Ставка Баффет з хедж-фондами: І переможець ...

У 2008 році Воррен Баффет видав виклик галузі індустрії хедж-фондів, яка, на його думку, стягувала непомірну плату, яку результати фондів не могли виправдати. ТОВ Protégé Partners LLC прийняло, і дві сторони зробили ставку на мільйон доларів.

Баффет виграв ставку, написав Тед Сеїдес в офіційній програмі Bloomberg в травні. Співзасновник Protégé, який пішов у фонд у 2015 році, визнав поразку перед запланованим завершенням змагань на 31 грудня 2017 року, написавши: "Гра для всіх намірів і цілей закінчилася. Я програв".

Нарешті, успішне твердження Баффетта полягало в тому, що, включаючи комісії, витрати та витрати, фонд індексів S&P 500 перевищив обраний портфелем хедж-фондів протягом 10 років. Ставка пропонує дві основні філософії інвестування одна проти одної: пасивне та активне інвестування.

Дика їзда

Баффет може бути самим важливим активним інвестором, але явно не вважає, що хтось інший повинен намагатися. Він розповів стільки ж у своєму останньому листі до акціонерів Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) від 225 лютого 2017 року. Баффет похвалився, що "немає сумнівів", хто вийде на перше місце, коли конкурс закінчиться . (Дивіться також, "Прокляття" Наступного Уоррена Баффетта "справжнє. )

Його перемога не завжди здавалася такою впевненою. Невдовзі після старту 1 січня 2008 року ринок запрацював та хедж-фонди змогли продемонструвати свій сильний позов: хеджування. Індексний фонд Баффет втратив 37, 0% від його вартості порівняно з 23, 9% хедж-фондів. Тоді Баффет щорічно обіграв Protégé з 2009 по 2014 рік, але на те, щоб випередити хедж-фонди, було потрібно чотири роки з точки зору накопичувальної віддачі. (Див. Також Плата за хедж-фонд: екзотичні витрати. )

У 2015 році Баффет відставав від свого конкурента з хедж-фондів вперше з 2008 року, набравши 1, 4% проти 1, 7% Protégé. Але в 2016 році Баффет набрав 11, 9% до 0, 9% Protégé. Інший спад може, можливо, повернути перевагу Protégé, але цього не сталося. Наприкінці 2016 року ставка на індексний фонд Buffett набирала 7, 1% на рік, або загалом 854 000 доларів порівняно з 2, 2% на рік для вибору Protégé - всього 220 000 доларів США.

У своєму листі акціонерів Баффет заявив, що вважає, що менеджери хедж-фондів, які беруть участь у ставці, були "чесними та розумними людьми", але додав, "результати для їх інвесторів були похмурими - справді похмурими". І він зазначив, що структура двадцяти та двадцяти розмірів зборів, загалом прийнята хедж-фондами (2% плати за управління плюс 20% прибутку), означає, що менеджери були "обсипані компенсацією", незважаючи на те, що достатньо часто забезпечують взамін лише "езотеричну хитрість" .

Врешті-решт Сеїдес визнав силу аргументу Баффетта: "Він правдивий, що плата за хедж-фонди є високою, а його міркування переконливі. Кошти мають значення в інвестуванні, в цьому немає сумнівів". За інформацією Morningstar, індексний фонд Баффет вибрав (детальніше див. Нижче).

У своєму листі Баффет підрахував, що фінансові "еліти" витратили 100 мільярдів доларів США або більше за останнє десятиліття, відмовившись влаштовуватися на низькодоступні індексні фонди, але зазначив, що шкода не обмежується лише 1% - державна пенсія плани інвестували за допомогою хедж-фондів, і "виникаючі дефіцити їхніх активів протягом десятиліть повинні складати місцеві платники податків".

У буфеті також виникла ідея встановити статую винахіднику фондового фонду Vanguard Group Inc. Джеку Богле.

Все про збори?

Seides відштовхується від пасивного тріумфалізму генерального директора Беркшира. "Збори завжди матимуть значення, - написав він, - але ринковий ризик іноді має значення більше". Збіг S&P 500 після фінансової кризи спростував обґрунтовані очікування, стверджує Сеїдес, і "я здогадуюсь, що подвоєння ставки з Уорреном Баффет протягом наступних 10 років призвело б до перевищення шансів на перемогу".

Він також висловлює сумніви в тому, що плата була визначальним фактором, вказуючи на те, що показник MSCI All Country World показав майже точно відповідно до хедж-фондів у ставці. "Саме глобальна диверсифікація зашкодила поверненню хедж-фондів більше, ніж комісійних платежів", - підсумовує Сеїдес.

