Крива прибутковості облігацій утримує передбачувальні сили

Якщо ви інвестуєте в акції, вам слідкувати за ринком облігацій. Якщо ви інвестуєте в нерухомість, вам слід слідкувати за ринком облігацій. Якщо ви інвестуєте в облігації (або ETF під облігації), вам обов'язково слідкувати за ринком облігацій.

Ринок облігацій - чудовий прогноз майбутньої економічної активності та майбутніх рівнів інфляції, які безпосередньо впливають на ціну всього, від акцій та нерухомості до предметів домашнього господарства. У цій статті ми обговоримо короткострокові порівняно з довгостроковими процентними ставками, кривою прибутковості та способами використання дослідження доходності на вашу користь для прийняття широкого спектру інвестиційних рішень.

Процентні ставки та прибутковість облігацій

Процентні ставки та дохідність облігацій сильно корелюються, а іноді терміни використовуються взаємозамінно. Процентну ставку можна розглядати як ставку, за якою гроші можна позичити у вигляді позики, і, хоча більшість облігацій мають процентну ставку, яка визначає їхні купонні виплати, справжня вартість запозичення або інвестування в облігації визначається їх поточні врожаї.

Дохідність облігації - це просто облікова ставка, яка може бути використана для того, щоб теперішня вартість усіх грошових потоків облігації дорівнювала її ціні. Ціна облігації - це сума теперішньої вартості кожного грошового потоку, який коли-небудь буде отриманий від інвестицій.

Прибутковість облігацій зазвичай вимірюється як дохідність до погашення (YTM). YTM - це загальна річна дохідність, отримана інвестором, припускаючи, що він або вона тримає облігацію до моменту погашення та реінвестування купонних платежів. Таким чином, YTM забезпечує стандартну річну міру повернення для певної облігації.

Короткостроковий проти Довгостроковий

Облігації мають різний термін погашення, який може становити від одного місяця до 30 років. Отже, кажучи про процентні ставки (або дохідності), важливо розуміти, що між ними існують короткострокові процентні ставки, довгострокові процентні ставки та будь-яка кількість балів. Хоча всі процентні ставки співвідносні, вони не завжди змінюються поступово.

Наприклад, короткострокові процентні ставки можуть знижуватися, тоді як довгострокові процентні ставки можуть зростати або навпаки. Розуміння поточних зв’язків між довгостроковими та короткостроковими процентними ставками (і всіма пунктами між ними) допоможе вам прийняти освічені інвестиційні рішення.

Короткострокові процентні ставки

Короткострокові процентні ставки у всьому світі управляються центральними банками країн. У США Комітет з відкритого ринку Федеральної резервної комісії (FOMC) встановлює ставку федеральних коштів, орієнтир для інших короткострокових процентних ставок. FOMC збільшує та знижує ставку накопичених коштів, оскільки вважає за потрібне сприяти або зменшувати діяльність підприємств та споживачів.

Запозична діяльність має прямий вплив на економічну діяльність. Якщо FOMC виявить, що економічна активність сповільнюється, це може знизити ставку накопичених коштів, щоб збільшити запозичення та стимулювати економіку. Однак FOMC також повинен перейматися інфляцією. Якщо FOMC занадто довго тримає короткострокові процентні ставки занадто низькими, він ризикує розпалити інфляцію, ввівши занадто багато грошей в економіку, яка переслідує за меншими товарами.

Подвійний мандат FOMC - сприяти економічному зростанню за рахунок низьких процентних ставок, утримуючи інфляцію; балансування обох цілей - важке завдання.

Довгострокові процентні ставки

Хоча короткострокові процентні ставки управляються центральними банками, довгострокові процентні ставки визначаються ринковими силами. Довгострокові процентні ставки значною мірою залежать від ефекту, на який ринок облігацій вважає, що поточні короткострокові процентні ставки матимуть на майбутні рівні інфляції. Якщо ринок облігацій вважає, що FOMC встановив ставку накопичених коштів занадто низькою, очікують підвищення інфляції в майбутньому, що призводить до збільшення довгострокових процентних ставок, щоб компенсувати втрату купівельної спроможності, пов'язану з майбутнім грошовим потоком облігація або основна сума та виплати відсотків за позикою.

З іншого боку, якщо ринок вважає, що FOMC встановив ставку накопичених коштів занадто високою, відбувається протилежне - довгострокові процентні ставки знижуються, оскільки ринок вважає, що майбутні рівні інфляції зменшаться.

Читання кривої виходу

Термін "крива прибутковості", як правило, відноситься до прибутковості векселів, облігацій та облігацій США, що зберігаються в США, у послідовному порядку - від найкоротшого терміну до найдовшого терміну погашення. Крива прибутковості описує форми термінових структур процентних ставок та їх відповідний час до погашення в роках. Він часто відображається графічно, з часом до зрілості, розташованим на осі x, а вихід до зрілості розташований на осі y графіка.

