Комерційний папір, захищений активами, несе високий ризик

Комерційний папір (CP) - це давно створений і легко зрозумілий фінансовий інструмент. Але, як і багато інших речей у світі фінансів, "фінансові інженери" взяли традиційний ринок CP і налаштували його. Результатом цього є комерційний папір, що підтримується активами (ABCP), та пов'язані з ним трубопроводи, структуровані інвестиційні засоби (SIV), які є спеціальними видами трубопроводів, структура яких робить їх більш ризиковими. У цій статті ми розповімо про роботу ринку ABCP, включаючи трубопроводи, і покажемо, на що потрібно стежити.

Що таке комерційний папір, захищений активами

ABCP - це як традиційний CP, оскільки він випускається зі строком погашення в один рік або менше (як правило, менше 270 днів) і має високу оцінку. CP використовується як короткостроковий інструмент для інвестування грошових коштів, і їх можна назвати як "еквіваленти грошових коштів". Різниця між ABCP та CP полягає в тому, що замість того, щоб бути незабезпеченою векселем, що представляє зобов'язання компанії-емітента, ABCP підтримується цінними паперами. Отже, сприйнята якість ABCP залежить від основних цінних паперів. (Див. Також: Грошовий ринок: комерційний папір .)

Проводи

Трубопровід - це віддалений від банкрутства транспортний засіб спеціального призначення або суб'єкт господарювання, що означає, що він є окремим суб'єктом господарювання та не переноситься на баланс компанії-спонсора. Ви не побачите активів та зобов'язань програми ABCP у консолідованій фінансовій звітності компанії-спонсора. Це робиться для звільнення балансу компанії-спонсора та покращення його фінансових коефіцієнтів. (Див. Також: Позабалансові суб'єкти: Добрі, погані та потворні .)

ABCP випускається одним із цих номінально відомих капітальних віддалених підприємств. Існує чотири категорії каналів: багатопродажний, однопродажний, арбітражний захист та SIV. Тут ми зупинимося головним чином на SIV, оскільки вони найбільш схильні до проблем за певних ринкових умов. Однак обрана структура трубопроводів залежить від мети спонсора плану. Наприклад, виручка від випуску ABCP у трубопроводах, що продаються багато- та одного продавця, може бути використана для фінансування нових іпотечних кредитів у випадку іпотечної компанії з фінансування. Структура або тип трубопроводів важливі з ряду причин, про які ми поговоримо нижче.

За допомогою багатопродажного каналу цінні папери, що захищаються активами, які купуються для використання в програмі, купуються у більш ніж одного виробника. З одним продавцем це лише один виробник. З цієї причини трубопровід для багатьох продавців забезпечує більшу диверсифікацію оригіналів і, можливо, є менш ризикованою. У програмах для багатьох продавців також часто використовується певний вид підвищення кредиту, який допомагає пом'якшити ризики кредитування та ліквідності. Це підвищення кредиту може бути резервом грошових коштів або гарантіями від спонсорських чи сторонніх банків.

Трубопроводи для одного продавця, як правило, не використовують той же тип покращення кредиту, що і трубопроводи для багатьох продавців. Однак більшість трубопроводів для одного продавця є розширюваними, тому вони можуть продовжуватись після початкової дати погашення, якщо вони не в змозі прокатати ABCP під час погашення. Згорнути означає повернути комерційний папір разом з виручкою від нової випуску комерційного паперу. Однак розширення не є невизначеним; вони повинні продати активи на аукціоні, якщо вони не можуть скористатися протягом тривалого терміну

У системі арбітражу цінних паперів метою фінансового спонсора є випуск ABCP як спосіб отримання коштів для придбання строкових цінних паперів. Таким чином, вони отримують спред на ставку, яку вони виплачують покупцям ABCP (нижча) та повернення, яке вони отримують за придбані ними термінові цінні папери (вище). Як і багатопродажні програми, більшість арбітражних мереж з безпеки мають певний тип кредитних розширень.

