Порівняльний підхід до оцінки власного капіталу

Основна мета оцінки власного капіталу - це оцінка вартості для фірми або її цінного папера. Ключовим припущенням будь-якої основної методики вартості є те, що вартість цінного папера (в даному випадку власного капіталу або акції) визначається основами основного бізнесу фірми в кінці дня. Існує три основні моделі оцінки власного капіталу: дисконтований грошовий потік (DCF), вартість та порівнянний (або порівнянні) підхід. Порівняльна модель є відносним підходом до оцінки.

Основна передумова підходу, що порівнюється, полягає в тому, що вартість власного капіталу повинна мати певну схожість з іншими акціями в аналогічному класі. Для акцій це можна просто визначити, порівнявши фірму з її ключовими конкурентами або, принаймні, з тими конкурентами, які здійснюють подібний бізнес. Невідповідності у вартості між подібними фірмами можуть спричинити можливість. Сподіваємось, що це означає, що власний капітал занижений і його можна купувати та утримувати до тих пір, поки вартість не зросте. Протилежне могло би бути справжнім, що могло б дати можливість скоротити акції або позиціонувати свій портфель, щоб отримати прибуток від зниження його ціни.

Ключові вивезення

• Існує три основні моделі оцінки власного капіталу: дисконтований грошовий потік (DCF), вартість та порівнянний (або порівнянні) підхід.
• Порівняльна модель є відносним підходом до оцінки.
• Є два первинних порівнянні підходи; Перший - найпоширеніший і розглядає ринкові порівнянні для фірми та її партнерів.
• Другий порівняльний підхід розглядає ринкові операції, коли подібні фірми або підрозділи були викуплені або придбані іншими конкурентами, фірмами приватного капіталу або іншими класами великих інвесторів з глибоким кишенем.

Типи складних моделей

Є два первинних порівнянні підходи. Перший є найбільш поширеним і розглядає ринкові порівнянні для фірми та її партнерів. Загальні множини ринку включають в себе наступне: підприємство-ціна до продажу (EV / S), кілька підприємств, ціна-прибуток (P / E), ціна-книга (P / B) і ціна-безкоштовно -потік потоку (P / FCF).

Для кращого вказівки на те, як фірма порівнює порівняно з конкурентами, аналітики також можуть подивитися, як порівнюються її рівні маржі. Наприклад, активіст-інвестор може висловити аргумент, що компанія з середнім рівнем нижче рівних визріла для повороту та подальшого збільшення вартості у разі покращення.

Другий підхідний підхід розглядає ринкові операції, коли подібні фірми, або, принаймні, подібні підрозділи, були викуплені або придбані іншими конкурентами, приватними фірмами або іншими класами великих інвесторів з глибоким кишенем. Використовуючи такий підхід, інвестор може відчути вартість власного капіталу. У поєднанні з використанням ринкової статистики для порівняння фірми з ключовими конкурентами можна визначити кратні, щоб отримати розумну оцінку вартості для фірми.

Оцінка власного капіталу: порівняльний підхід

Приклад методу Comp

Підхід порівняння найкраще проілюстровано на прикладі. Нижче наводиться аналіз найбільших, найрізноманітніших хімічних фірм, що торгують у США

СХІДНА ХІМІКА (NYSE: EMN)

Зрівняльна оцінка компанії

Поглянувши на Eastman Chemical, відразу стає зрозуміло, що вона є однією з менших серед великих диверсифікованих фірм. Сирі дані, що використовуються для складання первинних порівнянних даних, включають дані про величину, дохід та прибуток підприємства. Три основні множини говорять про те, що Eastman торгує вище середнього рівня в галузі за показниками EV / доходу та трохи нижче середнього за показник P / E - найосновніший інструмент для дослідження множин, які фондовий ринок розміщує на прибутку фірми .

