Чи можуть інвестори довіряти співвідношенню P / E?

Спочатку популяризував легендарний інвестор цінності Бенджамін Грехем (один із наставників Уоррена Баффетта), мало показників фондового ринку перемикалися та не вигідні так часто, як співвідношення P / E. Коефіцієнти ціни / прибутку використовуються для оцінки відносної привабливості потенційної інвестиції. Trailing P / E використовує поточну ціну акцій і ділиться на загальний прибуток на акцію (EPS) за останні 12 місяців. Форвард P / E використовує поточну ціну акцій і ділиться на очікувану EPS в майбутньому періоді. Отримане число може дати деяке розуміння вартості інвестицій, хоча те, наскільки чіткий погляд, все ще підходить для обговорення.

Що таке хороше співвідношення P / E?

У своїй книзі "Аналіз безпеки", яка вперше була опублікована в 1934 році, Грехем припускає, що коефіцієнт P / E 16 "є настільки високою ціною, яку можна заплатити за придбання інвестицій загальним запасом".

Чи означає це, що всі 16 мають однакове значення? Немає.

"Це не означає, що всі загальні акції з однаковим середнім заробітком повинні мати однакове значення", - пояснив Грем. "Інвестор, що працює в акції, належним чином дасть більш ліберальну оцінку тим, у кого поточний прибуток вище середнього, або які, по суті, можна вважати, що мають кращі, ніж середні перспективи".

Для Грема співвідношення P / E не було абсолютним показником вартості, а скоріше засобом встановлення "помірної верхньої межі", яка, на його думку, була вирішальною для того, щоб "залишатися в межах консервативної оцінки". Він також усвідомлював, що різні галузі торгують різними множинами, виходячи зі свого реального або сприйнятого потенціалу зростання.

Як з часом змінювався коефіцієнт "хорошого" P / E

Звичайно, ця поміркована верхня межа була майже відмовлена ​​через 20 років після смерті Грема, коли інвестори стікалися купувати будь-які випуски, що закінчуються на ".com". Деякі з цих компаній демонстрували співвідношення P / E, найкраще виражене в наукових позначеннях. Ще до безумства дотком, однак, були такі, хто відчував, що порівняння ціни акції з її заробітком було короткозорим у кращому випадку і безглуздим у гіршому.

Чи співвідношення P / E точне?

Не кожен раз, як стверджує Вільям Дж. О'Нілл, засновник Investor Business Daily, у своїй книзі 1988 року "Як заробити гроші запасами". Він зробив висновок, що "всупереч думкам більшості інвесторів, співвідношення P / E не є важливим фактором руху цін".

Щоб продемонструвати свою точку зору, О'Нілл вказував на дослідження, проведені з 1953 по 1988 роки, які показали середнє співвідношення P / E для найбільш ефективних акцій безпосередньо до вибуху їх власного капіталу - 20, тоді як співвідношення P / E Dow за той же період в середньому 15. Іншими словами, за стандартами Грема, ці акції, що скоро стануть суперзірками, були завищені.

Чи повертається P / E до галузевих норм?

Теоретично, торгівля акціями у великих кратних показниках з часом повернеться до галузевої норми - і навпаки для тих питань, що мають нижчі оцінки заробітку. Тим не менш, в різних точках історії існували великі розбіжності між теорією та практикою, коли високі запаси P / E продовжували зростати, оскільки їх дешевші аналоги залишалися заземленими, як зауважив О'Нілл. З іншого боку, зворотне значення відбулося і в інші періоди часу, що потім підтримує процес інвестування Бен Грем.

Крім того, протягом останніх 20 років спостерігається поступове зростання коефіцієнтів P / E в цілому, незважаючи на те, що фондовий ринок був не більш мінливим, ніж у минулі роки. Використовуючи дані, представлені професором Єльського університету Робертом Шиллером у своїй книзі 2000 року "Ірраціональне надмірність", виявляється, що співвідношення ціни та заробітку для індексу S&P 500 досягло історичних максимумів наприкінці 2008 року до третього кварталу 2009 року. чудовий приріст 38% за той же період, незважаючи на аномально високі коефіцієнти інвестицій.

Таблиця: Середні коефіцієнти P / E 500 індексу S&P 500

Джерело: Шиллер, Роберт. "Ірраціональне насильство" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2-е видання, 2005]

Чи можна регулювати коефіцієнт P / E?

Чи правильно О'Нілл вважав, що коефіцієнти P / E не мають прогнозного значення? Або що, в сучасній економіці, керованій технологіями, співвідношення стали прохідними? Не обов'язково. Основним для ефективного використання співвідношення P / E, як стверджують багато експертів, є вивчення їх протягом більш тривалих періодів часу, інтегруючи прогнозні дані, такі як оцінка заробітку та загальний економічний клімат.

Співвідношення PEG представляють простий спосіб досягти цього. Коефіцієнти PEG подібні до співвідношення P / E, зроблені модним відомим менеджером грошей Пітером Лінчем, але поділяються щорічним зростанням EPS для стандартизації показників. Наприклад, якщо компанія має показник P / E 10 і темп зростання 5%, її коефіцієнт PEG буде 10/5 = 2. Обґрунтуванням коефіцієнтів PEG є те, що більш високі перспективи зростання виправдовують вищий коефіцієнт P / E. Отже, якщо коефіцієнт P / E є однаковим для двох компаній, той, що має більш високий темп зростання, тобто нижчий коефіцієнт PEG, є кращим, оскільки коштує менше за одиницю зростання. "Один на Уолл-стріт", (вперше опублікований в 1989 р.) Лінч писав, "співвідношення P / E будь-якої компанії, що має досить ціну, буде дорівнює її темпам зростання".

Фундаментальні аналітики все ще люблять P / E

Люди, які дотримуються суворого підходу до фундаментального аналізу до інвестування, все ще вважають, що P / E є досить корисним, наводячи технічний пузирний поп як головний приклад клейкого безладу, до якого можуть потрапити інвестори, коли вони не беруть до уваги заробіток та ціну.

Основні моменти, які слід врахувати про P / E

1. Найкраще порівнювати співвідношення P / E у конкретній галузі. Це допомагає забезпечити ефективність прибутків від ціни не просто продукт середовища акцій.

2. Будьте обережні щодо запасів, які мають високі співвідношення P / E під час економічного буму. Старе висловлювання, що "приплив піднімає всі човни", безумовно, стосується акцій - навіть багатьох поганих - тому розумно бути підозрілим до будь-якого руху цін, який не підтримується якоюсь логічною причиною поза загальним економічним кліматом .

3. Будьте однаково сумнівними щодо запасів із низьким співвідношенням P / E, які, здається, зменшуються в престижності чи релевантності. Останніми роками інвестори бачили, як ряд колишніх солідних компаній вдарило за межі. У цих випадках нерозумно думати, що ціна магічно зросте, щоб відповідати доходу та підвищити співвідношення P / E акцій до рівня, відповідного галузевій нормі. Набагато ймовірніше, що будь-яке збільшення P / E буде прямим результатом ерозійного прибутку, що не є "відскоком", який шукають бичі інвестори.

Суть

Хоча інвестори, ймовірно, мусять бути обережними щодо співвідношення P / E, однаково доцільно тримати це побоювання в контексті. Хоча співвідношення P / E не є магічним прогностичним інструментом, про який колись вони думали, вони все ще можуть бути цінними при правильному використанні. Не забудьте порівняти співвідношення P / E у межах однієї галузі, і хоча особливо високе чи низьке співвідношення може не призвести до катастрофи, це знак, який варто задуматися.