Розуміння ризику ліквідності

До глобальної фінансової кризи (GFC) ризик ліквідності не був на радіолокації. Фінансові моделі звичайно опускають ризик ліквідності. Але GFC запропонував оновлення, щоб зрозуміти ризик ліквідності. Однією з причин був консенсус про те, що криза включала перебіг недепозитарної, тіньової банківської системи - постачальників короткострокового фінансування, особливо на ринку репо, - систематично знімала ліквідність. Вони робили це опосередковано, але безперечно, збільшуючи побічні стрижки.

Після GFC всі основні фінансові установи та уряди гостро усвідомлюють ризик того, що скасування ліквідності може бути неприємним співучасником передачі шоків через систему - або навіть посилення зараження.

Ключові вивезення

• Ліквідність - це те, наскільки легко актив або цінні папери можна купити або продати на ринку та перетворити на готівку.
• Існує два різних типи ризику ліквідності: ліквідність фінансування та ризик ліквідності ринку.
• Ризик ліквідності фінансування чи грошових потоків є головним питанням корпоративного казначея, який запитує, чи може фірма фінансувати свої зобов'язання.
• Ринковий ризик або ліквідність активів - це неліквідність активів або неможливість легко вийти з позиції.
• Найпопулярнішим і найжорсткішим показником ліквідності є спред "ставка-запитання" - низький або вузький спред "ставка-запит" є жорстким і має тенденцію відображати більш ліквідний ринок.

Що таке ризик ліквідності?

Ліквідність - термін, що використовується для позначення того, як легко можна придбати або продати на ринку актив або цінні папери. Це в основному описує, як швидко щось можна конвертувати в готівку. Існує два різних типи ризику ліквідності. Перший - це ризик ліквідності або грошових потоків, а другий - ризик ліквідності ринку, який також називають ризиком активів / продуктів.

Ризик ліквідності фінансування

Ризик ліквідності фінансування чи грошових потоків є головним питанням корпоративного казначея, який запитує, чи може фірма фінансувати свої зобов'язання. Класичним показником ризику ліквідності фінансування є поточне співвідношення (поточні активи / поточні зобов'язання) або, з цього приводу, швидке співвідношення. Кредитна лінія була б класичною суттєвою мінкою.

Ризик ліквідності ринку

Ринковий ризик або ліквідність активів - це неліквідність активів. Це неможливість легко вийти з позиції. Наприклад, ми можемо володіти нерухомістю, але через погані ринкові умови її можна продати лише негайно за ціною продажу за вогонь. Актив, безумовно, має цінність, але оскільки покупці тимчасово випаруються, цінність не може бути реалізована.

Розглянемо її віртуальну протилежність, облігацію на казначейство США. Правда, облігація казначейства США вважається майже безризиковою, оскільки мало хто уявляє, що уряд США замовчує. Але крім того, ця облігація має надзвичайно низький ризик ліквідності. Його власник може легко вийти з позиції за переважаючою ринковою ціною. Невеликі позиції в запасах S&P 500 аналогічно ліквідні. Їх можна швидко вийти за ринковою ціною. Але позиції в багатьох інших класах активів, особливо в альтернативних активах, не можуть бути доступними легко. Насправді, ми навіть можемо визначити альтернативні активи як такі, що мають високий ризик ліквідності.

Розуміння ризику ліквідності

Ризик ліквідності ринку може бути функцією наступного:

• Мікроструктура ринку. Біржі, такі як товарні ф'ючерси, як правило, є глибокими ринками, але багато позабіржових (позабіржових) ринків є тонкими.
• Тип активів Прості активи є більш ліквідними, ніж складні активи. Наприклад, під час кризи CDO у квадраті - CDO ^{2 -} це структуровані ноти, порівнювані траншами CDO - стали особливо неліквідними через їх складність.
• Заміна. Якщо позицію можна легко замінити іншим інструментом, витрати на заміну низькі, а ліквідність, як правило, вище.
• Часовий горизонт. Якщо продавець має терміновість, це, як правило, посилює ризик ліквідності. Якщо продавець є терплячим, то ризик ліквідності менше загрози.

Зверніть увагу на загальну особливість обох типів ризику ліквідності: в певному сенсі вони обоє пов'язані з тим, що часу не вистачає. Неліквідність, як правило, є проблемою, яку можна вирішити більше часу.

Рисунок 1: Заходи ліквідності ринку

Заходи ризику ліквідності ринку

Існує щонайменше три точки зору ліквідності ринку, як показано на рисунку 1. Найпопулярнішим та найжорсткішим заходом є спред на тендерну пропозицію. Це ще називається шириною. Кажеться, що низький або вузький розкид між пропозицією та пропозицією є обмеженим і має тенденцію відображати більш ліквідний ринок.

Глибина стосується здатності ринку поглинати продаж або вихід позиції. Індивідуальний інвестор, який продає акції Apple, наприклад, навряд чи вплине на ціну акцій. З іншого боку, інституційний інвестор, який продає великий пакет акцій невеликої капіталізаційної компанії, ймовірно, призведе до падіння ціни. Нарешті, стійкість стосується здатності ринку відштовхуватися від тимчасово неправильних цін.

