Втрата амаранту

Вічний червоний пігмент квітки амаранту стояв як символ безсмертя ще з часів Стародавньої Греції. На жаль, хедж-фонд під назвою Amaranth Advisors не зміг дожити його легендарної назви, і компанія зараз відома однотижневим торговим дебалом, який поставив його в інвестиційний зал ганьби. У цій статті ми розглянемо, що сталося з фондом Amaranth, та обговоримо деякі причини його падіння.

Заснування
Хедж-фонд Amaranth був заснований Ніколасом Маунісом і протягом багатьох років він створив міцну репутацію у спільноті хедж-фондів. Базуючись у Ґрінвічі, штат Коннекти, претензія Амаранта на славу була пов'язана з торгівлею енергією. Фонд зміг залучити великі гроші з великих пенсійних фондів, таких як Асоціація пенсіонерів працівників Сан-Дієго. Брайан Хантер, великий торговельний фонд фонду, допоміг фонду досягти вершини успіху, а також сприяв його швидкому походженню. (Для читання, пов’язаного з цим, див . Коротку історію невдач хедж-фонду та масивного фонду хеджування .)

Amaranth почався у 2006 році, маючи 7, 4 мільярда доларів активів. До серпня того ж року хедж-фонд становив 9, 2 мільярда доларів. Однак скорочення фонду було швидким, і протягом наступного місяця його вартість знизилася нижче 3, 5 мільярдів доларів до ліквідації активів. Записи показують, що Асоціація пенсіонерів працівників Сан-Дієго в 2005 році інвестувала 175 мільйонів доларів з Amaranth, а 50-відсоткова втрата за перші дев'ять місяців 2006 року призвела до значної втрати пенсійного фонду.

Незважаючи на епічне падіння, Amaranth не є хедж-фондом, який не продається цілодобово. Фонд існує приблизно з вересня 2000 року, і хоча конкретні рахунки успіху хедж-фонду відрізняються, веб-сайт компанії може похвалитися тим, що інвестори Amaranth щороку отримували позитивні інвестиційні прибутки з моменту створення фонду.

Торговець
Брайан Хантер почав називати себе в Deutsche Bank у 2001 році як торговець енергією, який спеціалізувався на торгівлі природним газом. Хантер особисто отримав 17 мільйонів доларів прибутку для компанії, а в 2002 році він досяг ще кращих результатів, заробивши 52 мільйони доларів.

До 2003 року Хантер почав контролювати бензинову службу в Deutsche (заробляючи 1, 6 мільйона доларів плюс бонуси). Коли 2003 рік закінчився, група Hunter під керівництвом збиралася закінчити рік приблизно в 76 мільйонів доларів. На жаль, протягом тижня він зазнав збитків у розмірі 51, 2 мільйона доларів. Це було початком низки негативних подій, які змусили Хантера залишити свою посаду в банку Deutsche. Наступна його робота буде в Amaranth Advisors, як керівник відділу торгівлі енергією.

За даними журналу Trader Monthly, протягом шести місяців після приєднання до Amaranth Hunter зробив хедж-фонд 200 мільйонів доларів. Ця відмінність настільки вразила його начальників, що вони створили офіс у Калгарі, Альберта, що дозволило канадцю переїхати назад у рідне місто. У березні 2006 року Хантер був визначений на двадцять дев'ятому місці у списку Трейдерів щомісяця . Amaranth отримав прибуток приблизно в 800 мільйонів доларів в результаті всіх своїх торгів, і він отримав винагороду в розмірі від 75 до 100 мільйонів доларів.

Що пішло не так?
У той час, як більшість початкових інвестицій в енергетику Amaranth носили більш консервативний характер, енергетичний стіл постійно розміщував річну віддачу в розмірі близько 30%. Зрештою, Хантер зміг зайняти більше спекулятивних позицій, використовуючи ф'ючерсні контракти на природний газ. Це спрацювало на користь фонду у 2005 році, коли урагани Катріна та Рита порушили видобуток природного газу та допомогли підняти ціну на природний газ майже втричі від січневого мінімуму до листопадового максимуму, як показано на малюнку 1, нижче. Роздуми Хантера виявилися правильними і заробили компанії трохи більше 1 мільярда доларів та епічну репутацію.

Джерело: StockCharts.com

Незважаючи на те, що ризикові ставки на природний газ та урагани окупилися в 2005 році, ті самі ставки в кінцевому рахунку призведуть до гібелі Амаранта через рік.

Ставки на погоду
Після того, як в 2005 році руйнівний сезон ураганів привів Амарант до прибутку на мільярд доларів, для Хантера було цілком природно знову робити ті самі ставки в 2006 році. .

