Чому міхур корпоративного боргу може лопнути раніше, ніж ви думаєте

Рекордно високий корпоративний борг загрожує ринку облігацій, фондового ринку та широкій економіці, на думку декількох шанованих аналітиків. Одна з них - Стефані Помбой, засновниця економічної консалтингової фірми MacroMavens. Більше десятиліття тому вона правильно попередила про майбутню іпотечну кризу, що є головним попередником більш загальної фінансової кризи, що настала в 2008 році.

Зараз Помбой бачить неприємні схожість на сучасних боргових ринках. "У 2007 році брехня полягала в тому, що ти можеш взяти рогатку лайно, упакувати її разом і якось зробити ААА. Цього разу брехня полягає в тому, що ти можеш взяти купу облігацій, які торгують за домовленістю, зібрати їх разом у ETF і магічно роблять їх ліквідними ", - сказав Помбой в тривалому інтерв'ю для колонки в Barron's. Тільки в США існує близько 5, 5 трлн дол. Корпоративного боргу з низькою або граничною якістю, як детально описано в таблиці нижче.

Пузир корпоративного боргу стає більшим

• $ 1, 3 трлн. Позикових позик
• 1, 2 трлн. Дол
• 3 трильйони доларів корпоративного боргу з інвестиційним рівнем лише на один рівень вище мотлоху

Джерело: Barron's

Значення для інвесторів

Визначення позикового позики є дещо текучим, але основна концепція полягає в тому, що позичальник вже обтяжений значним боргом і, таким чином, становить значну небезпеку для кредитора. Непотрібні облігації, які також називаються облігаціями з високим рівнем доходу, - це боргові зобов'язання корпорацій, які оцінюються нижче інвестиційного класу.

Помбой попереджає, що високоприбуткові ETF сьогодні становлять особливий ризик, аналогічний тому, який створюють зобов'язання по забезпеченню заставою (CDO) у 2007-09 роках. Тоді банки вивантажили велику кількість хитких іпотечних кредитів на цінні папери. Потім ці іпотечні пакети були упаковані в боргові інструменти, які певним чином отримували високі рейтинги, що, у свою чергу, сприяло їх продажу інвестуючій громадськості. Коли перенастрочені позичальники почали дефолтувати ті основні іпотечні кредити, вартість цих боргових інструментів, побудованих на них, утворилася.

Сьогодні ETF, що володіють портфелями, наповненими неякісними, тонко торгуваними корпоративним боргом, обіцяють інвесторам "рясну та негайну ліквідність", що так само ілюзорно, як і якість цих іпотечних ЦДО більше десяти років тому, як Помбой сказав Баррону. "Ці транспортні засоби є рідкими лише в одному напрямку", - наполягає вона. Тобто, відбулося значне скорочення кількості виробників ринку та потенційно бажаючих інституційних інвесторів, які, ймовірно, вступлять і стабілізують ціни, якщо хвиля продажу потрапить на ці ETF. Тим часом Банк Америки Меррілл Лінч вважає, що премія за ліквідність на ринку з високою дохідністю або додаткова дохідність, яка компенсує інвесторів за утримання неліквідних облігацій, є найнижчою з 2007 року за Барроном.

Додаючи до ризиків, зауважує Помбой, є те, що деякі з цих високоефективних ETF використовують важелі для збільшення прибутку, в той час як багато інвесторів купують маржу з цією ж метою. Проблема полягає в тому, що використання важеля та маржі також має тенденцію до подальшого збільшення збитків, коли ціни падають.

Розглядаючи навантаження на борг корпоративного боргу в США в більш широкій перспективі, загальна сума перевищила 9 трлн дол. США і дорівнює понад 45% річного ВВП США на CNBC. Колишня голова Федеральної резервної системи Джанет Єллен є однією з тих, хто попереджає, що ця гора боргів може "продовжити" економічну рецесію і спричинити хвилю корпоративних банкрутств.

"В цілому кредитні вразливості виглядають більшими, ніж коли ми востаннє дивилися у 2017 році; зокрема, корпоративний кредитний канал може погіршити загальмову економічного зростання", - пише Адам Слейтер, провідний економіст компанії Oxford Economics, в останній записці до клієнтів, яку цитує MarketWatch. Він бачить можливість "негативного ефекту" фінансового прискорювача "з більш високими дефолтами", що погіршить економічний спад.

Оглядаючи великі економіки у всьому світі, Oxford Economics виявляє, що 60% світового ВВП припадає на економіку з "ризикованим" корпоративним боргом, тоді як 30% - в економіках із ризиковим боргом домогосподарств, за Business Insider. В іншому тривалому інтерв'ю з Барроном менше року тому Помбой визначив величезний споживчий борг як ключовий ризик для економіки США та фондового ринку.

Оксфордська економіка також вказує на те, що якість позикових кредитів завжди знижується як у США, так і в Європі після припливу нових угод в останні роки. Крім того, вони вважають, що борг у приватному секторі є більшим відсотком світового ВВП, ніж до кризи 2008 року.

Попереду

Бики облігацій, можливо, швидко засвідчать, скільки разів ведмеді та дорожчі помилялися за останні роки. З іншого боку, Європейський центральний банк вивчав 175 кредитних бумів у всьому світі з 1970 по 2016 рік і виявив, що 33% супроводжувалися банківською або фінансовою кризою протягом трьох років після закінчення буму. Чи можуть інвестори повністю захистити себе від наступного кредитного пориву - питання відкрите.