Розсікання поверненого ETF повернення

Залучені фондові біржові фонди є відносно новим продуктом для інвесторів, але вони можуть стати квитковим інвестором, який повинен приносити збільшений прибуток.

Ці кошти покликані забезпечити більший прибуток, ніж за рахунок регулярних довгих чи коротких позицій. У цій статті ми роз’яснюємо, що таке ETF, що користуються важелем, і як вони працюють в хороших та поганих ринкових умовах.

Про використовувані ETF

Фондові торги (ETF) торгуються на фондовій біржі. Вони дозволяють окремим інвесторам отримати вигоду від масштабу, розподіляючи адміністративні та трансакційні витрати на велику кількість інвесторів.

Залучені кошти були доступні щонайменше на початку 1990-х. Перші ETF під заставою були введені влітку 2006 р. Після того, як майже три роки їх переглядала Комісія з цінних паперів та бірж (SEC). Ефірні фондові фонди відображають індексний фонд, капітал на додаток до власного капіталу для забезпечення більш високого рівня інвестиційного впливу. Як правило, ETF із залученим капіталом підтримуватиме показник $ 2 для індексу для кожного $ 1 капіталу інвестора. Мета фонду - мати в майбутньому оцінку інвестицій, здійснених позичковим капіталом, щоб перевищити вартість самого капіталу.

Збереження вартості активів

Перші інвестиційні фонди, що котируються на фондових біржах, називались фондами закритого типу. Їх проблемою було те, що ціноутворення акцій фонду встановлювалося попитом та пропозицією і часто відхилялося від вартості активів фонду або чистої вартості активів (NAV). Це непередбачуване ціноутворення збентежило і стримувало багатьох потенційних інвесторів.

ETF вирішили цю проблему, дозволивши керівництву створювати та викуповувати акції за потребою. Це зробило фонд відкритим, а не закритим, і створило арбітражну можливість для управління, що допомагає підтримувати ціни на акції відповідно до базової NAV. Через це навіть ETF з дуже обмеженим обсягом торгів мають ціни акцій, які майже ідентичні їхнім NAV.

Важливо знати, що ETF майже завжди повністю інвестуються; постійне створення та викуп акцій можуть потенційно збільшити трансакційні витрати, оскільки фонд повинен змінити розмір свого інвестиційного портфеля. Ці трансакційні витрати несуть усі інвестори фонду.

Індекс експозиції

Етнічні фінансові фонди, що користуються цільовим капіталом, реагують на створення акцій та викуп, збільшуючи або зменшуючи їх вплив базовому індексу за допомогою похідних. Найпоширеніші деривативи - це ф'ючерси на індекси, свопи власного капіталу та опції індексу.

Типовим фондом залученого індексного фонду буде велика кількість грошових коштів, вкладених у короткострокові цінні папери, і менший, але дуже мінливий портфель деривативів. Грошові кошти використовуються для виконання будь-яких фінансових зобов’язань, які виникають внаслідок втрат по похідних інструментах.

Існують також ETF з оберненим важелем, які продають ті ж похідні коротко. Ці кошти отримують прибуток, коли індекс знижується і приймають збитки, коли індекс підвищується.

Щоденний баланс

Підтримувати постійний коефіцієнт левериджу, як правило, удвічі більше, є складним. Коливання ціни базового індексу змінюють вартість активів фонду, і це вимагає від фонду змінити загальну суму впливу індексу.

Приклад - Збалансування залученого ETF Припустимо, фонд має 100 мільйонів доларів активів та 200 мільйонів доларів за рахунок індексу. Індекс підвищується на 1% в перший день торгів, даючи фірмі 2 мільйони доларів прибутку. (Не припускайте витрат у цьому прикладі.) Зараз фонд має 102 мільйони доларів активів і повинен збільшити (у цьому випадку вдвічі) його показник впливу до 204 мільйонів доларів. Підтримання постійного коефіцієнта левериджу дозволяє фонду негайно реінвестувати прибутки від торгівлі. Це постійне коригування, також відоме як перебалансування, полягає в тому, як фонд може забезпечити подвійну експозицію до індексу в будь-який момент часу, навіть якщо останнім часом індекс набрав 50% або втратив 50%. Без відновлення балансу коефіцієнт залучення фонду змінюватиметься щодня, і прибуток фонду, порівняно з базовим показником, був би непередбачуваним.

Однак на занепадах ринків перебалансування може бути проблематичним. Зменшення експозиції до індексу дозволяє фонду пережити спад та обмежує майбутні збитки, а також блокує збитки від торгівлі та залишає фонд меншою базою активів.

Приклад - Збалансування на спадних ринках Розгляньте тиждень, коли індекс втрачає 1% щодня протягом чотирьох днів поспіль, а потім на п’ятий день набирає + 4, 1%, що дозволяє йому відновити всі свої втрати. Як би діяв дворазовий позиковий ETF на основі цього індексу за цей же період?

На кінець тижня наш індекс повернувся до початкового пункту, але наш позитивний ETF все ще трохи знизився (0, 2%). Це не помилка округлення. Це результат пропорційно меншої бази активів у фондовому фонді, яка потребує більшої віддачі, фактично 8, 42%, для повернення до початкового рівня.