Як і всі хедж-фонди, специфіка торгових стратегій Amaranth залишається таємницею, але відомо, що Хантер зробив ставку на природний газ, що рухається вище. Але зі зростанням запасів природного газу та загрозою зменшення іншого серйозного сезону ураганів бики щодня зникали. Під час другого тижня вересня 2006 року контракт на природний газ пробив важливу цінову підтримку на рівні 5, 50 доларів і продовжував знижуватися ще на 20% протягом двох тижнів. Коли ціна на природний газ продовжувала знижуватися, втрати Amaranth зросли до 6 мільярдів доларів.

До третього тижня вересня 2006 року США не зазнали жодної великої бурі, і ціна природного газу опинилася в середині вільного падіння. Амарант і, зокрема, Хантер, сильно інвестували у ф'ючерси на природний газ, і згідно з повідомленнями інших інвесторів на природний газ, використовували позичені гроші, щоб подвоїти свої початкові інвестиції.

Те, що Амарант і Хантер намагалися досягти за допомогою хедж-фонду, - це великі прибутки з позицій хеджування. В ідеалі хеджування повинно знижувати ризик фонду, оскільки фонд має бичачі та бичачі позиції. Якщо ф'ючерсний контракт рухається в одному напрямку, фонд повинен отримувати прибуток одним договором, оскільки інший або продається, або використовується для хеджування від раптового руху в зворотному напрямку. Однак багато хедж-фондів роблять величезні ставки на ринку, рухаючись у напрямку своїх леверед-ставок. Коли торги пройдуть за планом, інвестори фонду побачать значну віддачу. Однак, оскільки ця стратегія мало що дозволяє мінімізувати ризик, існує ряд хедж-фондів, які йдуть шляхом Амаранта. (Для отримання більш детальної інформації див. Огляд за хедж-фондами .)

Ф'ючерсні контракти мають більший ризик, ніж акції, внаслідок важелів, наданих ф'ючерсним трейдерам. Наприклад, на ринку цінних паперів торговець повинен придумати щонайменше 50% вартості торгів. На ф'ючерсних ринках, з іншого боку, трейдери можуть вийти на позицію, лише 10% грошей наперед. Багато великих хедж-фондів також позичають гроші через кредитні лінії від банків, щоб додати ще більше важелів, що збільшує як ризик, так і потенційний розмір прибутку.

Стратегія, яку Hunter реалізував, передбачала розіграш між контрактами у березні та квітні 2007 року. Гантер ставку, що спід буде розширюватися між двома контрактами, коли насправді він сильно звузився на початку вересня. Як уже згадувалося раніше, Хантер додатково компенсував свої втрати, використовуючи стратегію, яку називають подвоєнням. Займаючи гроші для ініціювання нових позицій, фонд став більш залученим. Врешті-решт кількість важелів, які використовував Хантер, досягла максимального співвідношення 8: 1. Амарант позичив 8 доларів за кожен 1 долар, який вони мали у своєму розпорядженні.

На жаль, якщо відповідні кроки щодо управління ризиками не були вжиті, потрібно здійснити лише одну неправильну ставку, щоб закласти хедж-фонд в мільярд доларів, схожий на Amaranth та настільки ж сумно відомий Довгостроковий менеджмент капіталу (1998).

Після
Врешті-решт, більшість інвесторів у Фонді Амаранту залишилися чухати голову і цікавитись, що сталося з їхніми грошима. Одне з найбільших проблем хедж-фондів - недостатня прозорість для інвесторів. З дня на день інвестори поняття не мають, що фонд робить зі своїми грошима. Насправді хедж-фонд безкоштовно переважає гроші своїх інвесторів.

Більшість хедж-фондів заробляють свої гроші за плату за ефективність, яка формується, коли фонд досягає великих прибутків; чим більший прибуток, тим більша плата за хедж-фонд. Якщо фонд залишається рівним або падає на 70%, плата за виконання збігається точно так само: нуль. Цей тип плати може бути частиною того, що змушує трейдерів хедж-фондів реалізовувати надзвичайно ризиковані стратегії.

У вересні 2006 року агентство Reuters повідомило, що Amaranth продає свій енергетичний портфель Citadel Investment Group та JP Morgan Chase. Через виклики маржі та проблеми з ліквідністю Мауніс зазначив, що Amaranth не має альтернативної можливості продажу своїх енергохолдерів. Пізніше Amaranth підтвердив, що Брайан Хантер покинув компанію, але це невеликий комфорт для інвесторів, які мали великі інвестиції в Amaranth.

Інвестори, ймовірно, зможуть ліквідувати те, що залишилося від їх первісної інвестиції після завершення угоди про продаж активів, але остаточну главу цієї історії ще не потрібно написати. Однак ця історія служить для ілюстрації ризику, пов'язаного з великими інвестиціями у хедж-фонд, незалежно від минулого успіху фонду.