Чому крах фондового ринку 1929 року може статися у 2018 році

Оскільки акції в США продовжують зростати до рекордно високих показників, інвестори, очікуючи неминучого пориву, мають ще одну причину безсонних ночей. Коефіцієнт CAPE, показник оцінки запасів, розроблений економістом Нобелівського лауреата Робертом Шиллером з Єльського університету, зараз знаходиться на більш високому рівні, ніж це було до Великої катастрофи 1929 року, повідомляє Financial Times, додаючи, що єдиний раз, коли CAPE був навіть вище передував краху dotcom 2000-02. Однак, зазначає FT, є деякі відмінності між 1929 та 2018 роками, які роблять паралель CAPE менш жахливим для інвесторів.

Із попередніх мінімумів на ринку ведмежого ринку, досягнутих під час денних торгів 6 березня 2009 року, через значення закриття 12 січня 2018 року індекс S&P 500 (SPX) набрав 318%, а індустріальний середній показник Dow Jones (DJIA) досяг 299% . Щодо аналізу оцінювання CAPE, існує кілька ключових обмежень.

Недоліки CAPE

За словами керівника інвестицій Роб Арнотта, засновника, голови та генерального директора Research Associates, CAPE з часом розвивається. Це має сенс і для нього, і для FT, оскільки США протягом більш ніж століття прогресували від ринку, що розвивається, до світової домінуючої економіки. В результаті обидва вважають, що збільшення прибутку, кратного для акцій США, було б виправданим. Незважаючи на те, що поточне значення CAPE перевищує його довгострокову лінію тенденції, різниця значно менша, ніж у 1929 році, як показує докладний дослідний документ Арнотта.

Більше того, в результаті реформ 1930-х років, таких як створення Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) та посилення стандартів фінансової звітності, якість звіту про прибутки сьогодні, ймовірно, набагато вище, ніж у 1929 році. Відповідно, вартість CAPE за 1929 рік Можливо, це занижено, враховуючи, що його знаменник, який повідомив про прибутки підприємств, мабуть, завищений сьогоднішніми стандартами.

FT також вказує, що CAPE не враховує рівень процентних ставок. Коли ставки низькі, як це є сьогодні, "дисконтовані майбутні прибутки вищі, і розумно платити більше за акції", - каже FT. Дійсно, FT могло б додати, що CAPE дивиться назад на 10 років корпоративних доходів, тоді як ринкові оцінки, принаймні теоретично, базуються на очікуванні майбутніх прибутків.

Аварія 1929 року

Великий крах 1929 року здебільшого пов'язаний зі зниженням цін на акції протягом двох послідовних торгових днів, «Чорний понеділок» та «Чорний вівторок», 28 та 29 жовтня 1929 р., В яких Доу впав відповідно на 13% та 12%. Але це був лише найдраматичніший епізод на довгостроковому ринку ведмедя.

3 вересня 1929 року, досягнувши максимальної величини 381, 17, Доу в кінцевому підсумку досягне дна 8 липня 1932 року на рівні 41, 22 за сукупну втрату 89%. Пройде до 23 листопада 1954 року - через 25 років пізніше -, щоб Dow відновив свою висоту перед катастрофою. Велика катастрофа, як правило, вважається одним із факторів, що сприяють наступу Великої депресії 1930-х років.

"Навмисні та небажані наслідки"

Занепокоєний спекуляціями на фондовому ринку, Федеральний резерв "реагував агресивно" на жорстку грошову політику, починаючи з 1928 року, яка допомогла розпалити Велику катастрофу, відповідно до Федерального резервного банку Сан-Франциско (FRBSF). Крім того, у 1929 р. ФРС проводила політику відмови в кредитах банкам, які надавали позики спекулянтам акцій, відповідно до історії Федеральних резервів.

"ФРС вдалося зупинити швидке зростання цін на акції, але, зробивши це, це, можливо, сприяло одному з основних імпульсів Великої депресії", як завершується Економічний лист ФРСБФ. "Виявити та зняти фінансові бульбашки важко", - це висновок статті "ФРС", додаючи, що "Використання грошово-кредитної політики для стримування кількості інвесторів може мати широкі, ненавмисні та небажані наслідки".

'Playbook' для обмеження шкоди від аварій

Обидва джерела також вказують, що після найгірших днів катастрофи, у жовтні 1929 року, Федеральний резервний банк Нью-Йорка проводив агресивну політику введення ліквідності в основні банки Нью-Йорка. Сюди входили закупівлі державних цінних паперів на відкритому ринку плюс прискорене кредитування банків із зниженою обліковою ставкою.

Ця акція в той час була суперечливою. Як Рада губернаторів Федеральної резервної системи, так і президенти кількох інших регіональних банків Федерального резерву стверджували, що президент Джордж Л. Гаррісон Нью-Йоркської ФРС перевищив свої повноваження. Тим не менше, це тепер прийнята "книга" для обмеження збитків від збоїв на фондовому ринку за Історію ФРС.

Після краху на фондовій біржі 1987 року ФРС під головою Алана Грінспана наполегливо рухався до підвищення ліквідності, особливо для посилення цінних паперів, які потребували фінансування великих запасів цінних паперів, які вони придбали, заповнюючи лавину замовлень на продаж своїх клієнтів, за дослідницьку роботу з університету Нотр-Дам.

У відповідь на фінансову кризу 2008 року, ФРС під головою Бен Бернанке розпочав агресивно-експансіоністську грошово-кредитну політику, спрямовану на підтримку фінансової системи, ринків цінних паперів та широкої економіки. Ця політика часто називається кількісним зменшенням, покладаючись на масові закупівлі державних облігацій для підштовхування процентних ставок до нуля.

Тим часом Грінспан є одним із тих, хто зараз попереджає, що продовжуючи цю легку грошову політику протягом років після зародження кризи 2008 року, ФРС створила нові бульбашки з фінансовими активами. (Докладніше див. Також: Велика загроза акцій - обвал облігацій: Зелений пан .)

Також у відповідь на крах 1987 р. Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) та Чиказька товарна біржа (CME) створили так звані "автоматичні вимикачі", які зупинили б торгівлю після великого падіння цін. Ці гарантії покликані уповільнити хвилю панічного продажу та допомогти ринкам стабілізуватися.

Нова ера, нові ризики

З іншого боку, торгова програма, керована комп'ютером, яка викликала швидкі хвилі шаленого продажу в 1987 році, а також пізніші насильницькі ринкові спади, такі як "Flash Crash", зросла в швидкості та всепоглинанні. Підсумок полягає в тому, що комп'ютеризовані алгоритми торгівлі можуть представляти одну з найбільших загроз сьогоднішньому ринку. (Докладніше див. Також: Чи може торгівля Algo спричинити більший збій, ніж 1987 ">

Після досвіду 1929 р. ФРС піддалася посиленню грошово-кредитної політики в спробі спуску пухирців активів. Однак у міру поліпшення звітів про економічне зростання сьогодні ФРС все більше стурбована питанням контролю за інфляцією. Будь-який прорахунок, який підвищує процентні ставки занадто високі, занадто швидкі, може викликати спад та призвести до зниження цін акцій та облігацій, що знижуються. (Докладніше див. Також: Як ФРС може вбивати акції 2018 року .)

Крім того, все більш взаємопов'язана світова економіка означає, що іскра, яка запалює ринок акцій в США, може запалитися в будь-якій точці земної кулі. (Докладніше див. Також: 5 глобальних ризиків, які можуть забити запаси в 2018 році .)