Як центральні банки монетизують державний борг

З повідомленням Банку Японії 29 січня про перехід на територію негативної процентної ставки шляхом нарахування відсотків за резервними депозитами, дохідність за державним боргом впала швидко. Дохідність 10-річних державних облігацій Японії нещодавно впала до рекордних мінус 0, 135%, нижче мінус-процентної ставки резерву депозитів BOJ. При закупівлі державних облігацій БЮР з безпрецедентною річною ставкою приблизно 80 трлн ієн, губернатору БЮТ Харухіко Куроді стає надзвичайно важко заперечувати, що ці політики не є формою монетизації державного боргу. Ми пояснюємо, чому нижче. (Див. Також: Як працюють негативні процентні ставки .)

Незалежні центральні банки

Будь-який уряд, який випускає власну валюту (наприклад, не Греція), теоретично може продовжувати створювати гроші без обмежень. Ідея про те, що уряди або повинні сплачувати податки, або позичати, щоб витратити їх, насправді є лише наслідком юридичної та інституційної інфраструктури, яку ми, як суспільство, створили. Може бути інакше, але коли грошова поліграфія перебуває в руках політиків, спокуса надути валюту сильна.

Є побоювання, що надмірне друкування грошей і подальше витрачання призведуть до інфляції, потім гіперінфляції, а потім і можливої ​​відмови від валюти. Далі, припускаючи обмежений характер економічних ресурсів, якщо уряд має необмежену кількість грошей, то він може потенційно контролювати всі ці ресурси, по суті "витісняючи" приватний сектор. Очевидно, що для деяких це проблематично, і будь-яка спроба конкурувати з урядом за використання ресурсів призводить до встановлення ціни на ці ресурси. (Див. Також: Найгірші гіперінфляції в історії ).

Щоб пом'якшити ці побоювання, сучасні уряди делегували відповідальність за видачу грошей незалежним центральним банкам, сподіваючись уникнути міркувань фіскальної політики окремо від грошово-кредитних. Оскільки основною метою центральних банків є підтримка стабільності цін (зазвичай трактується як низька та стабільна інфляція близько 2% на рік), уряди не можуть залежати від центральних банків для фінансування своїх операцій і повинні або покладатися на податкові надходження або, як і всі, позичайте гроші на приватних ринках.

Монетизація боргу

Готовність приватного сектора утримувати державний борг буде залежати від повернення та ризику цього боргу щодо альтернативних інвестицій. Будь-який уряд, який видає борг, набагато більше того, що міг би стягнути в податках, сприймається як надмірно ризикована інвестиція, і, ймовірно, доведеться платити все більш високі процентні ставки. Таким чином, урядова фіскальна політика має певні ринкові обмеження.

Однак центральні банки мають право маніпулювати процентними ставками. Насправді, на процентні ставки, на які вони орієнтуються, проводячи щоденні операції на відкритому ринку (OMO) для досягнення цінової стабільності. Зазвичай центральний банк заявляє про цільову ставку процентних ставок, на яку він вважає, що допоможе досягти поставленої мети щодо інфляції, а потім збільшує або зменшує резерви комерційних банків шляхом придбання активів - як правило, короткострокових державних облігацій - для досягнення цієї мети (QE поширився ці покупки інших активів, таких як MBS, а також довгостроковий державний борг).

Тоді центральний банк, купуючи державні облігації на приватних ринках, може утримувати низькі процентні ставки і, в певному сенсі, монетизувати державний борг. Однак ці щоденні ОМО - це не те, що мають більш гострі типи, коли вони говорять про монетизацію державного боргу. Вони мають на увазі, коли центральні банки, використовуючи свої сили для створення грошей, здійснюють масові дефіцитні витрати уряду, надуваючи державний борг до рівнів, коли не зрозуміло, як і чи буде він колись погашений. Такий хід змушує задуматися, наскільки насправді незалежний центральний банк.

Суть

За рівнем державного боргу, який становить понад 230% його ВВП, Японія є найбільш заборгованою нацією у світі. З прибутковістю облігацій на негативній території уряд зараз отримує плату за позики. Стягуючи приватні банки відсотками за резерви, що зберігаються у БЮТ, центральний банк Японії ефективно переносить багатство, а отже, і можливість контролювати ресурси економіки, від приватного сектору до державного. Це становить «падіння вертольота» нових грошей, які спрямовуються в економіку або через зниження податків, або прямі державні витрати. Дуже схоже на монетизацію боргу.

Однак, хоча потенціал інфляції викликає занепокоєння для грошових яструбів, інфляція насправді є ціллю Куроди. Куляда заявив, що дефляційний тиск, що наштовхує на японську економіку, "що важливо - показати людям, що Міністерство оборони твердо прихильне до досягнення 2-відсоткової інфляції, і що вона зробить усе, що потрібно для її досягнення". Він все ще намагається підтримувати Основна мета монетарної політики BOJ; просто так трапляється, що японський уряд є єдиним економічним агентом, який бажає та може витратити, створюючи таким чином сукупний попит, який так потрібен. Він просто не хоче називати те, що він робить, "монетизацію боргу", сподіваючись, що люди все ще повірять, що Міністерство внутрішніх справ підтримує хоч мінімум незалежності.