Цей ефект малий у цьому прикладі, але може набути значного значення протягом більш тривалих періодів часу на дуже мінливих ринках. Чим більший відсоток крапель, тим більшими будуть відмінності.

Моделювати щоденний перебалансування математично просто. Все, що потрібно зробити, це подвоїти добову прибутковість індексу. Значно складнішим є оцінка впливу плати за щоденні доходи портфеля, про які ми розповімо в наступному розділі.

Продуктивність та збори

Припустимо, інвестор аналізує щомісячну дохідність акцій S&P 500 за останні три роки і виявляє, що середньомісячний прибуток становить 0, 9%, а стандартне відхилення цих доходів - 2%.

Якщо припустити, що майбутні прибутки відповідають останнім середнім історичним значенням, очікується, що дворазовий податковий ETF, заснований на цьому індексі, повернеться вдвічі більше очікуваного прибутку, удвічі більше очікуваної мінливості (тобто 1, 8% щомісячної віддачі з 4% стандартним відхиленням). Більша частина цього прибутку надходитиме у вигляді приросту капіталу, а не дивідендів.

Однак ця 1, 8-відсоткова віддача передує витратам коштів. Використовувані ETF підлягають витратам у трьох категоріях: управління, відсотки та операції.

Витрати на управління - це плата, що стягується керуючою компанією фонду. Ця плата детально описана в проспекті і може становити до 1% активів фонду щороку. Ці збори покривають витрати на маркетинг та адміністрування коштів. Процентні витрати - це витрати, пов'язані з утриманням похідних цінних паперів. Усі деривативи мають процентну ставку, вбудовану в їх ціноутворення. Ця ставка, відома як безризикова ставка, дуже близька до короткострокової ставки за державними цінними паперами США. Купівля та продаж цих деривативів також призводить до трансакційних витрат.

Процентні та трансакційні витрати важко визначити та обчислити, оскільки вони не є окремими позиціями, а натомість поступовим зниженням прибутковості фонду. Один із підходів, який добре працює, - це порівняти ефективність використання ETF з урахуванням базового показника протягом декількох місяців та вивчити відмінності між очікуваною та фактичною віддачею.

Приклад - Вимірювання повернення ETF. Повернення ETF з двократним запозиченням має активи в розмірі 500 мільйонів доларів, а відповідний індекс торгується за 50 доларів. Фонд купує похідні інструменти для імітації впливу на 1 мільярд доларів США відповідного індексу з невеликою капіталізацією або 20 мільйонів акцій, використовуючи комбінацію індексів ф'ючерсів, опціонів індексу та свопів власного капіталу. Фонд зберігає велику позицію грошових коштів, щоб компенсувати потенційні зниження індексів ф'ючерсних та власних свопів. Ці грошові кошти вкладаються у короткострокові цінні папери та допомагають компенсувати витрати на проценти, пов'язані з цими похідними. Кожен день фонд збалансовує свою експозиційну експозицію на основі коливань ціни індексу та зобов'язань щодо створення та викупу акцій. Протягом року цей фонд генерує 33 мільйони доларів витрат, як детально описано нижче.

За рік індекс зростає на 10%, до 55 доларів, а 20 мільйонів акцій зараз коштують 1, 1 мільярда доларів. Фонд отримав приріст капіталу та дивідендів у розмірі 100 мільйонів доларів США та понесло 33 мільйони доларів загальних витрат. Після того, як всі витрати будуть відшкодовані, отриманий прибуток у розмірі 67 мільйонів доларів представляє 13, 4% прибутку для інвесторів фонду.

З іншого боку, якби індекс знизився на 10%, до 45 доларів, результат був би зовсім іншим. Інвестор втратив би 133 мільйони доларів, або 25% від вкладеного капіталу. Фонд також продав би деякі з цих амортизованих цінних паперів, щоб зменшити показник експозиції до 734 мільйонів доларів, або вдвічі перевищує суму власного капіталу (зараз 367 мільйонів доларів).

Цей приклад не враховує щоденного збалансування, і довгі послідовності вищих або нижчих щоденних доходів часто можуть мати помітний вплив на частки та результати діяльності фонду.

Суть

Використовувані ETF, як і більшість ETF, прості у використанні, але приховують значну складність. За лаштунками, управління фондами постійно купує та продає похідні інструменти для підтримки цільової експозиції. Це призводить до відсоткових та трансакційних витрат та значних коливань експозиції в індексах через щоденний баланс. Через ці фактори неможливо жодному з цих фондів забезпечити подвійне повернення індексу протягом тривалих періодів часу. Найкращий спосіб розробити реалістичні очікування щодо продуктивності цих продуктів - це вивчення минулих щоденних доходів ETF порівняно з показниками базового індексу.

Для інвесторів, які вже знайомі із залученими інвестиціями та мають доступ до базових похідних інструментів (наприклад, ф'ючерсні індекси, опціони індексу та свопи власного капіталу), ETF, що користуються позичальним капіталом, може запропонувати мало. Цим інвесторам буде, ймовірно, зручніше керувати власним портфелем та безпосередньо контролювати їх показник експозиції та коефіцієнт важеля.