Наприклад, treasury.gov надав таку криву прибутковості для казначейських цінних паперів США 11 грудня 2015 року:

Крива прибутковості казначейських цінних паперів США

Наведена вище крива прибутковості показує, що дохідність для облігацій коротшого строку погашення нижча і постійно збільшується, оскільки облігації стають більш зрілими.

З розумінням того, що чим коротший термін погашення, тим уважніше ми можемо очікувати, що врожайність відобразить (і рухатиметься у фіксації) ставки накопичених коштів, ми можемо роздивитися точки, що дають далі, на кривій прибутковості для ринкового консенсусу майбутніх економічних активність та процентні ставки. Нижче наведено приклад кривої прибутковості з січня 2008 року.

Казначейства США

Рисунок 1: Крива врожайності січень 2008 року

Джерело: Bloomberg.com

Нахил кривої прибутковості говорить про те, як ринок облігацій очікує, що короткострокові процентні ставки (як відображення економічної активності та майбутніх рівнів інфляції) будуть рухатися в майбутньому. Ця крива прибутковості "перевернута на короткий термін" і говорить про те, що короткострокові процентні ставки будуть знижуватися протягом наступних двох років, відображаючи очікуване сповільнення економіки США.

Використовуючи наведену вище криву прибутковості як приклад, не слід тлумачити, що ринок вважає, що через два роки короткострокові процентні ставки становитимуть 2, 7% (дворічна дохідність, як показано вище). Існують і інші інструменти та контракти на ринку, які чіткіше показують "прогнозовану" майбутня ставку еталону, як ставка накопичених коштів. Крива прибутковості найкраще використовувати для прогнозування загальних процентних ставок, а не точних прогнозів.

Типи кривих урожайності

Існує кілька різних утворень кривих врожайності: нормальні (зі «крутим» коливанням), перевернуті та плоскі. Всі вони показані на графіку нижче.

Крива звичайного виходу

Як ми бачимо, слідуючи помаранчевій лінії, нормальна крива прибутковості починається з низьких прибутків для облігацій з меншою строком погашення, а потім зростає для облігацій з більшою строком погашення. Крива нормальної врожайності нахиляється вгору; однак, як тільки облігації досягають найвищих строків погашення, дохідність згладжується і залишається послідовною.

Як підказує термін "нормальний", це найбільш поширений тип кривої врожайності. Облігації довшого строку погашення зазвичай мають більший дохід до погашення, ніж короткострокові облігації. Наприклад, припустимо, що дворічна облігація пропонує дохідність у розмірі 1%, п'ятирічна облігація пропонує дохідність 1, 8%, 10-річна облігація пропонує дохідність 2, 5%, 15-річна облігація пропонує дохідність 3, 0 %, а 20-річна облігація пропонує прибутковість 3, 5%. Коли ці точки з'єднані на графіку, вони демонструють форму нормальної кривої врожайності.

Така крива прибутковості передбачає стабільний економічний стан і переважає найдовше протягом нормального економічного циклу.

Крива крутого виходу

Як ми бачимо, слідуючи синій лінії, крута крива врожайності має форму звичайної кривої врожайності, за винятком двох основних відмінностей. По-перше, більш високі врожаї не збільшаться праворуч, але продовжують зростати. По-друге, врожайність зазвичай більша порівняно з нормальною кривою для всіх строків погашення.

Така крива передбачає зростаючу економіку, яка рухається до позитивного зростання. Такі умови супроводжуються більш високою інфляцією, що часто призводить до підвищення процентних ставок. Отже, кредитори, як правило, вимагають високих врожаїв, що відображається крутою кривою прибутковості. Більш довгострокові облігації, як правило, стають ризикованими, тому очікувана дохідність вище.

Крива плоского виходу

Плоска крива врожайності, яку також називають горбистою кривою врожайності, представлена ​​майже однаковими врожаями на всіх термінах погашення. Кілька проміжних термінів погашення можуть мати трохи більші врожаї, через що на плоскій кривій з’являються горбки. Ці горби зазвичай для середньострокових термінів погашення: від півроку до двох років.

Як підказує слово "плоский", ця крива врожайності є формою, в якій коротко- та довгострокові врожаї до зрілості схожі між собою. Наприклад, припустимо, що дворічна облігація пропонує дохідність 6%, п'ятирічна облігація пропонує дохідність 6, 1%, 10-річна облігація пропонує дохідність 6%, а 20-річна облігація пропонує дохідність 6, 05 %. Сюжет демонстрував б плосну форму кривої врожайності.

