Нафта як актив: теорія Готелінга про ціну

Нафта є надзвичайно важливим товаром, і інвестори постійно шукають способи прогнозувати майбутню ціну цього невідновлюваних ресурсів. У 1931 році Гарольд Хотелінг написав документ під назвою "Економіка вичерпних ресурсів", в якому пропонується розглядати родовища вичерпних ресурсів як актив, як і будь-які інші інвестиції, що приносять прибуток. Він написав, що оскільки невідновлювані ресурси повинні конкурувати з іншими активами, це систематичний спосіб прогнозувати їх майбутні ціни.

У міру зменшення світової пропозиції нафти прихильники теорії припускають, що обґрунтування оцінок розуміння Хотелінга щодо майбутніх цін на нафту зростає. У цій статті ми вивчимо теорію Хотелінга та її критику, щоб побачити, чи є щось, що сьогодні можуть використати інвестори, коли вони намагаються передбачити ціни на нафту. (Докладні відомості про "не" частину цього невідновлюваного ресурсу див. У вершині нафти: проблеми та можливості .)

Теорія
Незважаючи на великі наслідки теорії Готелінга, гіпотеза є відносно простою. Він пропонує, якщо припустити, що ринки є ефективними і що власники невідновлюваних ресурсів мотивовані прибутками, вони вироблятимуть обмежену пропозицію свого продукту, лише якщо він дасть більше, ніж облігації або процентні інструменти. Незважаючи на те, що короткострокова нестабільність ринку все ще є функцією короткотермінових сил попиту та пропозиції, за Хотелінгу, довгострокові ціни повинні зростати з року в рік за переважними процентними ставками. Якби ціни на нафту, беручи до уваги собівартість виробництва та зберігання, не зростали за переважаючою процентною ставкою, не було б обмежень щодо постачання. Якби власники вважали, що майбутні ціни на нафту не збираються йти в ногу з процентними ставками, тоді їм було б краще продати якомога більше за готівку, а потім купувати облігації.

І навпаки, якби очікування були, що ціни будуть зростати швидше, ніж переважаючий курс, їм було б краще зберігати нафту в землі. Але оскільки нафта продовжує видобуватись і немає жодних доказів масових запасів нафти, слід припустити, що ціни на нафту будуть зростати за переважною процентною ставкою. Ця теорія повинна дотримуватися всіх вичерпних ресурсів і призводити до ситуації, коли підвищення цін призводить до поступового зниження рівня попиту та виробництва до тих пір, поки не буде поставлено пропозицію і повністю не буде витрачено ресурс. (Щоб дізнатися більше, читайте, що таке ефективність ринку? )

Враховуючи обсяг опублікованої підтримки цієї теорії, дивно, що емпіричні дані та історичні ціни на нафту не підтримують модель. Нафта виробляється з середини 1800-х років, і з того часу ціни були стабільними протягом більшої частини часу (за винятком періоду в кінці 1970-х - початку 1980-х років). Лише до 2000 року ціни на нафту почали зростати більше, ніж відсоткова ставка та поступовий і передбачуваний ціновий шлях, описаний Хотелінг.

Іншою цікавою ситуацією, яка суперечить моделі, є рух цін на нафтові ф'ючерси. Динаміка на ф'ючерсних ринках призвела до періодів, коли майбутні ціни були нижче спотових. Ця подія, відома як сильна відсталість, говорить про те, що очікувані майбутні ціни в реальному вираженні падають і не ростуть за переважними темпами. Обговорюючи майбутні ціни, також слід враховувати, що вони включають компонент ризику та очікування коливання спотових цін. Хоча ті, хто виступає проти теорії, дають занадто багато причин, чому модель не вдається обговорити їх усі, є деякі, які заслуговують уваги і дають деяке розуміння провалу моделі, та інші, які можуть підтримати, чому вона може бути в майбутньому. (Щоб дізнатися, що рухає нафта і чому, прочитайте " Що визначає ціни на нафту?" Та станьте детектором ф'ючерсів на нафту та газ .)

У наступному розділі ми розглянемо деякі поширені зауваження та проблеми теорії Готелінга.

Критики
Хоча теорія Готелінга має багато послідовників, вона, як правило, не витримала історично. У противників цієї теорії є безліч причин відхилення її заповідей, що дозволяє припустити, що вплив альтернативних джерел енергії та інших ринкових факторів, пов'язаних з енергією, призводить до того, що модель не може бути спроможна. Використовуючи нафту як приклад, можна подивитися як на підтримку, так і на протилежну позицію, щоб вирішити, чи є ця теорема життєздатною для прогнозування вартості майбутніх невідновлюваних товарів.