Умови ставки є незрівнянними транспортними засобами один проти одного - яблуками та апельсинами, або, як говорив Сеїдс, Чиказькі Бики та Чиказькі ведмеді: "хедж-фонди та S&P 500 займаються різними видами спорту". Потім знову Seides взяв ставку на ці умови з баскетболу проти футболу, і він визнає, що Баффет вийшов на перше місце: "Забудьте про биків і ведмедів; Уоррен вибрав чемпіона світу з" Чикаго Кубків "!

Яка саме ставка?

Кілька подробиць про ставку Баффетта і Протеже. Гроші, які Баффет вклав, - це його власність, а не Беркшир та його акціонери. Його обраний транспортний засіб - фонд адмірала Vanguard S&P 500 (VFIAX). Протеже - це середня віддача п'яти фондів коштів, тобто керівники фондів, які самі обирають найкращі хедж-фонди, зменшуються. Ці фонди не розкриваються, відповідно до правил SEC щодо маркетингу хедж-фондів.

Мільйон доларів піде на "Дівчинки з Омахи", оскільки Баффет переміг. Виграш для Protégé побачив би "Друзі абсолютного повернення для дітей", які виграли банк. У дивному повороті, призові гроші, прибрані в найбрудніших і надійних інструментах, - напевно побачили найкращу віддачу. Сторони спочатку вклали 640 000 доларів (розподілили рівномірно) на казначейські облігації з нульовим купоном, які були структуровані таким чином, щоб вони зросли до 1 мільйона доларів протягом 10 років. Але фінансова криза спричинила падіння процентних ставок і призвела до облігацій майже до 1 мільйона доларів у 2012 році.

За взаємною домовленістю, комерсанти продали облігації та купили (активно керовані) акції Berkshire B, станом на середину лютого 2015 року вартістю 1, 4 мільйона доларів. Ця 119% віддача вибула з води і фонди Vanguard, і кошти Protégé з води ; з кінця лютого 2015 року до 8 вересня 2017 року акція повернула додаткові 19, 1%. Якщо ціна акцій знизилась, благодійний фонд, що виграв, все одно був гарантований 1 мільйон доларів; оскільки банк залишився більшим, ніж спочатку домовились, благодійність отримає надлишок.

Ці гроші зберігає Фонд Лонг-Айленд у Сан-Франциско, комерційна організація, яка притягує сторони до довгострокових ставок. Щоб зрозуміти, як довго люблять думати, сайт перераховує тривалість ставки як: "10 років (02008-02017)". Сайт ще не присвоїв перемогу одній чи іншій стороні, незважаючи на визнання поразки Seides, незважаючи на це.

Черепаха та заєць

Для простих смертних це може виглядати як ставка між жменькою Майстрів Всесвіту та третьою найбагатшою людиною світу, Оракулом Омахи. Але Баффет характерно потрапив на прискіпливу метафору ставки: черепаху і зайця Езопа. У той час як хедж-фонди та фонди фондів - зайці - пов'язані між класами екзотичних активів та складними похідними інструментами, стягуючи високі збори за свої клопоти, пасивні інвестори-індекси - черепахи - турбуються про інші речі, поки ринок, осторонь значної короткострокової турбулентності, поступово набирає значення.

Protégé бачить все по-іншому, пишучи до початку ставки, "Хедж-фонди не мають на меті перемогти ринок. Швидше вони прагнуть генерувати позитивну віддачу з часом незалежно від ринкового середовища. Вони думають зовсім інакше, ніж традиційні" відносні повернення "інвестори, основна мета яких - перемогти ринок, навіть коли це означає лише втрату менше, ніж ринок, коли він падає" (за цими мірками Protégé виконав саме те, що обіцяв). Protégé стверджує, що "існує велика розрив між віддачею найкращих хедж-фондів і середньою величиною", що виправдовує збори в центрі аргументу. (Див. Також "Кілька стратегій хедж-фондів" .

Суть

Кожна людина та їх мати мають думку щодо низькооплачуваного, пасивного інвестування в індекс та щодо активно керованих інвестицій. Конкурс «Buffett-Protégé» пропонує корм для аргументів обох сторін. Хоча Баффет виграв відповідно до умов ставки, хедж-фонд показав достоїнства дещо додаткового виправлення та обрізки після краху 2008 року, що висунуло їх перед фондом Банфетт Vanguard до 2012 року. І Protégé побив ринок попередній цикл: їхній флагманський фонд повернув 95% з 2002 по 2007 рік без урахування комісійних платежів проти 64% за S&P 500. Якщо період, який тривав з початку 2008 року, але 2017 рік, побачив другий неспокій, співзасновник Protégé, можливо, пише декларації про перемогу, а не про те, про що говорили. Поки ця битва виграна, активно пасивна війна вируватиме. (Див. Також Економіка ETF: Переплачені екзекуції та "Абсурдні оцінки" ).