Така плоска / горбиста крива прибутковості передбачає непевну економічну ситуацію. Він включає такі умови, як ситуація після високого періоду економічного зростання, що призводить до високої інфляції та побоювання уповільнення темпів, або в непевні періоди, коли очікується, що центральний банк підвищить процентні ставки. Через високу невизначеність інвестори ставляться байдужими до строків погашення облігацій та вимагають однакової доходності протягом усіх строків погашення.

Перевернута крива виходу

Форма перевернутої кривої врожайності, показана на жовтій лінії, протилежна формі звичайної кривої врожайності - нахилена вниз. Інвертована крива прибутковості - це така, при якій короткострокові процентні ставки перевищують довгострокові ставки; короткі терміни погашення мають більший урожай, і навпаки.

Наприклад, припустимо, що дворічна облігація пропонує прибутковість у розмірі 5%, п'ятирічна облігація пропонує дохідність 4, 5%, 10-річна облігація пропонує дохідність 4%, а 15-річна облігація пропонує дохідність 3, 5 %. Ці врожаї мали б форму перевернутої кривої врожайності.

Перевернута крива прибутковості зустрічається рідко, але сильно свідчить про серйозне економічне сповільнення. Історично вплив перевернутої кривої прибутковості був попередженням економічної рецесії.

Історична точність кривої виходу

Криві прибутковості змінюються у міру розвитку економічної ситуації на основі розвитку таких макроекономічних факторів, як процентні ставки, інфляція, промислове виробництво, показники ВВП та торговельний баланс. Хоча криву прибутковості не слід використовувати для прогнозування точної кількості процентних ставок та дохідності, ретельне відстеження її змін дозволяє інвесторам правильно передбачити коротко- та середньострокові зміни в економіці та отримати вигоду з них. Нормальні криві існують для тривалих термінів, тоді як перевернута крива виходу рідкісна і може не проявлятися десятиліттями. Криві врожаю, які змінюються на плоскі та круті форми, частіші і надійно передують очікуваним економічним циклам.

Наприклад, крива врожайності в жовтні 2007 р. Зменшилася, а за нею - глобальна рецесія. В кінці 2008 року крива стала крутою, що свідчило про майбутню фазу зростання економіки після послаблення грошової маси ФРС.

Використання кривої прибутковості для інвестування

Інтерпретація нахилу кривої прибутковості є дуже корисним інструментом для прийняття інвестиційних рішень зверху вниз. для різноманітних активів.

Наприклад, якщо ви інвестуєте в акції, а крива прибутковості говорить про очікування економічного уповільнення протягом наступних двох років, ви можете розглянути можливість переміщення розподілу власних акцій у бік компаній, які працюють досить повільно в повільні економічні часи, наприклад, споживчі скоби. З іншого боку, якщо крива прибутковості говорить про те, що очікується підвищення процентних ставок протягом наступних двох років, розподіл на циклічні компанії, такі як виробники розкішних товарів або розважальні компанії, має сенс.

Якщо ви інвестуєте в нерухомість, ви також можете скористатися нахилом кривої прибутковості. Наприклад, хоча уповільнення економічної активності може мати негативний вплив на поточні ціни на нерухомість, різке посилення кривої прибутковості (що свідчить про очікування майбутньої інфляції) може трактуватися таким чином, що означає, що майбутні ціни будуть зростати.

Або скажіть, що ви в цінні папери з фіксованим доходом. Коли очікується, що крива прибутковості стане стрімкою - це сигналізує про періоди високого зростання та високу інфляцію - кмітливі інвестори, як правило, короткострокові довгострокові облігації (тому що вони не хочуть замикатися на доходності, вартість якої зірветься із зростанням цін) і купувати короткострокові цінні папери. Якщо очікується, що крива прибутковості стане плоскою, це породжує побоювання високої інфляції, коли економіка зійде на спад; з побоюванням інфляції та побоюванням спаду один одного, інвестори, як правило, займають короткі позиції у короткострокових цінних паперах та ETF і довго переходять на довгострокові цінні папери.

Ви навіть можете скористатися нахилом кривої врожайності, щоб допомогти вам вирішити, чи настав час придбати цей новий автомобіль. Якщо економічна активність сповільнюється, продаж нових автомобілів, ймовірно, сповільниться, і виробники можуть збільшити знижки або інші стимули продажів.

Суть

Дослідження ринку облігацій не слід залишати лише інвесторам з фіксованим доходом. Оскільки криві дохідності історично пропонували хороші показники економічних змін, відображаючи консенсусну думку на ринку облігацій щодо майбутньої економічної активності, рівня інфляції та процентних ставок, вони можуть допомогти інвесторам прийняти широкий спектр фінансових рішень. Дуже важко перевершити ринок, тому розсудливим інвесторам слід намагатися використовувати цінні інструменти, такі як крива прибутковості, коли це можливо у своїх процесах прийняття рішень. Пам'ятайте, терміни - це все.