• Витрати на виробництво - Одним із фактів, який опозиція використовує для протиріччя моделі, є те, що він не враховує зміни виробничих витрат через витрати на видобуток, технологічні зміни або ринковий погляд на обмеження поставок. Теорія передбачає, що граничні витрати на виробництво зростають незалежно від запасів, що виробляються, а це означає, що він не враховує сукупний ефект вже видобутої нафти. Виробники нафти припустили, що собівартість видобутку, зокрема витрати на видобуток, збільшуються, оскільки свердловини буріють глибше, щоб досягти постійно зменшуваного постачання.
• Рівні якості - Ще одним ігнорованим фактом є те, що нафта, як і інші ресурси, відрізняється за якістю. Досвід реального світу свідчить, що спочатку виробляються менш дорогі сорти, що вкотре призводить до збільшення витрат на видобуток із скороченням запасів. В обох випадках вартість і майбутня ціна ресурсу не піде поступовим і передбачуваним шляхом.
• Технологічний прогрес - тенденція, яка не береться до уваги, - це швидкість технологічних змін та її вплив на виробничі витрати та ціну. Він також не враховує появу нових відновлюваних джерел енергії, їх собівартість продукції та ціни, а також їх вплив на невідновлювані ресурси. Інновації та технологічний прогрес повинні покращити виробничі потужності виробників і знизити витрати на виробництво та ціни з часом. Технологічний прогрес у виробництві сонячної, вітрової та інших замінників нафти також вплине на ціни, якщо вони значно знизять попит або забезпечать ці ресурси вигідно та конкурентоспроможними нафтопродуктами.

Інша теорія дозволяє припустити, що майбутні ціни на нафту можуть бути розраховані як функція виробничих витрат на замінники. Візьмемо для прикладу сонячну енергію: Якщо припустити, що барель нафти дорівнює 5, 8 мільйона БТУ енергії (еквівалентно 1700 кіловат-годин електроенергії), а сонячна енергія може вироблятися за деякою ціною від 30 центів до 50 центів за кіловат-годину ( кВт * год., тоді покупці енергії могли замінити нафту сонячною енергією за еквівалентною ціною бареля між 510 і 850 доларами (1700 х 0, 3 та 1700 х 0, 5). Ідея тут полягає в тому, що ціни на нафту будуть продовжувати зростати, поки ціна на нафту та інші замінники не досягнуть цінової рівноваги, після чого пропозиція нафти буде вичерпана і користувачі перейдуть на альтернативне джерело енергії. Ця гіпотеза також передбачає зростання цін, але не обов'язково очікувати, що вони будуть поступовими або передбачуваними.

Підтримка
Одне з пояснень критики та проблем з теорією Готелінга полягає в тому, що лише з початку цього століття ринок розглядає нафту як вичерпний ресурс. За період, коли ціни на нафту залишалися стабільними, нові джерела нафти виявлялися так само швидко, як і споживання. Ринок відреагував так, ніби ця тенденція триватиме - так, ніби не було обмеженого постачання нафти. Швидке зростання цін, що спостерігається з 2000 року, може не спричинити цінового «бульбашки», але цінового ефекту через перехід, оскільки ринок змінив погляд на нафту з поновлюваної на невідновлювану.

У поєднанні з цим переходом були широко розрекламовані наукові оцінки того, коли закінчуватимуться запаси нафти. Навіть з успіхом у пошуку та оцінці поставок, все ще існує значна розбіжність у наукових колах щодо того, коли відбудеться ця подія кінцевого дня. Прихильники теорії Хотелінга вважають, що у міру того, як ціни пристосовуватимуться до переходу та збільшуватимуться занепокоєння щодо дефіциту нафти, ціни почнуть зростати за переважаючою процентною ставкою та слідувати прогнозованому шляху. (Дізнайтеся, як інвестувати та захистити свої інвестиції в цей слизький сектор у Піковій олії: що робити, коли свердловини просохнуть .)

Наслідки
Зрозуміло, що запаси нафти слід вважати активом, а їх вартість та рішення щодо їх видобутку повинні враховувати конкурентні інвестиції. Чи зростатимуть вони за переважаючою відсотковою ставкою, поки не з'ясовано. Однак є вказівка ​​на те, що оскільки ринок продовжує турбуватися про дефіцит нафти, теорія Hotelling може надати інвесторам уявлення про майбутні ціни на нафту. Незалежно від того, в якому саме таборі знаходиться теорія, варто додатково переглянути і варто стати частиною набору аналітичних моделей, оскільки ринок продовжує шукати остаточний прогноз майбутніх цін на нафту.

Перш ніж заскочити в цей гарячий сектор, перегляньте грунтовку нафтогазової галузі .