P / FCF кратний, більш нюансований прибуток, кращий з метою перевірки справжнього вільного грошового потоку шляхом вилучення частини суб'єктивності звітності про прибутки, значно нижче середнього, хоча високий рівень повітряних продуктів та хімікатів (P / FCF з 93.7) виглядає підозрілим і може потребувати коригування. Ключова частина моделі оцінки полягає в тому, щоб подивитися на потенційних людей, які переживають люди, і побачити, чи потрібно їх переглядати чи відверто ігнорувати. Якщо вийти з підозрюваного крапель продукту Air Product, середній показник становить 19, 4, що залишає Істмена ще нижче середнього, але набагато менше, ніж якщо врахувати всі кратні.

Інше врахування - прибутковість Істмена про прибутки та прибутки порівняно з конкурентами. І його валовий, і операційний запас вище середнього по галузі. В цілому компанія виглядає досить цінуваною, принаймні, виходячи з вищенаведеної інформації. Але, як детально описано вище, все ще потрібні інші міркування, такі як оцінка за рахунок прогнозування тенденцій зростання та прибутку протягом наступних кількох років і дійсно перегляду деталей заробітку, вільного грошового потоку та маржі, щоб переконатися, що вони є точними та справді представник компанії. Те саме стосується кожної окремо взятої компанії, яка складає порівнянну світобудову.

Остаточним питанням є перегляд ринкових операцій. Наприклад, ще у 2012 році DuPont продала значну частину свого хімічного підрозділу, його сегмент покриттів продуктивності, гіганту приватного капіталу Carlyle Group (Nasdaq: CG) за 4, 9 мільярда доларів і, за оцінками, кратне у вісім разів показник EBITDA. Цей коефіцієнт, застосований до Eastman, або просто помноживши показник EBITDA Eastman на 1, 7 мільярда доларів за останні 12 місяців, дозволив би запропонувати вартість підприємства майже 14 мільярдів доларів або трохи нижче поточної вартості підприємства, на якій торгує фірма. Це вказувало б на те, що цей показник Істмена завищений, але як пояснено в наступному розділі, це може бути не так.

Важливі міркування

Важливо зауважити, що може бути важко знайти справді порівнянні компанії та угоди для оцінки власного капіталу. Це найскладніша частина аналізу порівняльних матеріалів. Наприклад, Eastman Chemical придбав конкурента Solutia у 2012 році, прагнучи мати меншу циклічність у своїх операціях. Продуктивність покриттів DuPont дуже циклічна, тому, швидше за все, вона повинна продаватися за нижчою вартістю. Як детально описано вище, вільний потік грошових потоків для Air Products виглядає підозрілим в аналізі, тобто знадобиться подальша робота щодо визначення коригувань.

Крім того, використання кратних та передніх множин може значно змінити аналіз. Якщо фірма швидко росте, історична оцінка не буде надто точною. Найважливіше в оцінці - це розумна оцінка майбутніх ринкових кратностей. Якщо прогнозується, що прибуток зростатиме швидше, ніж у конкурентів, вартість повинна бути вищою.

Варто також зазначити, що з трьох первинних підходів до оцінки порівняльний підхід є єдиною відносною моделлю. Як підхід до витрат, так і дисконтований грошовий потік є абсолютними моделями і дивляться виключно на ціну компанії, яка може ігнорувати важливі ринкові фактори. З іншого боку, фондовий ринок може в рази переоцінюватися, що зробить порівняльний підхід менш значущим, особливо якщо комп є завищеними. З цієї причини найкраще використовувати всі три підходи.

Суть

Оцінка - це стільки ж мистецтва, скільки науки. Замість того, щоб одержити, якою може бути справжня цифра долара власного капіталу, найцінніше спуститися до діапазону оцінки. Наприклад, якщо акція торгує до нижнього кінця або нижче нижнього кінця визначеного діапазону, це, ймовірно, хороша вартість. Протилежне може бути справжньою в кінці і може означати можливість скорочення.