Узагальнити:

• Спред "пропозиція-запит" вимірює ліквідність у ціновому вимірі і є особливістю ринку, а не продавця чи позиції продавця. Фінансові моделі, які включають спред «бит-запит», коригують екзогенну ліквідність та є екзогенними моделями ліквідності.
• Розмір позиції щодо ринку - особливість продавця. Моделі, що використовують цей показник ліквідності в кількісному вимірі і, як правило, відомі як ендогенні моделі ліквідності.
• Еластичність вимірює ліквідність у часових вимірах, і такі моделі наразі рідкісні.

З іншого боку, висока ліквідність ринку характеризується власником невеликої позиції відносно глибокого ринку, який виходить у жорсткий розкид між пропозиціями та на дуже стійкий ринок.

Кажеться, що низький або вузький розкид між пропозицією та пропозицією є обмеженим і, як правило, відображає більш ліквідний ринок.

Що про гучність ">

Обсяг торгів є популярним показником ліквідності, але зараз вважається недосконалим показником. Високий обсяг торгівлі не обов'язково означає високу ліквідність. Flash Crash 6 травня 2010 р. Довів це болючими, конкретними прикладами.

У цьому випадку, за даними Комісії з цінних паперів та бірж (SEC), алгоритми продажу продавали замовлення в систему швидше, ніж вони могли бути виконані. Обсяг підскочив, але багато відсталих замовлень не заповнювались. На думку SEC, "особливо в часи значної мінливості, високий обсяг торгівлі не обов'язково є надійним показником ліквідності ринку".

Включення ризику ліквідності

У випадку екзогенного ризику ліквідності, один із підходів полягає у використанні спред "ставка-запитання" для прямого коригування показника. Зверніть увагу: Моделі ризику відрізняються від моделей оцінки, і цей метод передбачає, що існують ціни, що спостерігаються / пропонують.

Давайте проілюструємо із значенням ризику (VAR). Припустимо, щоденна мінливість позиції в розмірі 1 000 000 доларів США становить 1, 0%. Позиція має позитивний очікуваний прибуток, який також називають дрейфом, але оскільки наш горизонт щоденний, ми зводимо наш крихітний щоденний очікуваний прибуток до нуля. Це звичайна практика. Тож нехай очікувана щоденна віддача дорівнює нулю. Якщо віддача нормально розподілена, то однохвостий відхилення на рівні 5, 0% дорівнює 1, 65. Тобто 5% лівого хвоста нормального розподілу становить 1, 65 стандартних відхилень ліворуч від середнього. Окрім цього, ми отримуємо цей результат з = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

95% значення ризику (VAR) задається:

$ 1, 000, 000 * 1, 0% нестабільність * 1, 65 = 16 500 $

Згідно з цими припущеннями, ми можемо сказати, що "лише за 1/20 днів (5% часу) ми очікуємо, що денна втрата перевищить 16 500 доларів". Але це не коригує ліквідність.

Припустимо, позиція знаходиться в одній акції, де ціна запиту становить 20, 40 дол. США, а ціна заявки - 19, 60 дол. США, із серединою 20 доларів. У відсотковому вираженні спред (%) становить:

(20, 40 $ - 19, 60 $) ÷ 20 $ = 4, 0%

Повний спред представляє вартість туди і назад: Купівля та продаж запасу. Але оскільки нас цікавить лише вартість ліквідності, якщо нам потрібно вийти (продати) позицію, коригування ліквідності складається з додавання половини (0, 5) спреду. У випадку VaR ми маємо:

• Вартість ліквідності (LC) = 0, 5 х спред
• VaR (LVaR) з регульованою ліквідністю = позиція ($) * [-спуск (%) + мінливість * відхилення + LC], або
• VaR (LVaR) з регульованою ліквідністю = позиція ($) * [-спуск (%) + мінливість * відхиляється + 0, 5 * спред].

У нашому прикладі

LVaR = $ 1 000 000 * [-0% + 1, 0% * 1, 65 + 0, 5 * 4, 0%] = 36 500 дол.

Таким чином коригування ліквідності збільшує VaR на половину спреду ($ 1, 000, 000 * 2% = + $ 20000).

Суть

Ризик ліквідності може бути розбитий на фінансовий (грошовий потік) або ринковий (актив) ризик ліквідності. Ліквідність фінансування має тенденцію проявлятися як кредитний ризик, або неможливість фінансування зобов'язань призводить до дефолтів. Ризик ліквідності ринку проявляється як ринковий ризик, або неможливість продати актив знижує його ринкову ціну або, що ще гірше, робить ринкову ціну нерозбірливою. Ризик ліквідності ринку - це проблема, що створюється взаємодією продавця та покупців на ринку. Якщо позиція продавця велика щодо ринку, це називається ендогенним ризиком ліквідності (особливість продавця). Якщо ринок відкликав покупців, це називається екзогенним ризиком ліквідності - характеристикою ринку, який представляє собою сукупність покупців - типовим показником тут є аномально широкий спред на пропозицію.

Поширеним способом включення ризику ліквідності ринку у модель фінансового ризику (не обов'язково модель оцінки) є коригування або "покарання" цього заходу шляхом додавання / віднімання половини спред на пропозицію "пропозиція".