СІВ

Структурований інвестиційний засіб, або SIV, є особливим видом каналу, оскільки він випускає ABCP. Багато SIV управляються великими комерційними банками або іншими розпорядниками активів (інвестиційні банки або хедж-фонди). Вони випускають ABCP як спосіб фінансування закупівель цінних паперів інвестиційного класу (також для заробітку). Зазвичай вони інвестують більшість своїх портфелів в активи AAA та AA, які включають в себе розподіл цінних паперів, забезпечених житловими іпотечними кредитами. На противагу арбітражному трубопроводу для багатьох продавців або цінних паперів, SIV не використовує підвищення кредиту, а базові активи SIV маркуються на ринок щонайменше щотижня. (Див. Також: Прибуток від іпотечного боргу з MBS .)

Порушення ринку

Що відбувається з ABCP, коли ринкова вартість базових активів знижується? Це зниження вводить ризик ліквідності. Чому на цьому ринку виникнуть проблеми з ліквідністю? Всі КП повинні бути стабільними, безпечними інвестиціями, правда? Ну, ринок ABCP дещо відрізняється тим, що його доля пов'язана із вартістю основних активів.

Ринок ABCP йде шляхом базового ринку активів. Якщо на базовому ринку трапляються збої на ринку, це може мати реальні наслідки на ринку ABCP. Наприклад, ABCP може бути створений з будь-якого типу цінних паперів, захищених активами, таких як захищені активами студентського кредиту, активами кредитної картки або цінними паперами, забезпеченими житловими іпотечними (включаючи основні та найдорожчі) цінні папери. Якщо на будь-якому з базових ринків відбудуться значні негативні зрушення, це вплине на сприйняту якість та ризик роботи ABCP. Оскільки інвестори CP не можуть ризикувати несприятливими, занепокоєння щодо ABCP може змусити їх шукати інші короткострокові інвестиції, еквівалентні грошовим коштам (традиційні CP, ОВДП тощо). Це означає, що емітенти ABCP не зможуть повернути свою ABCP, оскільки у них не буде інвесторів, які б купували їх нову емісію. (Див. Також: Підзарядний зрив. )

Ліквідація та неспроможність СІВ

Існують певні правила, що стосуються програм ABCP, які можуть вимагати ліквідації базових активів, якщо певні умови не виконані. Це означає, що потенційно у вас можуть бути кілька великих програм ABCP, які продають свої депресивні активи одночасно; надаючи ще більший тиск на зниження цін на напружений ринок цінних паперів, що підтримуються активами. Ці правила застосовуються для захисту інвесторів ABCP.

Наприклад, примусова ліквідація може статися, якщо знецінення товарних позик перевищує 50%. Тому склад основних активів має важливе значення в умовах ринкового стресу. Якщо SIV зосереджений у класі активів, який зазнає великого цінового зниження тиску, він буде ризикувати ліквідацією або невдачею.

Спонсори SIV можуть не нести конкретної відповідальності за виконання випущених ABCP, але можуть зазнати репутаційного ризику, якщо вони не повернуть інвесторам. Тому великий комерційний банк, який бере участь у невдалому SIV, може мати більше стимулів повертати інвесторів на відміну від невеликого хедж-фонду або інвестиційної компанії, спеціально створеної для цього типу арбітражу. Це було б розцінено як поганий бізнес, якби великий, відомий банк дозволив інвесторам, які вважали, що їхні гроші є безпечними в грошовому активі, втрачати гроші на інвестиції ABCP.

Суть

Розуміння інвесторів, як правило, відстає від нових зрушень на фінансових ринках. Інвестори можуть іноді сприймати як належне, що те, що вони придбали, має різний набір ризиків, ніж його попередники. Часто ці ризики не очевидні до моменту ринкового стресу. ABCP - комерційний папір, але він має характеристики, які за певних ринкових умов роблять його набагато більш ризикованим, ніж традиційні CP.