняння, який вони намагалися наслідувати.
1:20Помилка відстеження
Розуміння помилки відстеження
Оскільки ризик портфеля часто вимірюється порівняльним показником, помилка відстеження є загальноприйнятим показником для оцінки ефективності інвестицій. Помилка відстеження показує послідовність інвестицій порівняно з орієнтиром протягом певного періоду часу. Навіть портфелі, які ідеально індексуються на еталонних показниках, поводяться інакше, ніж еталонні показники, хоча ця різниця щоденно, квартал-квартал чи рік-рік може бути настільки незначною. Помилка відстеження використовується для кількісної оцінки цієї різниці.
Розрахунок помилки відстеження
Помилка відстеження - це стандартне відхилення різниці між прибутковістю інвестиції та її орієнтиром. Враховуючи послідовність повернення інвестицій чи портфеля та його орієнтир, помилка відстеження обчислюється наступним чином:
Помилка відстеження = Стандартне відхилення (P - B)
Наприклад, припустимо, що існує взаємний фонд з великими розмірами, орієнтований на індекс S&P 500. Далі припустимо, що пайовий фонд та індекс реалізували наступні прибутки за певний п'ятирічний період:
Взаємний фонд: 11%, 3%, 12%, 14% та 8%.
Індекс S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% і 7%.
Враховуючи ці дані, ряд різниць становить тоді (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) і (8% - 7%). Ці різниці рівні -1%, -2%, -1%, 5% та 1%. Стандартне відхилення цієї серії відмінностей, помилка відстеження, становить 2, 79%.
Тлумачення помилки відстеження
Якщо ви припускаєте, що послідовність зворотних різниць зазвичай розподілена, ви можете інтерпретувати помилку відстеження дуже змістовно. У наведеному вище прикладі, враховуючи це припущення, можна очікувати, що пайовий фонд повернеться в межах 2, 79%, плюс-мінус, його орієнтиру приблизно за два роки з трьох.
З точки зору інвестора, помилка відстеження може бути використана для оцінки менеджерів портфеля. Якщо менеджер реалізує низьку середню віддачу і має велику помилку відстеження, це знак того, що з цією інвестицією щось істотно не так і що, швидше за все, інвестору слід знайти заміну. Оцінка минулої помилки відстеження менеджера портфеля може дати розуміння рівня контрольного ризику, який менеджер може продемонструвати у майбутньому.
Він також може бути використаний для прогнозування ефективності, особливо для кількісних менеджерів портфелів, які будують моделі ризику, які включають ймовірні фактори, що впливають на зміни цін. Потім менеджери конструюють портфель, який використовує тип складових еталону (наприклад, стиль, важіль, імпульс чи обмеження ринку), щоб створити портфель, який матиме помилку відстеження, яка тісно дотримується еталону.
Фактори, які можуть вплинути на помилку відстеження
Чиста вартість активів (NAV) індексного фонду, природно, схильна до того, щоб бути нижчим за його базовий показник, оскільки у фондах є комісії, тоді як індекс - ні. Високий коефіцієнт витрат для фонду може мати істотний негативний вплив на його діяльність. Однак менеджерам фондів можна подолати негативний вплив зборів за фонди та перевершити базовий індекс, виконавши вище середнього завдання по ребалансуванню портфеля, управлінню дивідендами чи виплатою відсотків або позиками цінних паперів. Помилка відстеження може розглядатися як показник того, наскільки активно керується фондом та відповідного рівня ризику.
Крім плати за фонд, ряд інших факторів може впливати на помилку відстеження фонду. Одним з важливих факторів є те, наскільки акції фонду відповідають фондам базового індексу або орієнтиру. Багато коштів складаються лише з ідеї менеджера фонду про репрезентативну вибірку цінних паперів, що складають фактичний індекс. Часто також існують відмінності у вагомості між активами фонду та активами індексу.
Неліквідні або дрібно торгувані цінні папери також можуть збільшити ймовірність помилки відстеження, оскільки це часто призводить до того, що ціни значно відрізняються від ринкової ціни, коли фонд купує або продає такі цінні папери, через більший спред на тендери. Нарешті, рівень нестабільності для індексу також може впливати на помилку відстеження.
Інші фактори, які можуть вплинути на помилку відстеження ETF
Секторальні, міжнародні та дивідендні ETF мають більш високі абсолютні помилки відстеження; ETF, що мають широкий капітал, мають більш низькі. Коефіцієнти витрат управління (MER) є найбільш помітною причиною помилки відстеження, і, як правило, існує пряма кореляція між величиною MER та помилкою відстеження. Але інші фактори можуть заступатись та бути більш значущими часом.
