Оцінка DCF: перевірка чистоти фондового ринку

Для більшості людей оцінка дисконтованих грошових потоків (DCF) виглядає як форма фінансового чорного мистецтва, найкраще залишеного докторам технічних наук та технічним майстрам Уолл-стріт. Тонкощі DCF передбачають складне математичне та фінансове моделювання, але якщо ви розумієте основні поняття, що стоять за DCF, ви можете виконати "зворотні конверти" розрахунків, щоб допомогти вам приймати інвестиційні рішення або цінувати малий бізнес. У цій статті мова піде про кілька практичних застосувань.

Використання DCF
Почнемо з короткого огляду. DCF - метод оцінки, який може бути використаний для приватних компаній. Він проектує низку майбутніх грошових потоків, EBITDA або прибутку, а потім знижки на часову вартість грошей, як правило, використовуючи власну середньозважену вартість капіталу компанії (WACC) протягом періоду від п'яти до 10 років. Сума всіх майбутніх дисконтованих потоків є теперішньою вартістю компанії. Професійні оцінювачі бізнесу часто включають кінцеву вартість в кінці прогнозованого періоду прибутку, а також можуть застосовувати знижки за ризик малих компаній, відсутність ліквідності або акції, що представляють меншості в компанії.

Тест на кислоту для оцінювання загальнодоступних запасів
DCF - це синій стрічковий стандарт для оцінювання приватних компаній; він також може бути використаний як кислотний тест для публічно торгуваних акцій. Публічні компанії в США можуть мати коефіцієнти P / E (визначені ринком), які перевищують DCF. Особливо це стосується менших, молодших компаній з високими витратами на капітал та нерівномірними або невизначеними прибутками або грошовим потоком. Але це також може бути правдою для великих, успішних компаній з астрономічним співвідношенням P / E.

Наприклад, давайте зробимо простий тест DCF, щоб перевірити, чи справедливо оцінили акції Apple у певний момент часу. Протягом червня 2008 року компанія Apple отримала ринкову капіталізацію в розмірі 150 мільярдів доларів. Компанія генерувала операційний грошовий потік у розмірі близько 7 мільярдів доларів на рік, і ми призначимо компанію WACC у розмірі 7%, тому що вона є фінансово сильною і може недорого зібрати власний і позиковий капітал. Ми також будемо вважати, що Apple може збільшити свій операційний грошовий потік на 15% на рік протягом 10-річного періоду, дещо агресивне припущення, оскільки мало компаній здатні підтримувати такі високі темпи зростання протягом тривалих періодів. Виходячи з цього, DCF оцінить Apple за ринкової капіталізації в 106, 3 мільярда доларів, що на 30% нижче ціни на фондовій біржі на той час. У цьому випадку DCF надає одне свідчення того, що ринок може платити занадто високу ціну для звичайних акцій Apple. Розумні інвестори можуть звернутися до інших показників, таких як неможливість підтримувати темпи зростання грошових потоків у майбутньому для підтвердження.

Важливість WACC для оцінки фондового ринку
Проведення лише кількох розрахунків DCF демонструє зв'язок між вартістю капіталу компанії та її оцінкою. Для великих державних компаній (наприклад, Apple) вартість капіталу має тенденцію бути дещо стабільною. Але для малих компаній ця вартість може суттєво коливатися за економічними та процентними циклами. Чим вище вартість капіталу компанії, тим нижчою буде оцінка DCF. Для найменших компаній (менше 500 мільйонів доларів ринкової межі) фахівці DCF можуть додати «премію за розмір» у розмірі 2-4% до WACC компанії, щоб врахувати додатковий ризик.

Під час кредитної кризи 2007 та 2008 років вартість капіталу для найменших державних компаній зросла, коли банки посилили стандарти кредитування. Деяким невеликим державним компаніям, які могли використати банківський кредит на рівні 8% у 2006 році, раптом довелося платити 12-15% за хедж-фонди за дефіцитний капітал. Використовуючи просту оцінку DCF, давайте подивимось, який вплив збільшення WACC з 8% до 14% матиме на невелику публічну компанію, що має 10 мільйонів доларів річного грошового потоку та прогнозований річний приріст грошових потоків на 12% протягом 10-річного періоду.

Виходячи з більш високої вартості капіталу, компанія оцінюється на 38, 6 млн доларів менше, що становить 26, 9% зниження вартості.

Формування вартості компанії
Якщо ви будуєте невелику компанію та сподіваєтесь продати її одного дня, оцінка DCF може допомогти вам зосередитись на тому, що найважливіше - генеруючи стабільний ріст у нижній частині. У багатьох малих компаніях складно спроектувати роки руху грошових потоків або заробіток у майбутньому, і це особливо стосується компаній, що мають коливаються прибутки або стикаються з економічними циклами. Експерт з оцінювання бізнесу готовий проектувати зростаючі грошові потоки або прибутки протягом тривалого періоду, коли компанія вже продемонструвала цю здатність.

Ще один урок, який вивчає аналіз DCF, - це підтримувати баланс як можна більш чистим, уникаючи зайвих позик чи інших форм залучення. Надання опціонів акцій або відкладених планів компенсації вищим керівникам компанії може посилити привабливість компанії до залучення управління якістю, але це також може створити майбутні зобов’язання, які збільшать вартість капіталу компанії.

Суть
Оцінка DCF - це не лише наука про фінансові ракети. Він також має практичні додатки, які можуть зробити вас більш добрим інвестором на фондовому ринку, оскільки він служить випробуванням кислотності того, чого вартує публічна компанія, якби її оцінювали так само, як і порівнянні приватні компанії. Проникливі, орієнтовані на цінність інвестори використовують DCF як один із показників вартості, а також як "перевірку безпеки", щоб уникнути занадто великої плати за акції або навіть цілу компанію.