Премії та знижки до чистої вартості активів
Премії або знижки до NAV можуть виникати, коли інвестори пропонують ринкову ціну ETF вище або нижче NAV свого кошика цінних паперів. Такі розбіжності зазвичай рідкісні. Що стосується премії, уповноважений учасник, як правило, відмовляється від неї, купуючи цінні папери в кошику ETF, обмінюючи їх на одиниці ETF та продаючи паї на фондовому ринку для отримання прибутку (до того, як премія не зникне). І навпаки, якщо існує знижка. Однак, авторизованим учасникам (наприклад, фахівцям з біржового або інституційного брокера чи дилерам) іноді заважають робити ці арбітражні операції. Наприклад, ETF з природного газу США торгувався до премії до 20% у серпні 2009 року, оскільки створення нових підрозділів було призупинено, поки не з'ясувалося, чи дозволять регулятори дозволяти ETF займати більші ф'ючерсні позиції на Нью-Йоркська товарна біржа. Більше того, арбітражний механізм не завжди може бути повністю функціональним протягом перших і останніх хвилин щоденних торгів на фондових біржах, особливо в непостійні дні. Відомо, що премії та знижки становлять до 5%, особливо для ETF, що торгуються дрібно.
Оптимізація
Якщо в бенчмарковому індексі є дрібно торгуються акції, постачальник ETF не може їх придбати без істотного піднесення цін, тому він використовує зразок, що містить більш ліквідні запаси, щоб проіндексувати індекс. Це називається оптимізацією портфеля .
Обмеження диверсифікації
ETF зареєстровані в регуляторних органах як пайові фонди і повинні дотримуватися діючих норм. Слід зазначити дві вимоги до диверсифікації: не більше 25% активів дозволено в будь-якому цінному папері, а цінні папери, що мають більше 5% акцій, обмежуються до 50% фонду. Це може створити проблеми для ETF, які відстежують результати роботи сектора, де є багато домінуючих компаній.
Перетяг готівки
Індекси не мають грошових фондів, але ETF. Готівка може накопичуватися з інтервалом за рахунок виплат дивідендів, залишків за овернайт та торгової діяльності. Відставання між отриманням та реінвестуванням готівки може призвести до дисперсії. Найбільш сприйнятливі дивідендні фонди з високою прибутковістю виплат.
Зміни в індексах
ETFs відстежують індекси та коли індекси оновлюються, ETF повинні відповідати відповідності. Оновлення портфеля ETF несе витрати на трансакції. І це не завжди можливо зробити це так само, як індекс. Наприклад, запас, доданий до ETF, може бути іншою ціною, ніж обрана виробником індексу.
Розподіл капіталу
ETF є більш ефективними від оподаткування, ніж взаємні фонди, але, однак, відомо, що вони розподіляють приріст капіталу, який оподатковується в руках власників паїв. Хоча це може бути не відразу зрозумілим, ці розподіли створюють іншу ефективність, ніж індекс на основі після оподаткування. Індекси з високим рівнем обороту в компаніях (наприклад, злиття, поглинання та виплати) є одним із джерел розподілу прибутків капіталу. Чим вище коефіцієнт обороту, тим вище ймовірність того, що ETF буде змушений продавати цінні папери з прибутком.
Кредитування цінних паперів
Деякі компанії ETF можуть компенсувати помилки відстеження за допомогою кредитування цінних паперів, що є практикою надання кредитів у портфелі ETF для хеджування коштів для короткого продажу. Комісії за кредит, зібрані з цієї практики, можуть бути використані для зменшення помилки відстеження, якщо це бажано.
Хеджування валюти
Міжнародні ETF з хеджуванням валют можуть не дотримуватися орієнтовного індексу через витрати на хеджування валюти, які не завжди втілюються в MER. Факторами, що впливають на хеджуючі витрати, є мінливість ринку та різниця процентних ставок, які впливають на ціноутворення та виконання форвардних контрактів.
Futures Roll
Товарні ETF у багатьох випадках відстежують ціну товару через ф'ючерсні ринки, купуючи контракт, найближчий до закінчення терміну дії. Як проходять тижні, і термін дії контракту закінчується, постачальник ETF продає його (щоб уникнути доставки) та придбає договір наступного місяця. Ця операція, відома як "рулон", повторюється щомісяця. Якщо у договорів, що перебувають у подальшому після закінчення терміну дії, є більш високі ціни (контандго), перехід на наступний місяць буде за вищою ціною, що несе збитки. Таким чином, навіть якщо спотові ціни товару залишаються однаковими або незначно зростають, ETF все одно може демонструвати зниження. І навпаки, якщо ф'ючерси, віддалені від закінчення терміну дії, мають нижчі ціни (відставання), ETF матиме зміщення вгору.
Підтримання постійного важеля
Використовувані та обернені ETF використовують свопи, форварди та ф'ючерси щодня повторювати два-три рази пряме або зворотне повернення базового індексу. Для цього потрібно щодня перебалансувати кошик похідних, щоб забезпечити щоденний показник кратного зміни індексу. Помилка відстеження є незначною для щоденної зміни індексів, але деякі інвестори, можливо, не розуміють, як працюють важелі та зворотні ETF, і складеться враження, що вони повинні повернути вдвічі-три рази пряму чи зворотну зміну індексу на періоди довші, ніж день. Однак ці ETF не будуть цього виконувати більшу частину часу, тому що щоденне відновлення балансу похідних інструментів змінює кількість основного складу, що складається з кожного періоду.