Пояснення моделі ціноутворення капіталу (CAPM)

Скільки б ви не диверсифікували свої інвестиції, деякий рівень ризику буде завжди. Таким чином, інвестори, природно, шукають норму прибутковості, яка компенсує цей ризик. Модель ціноутворення капітальних активів (CAPM) допомагає розрахувати інвестиційний ризик і те, яку віддачу від інвестицій слід очікувати інвестору.

Систематичний ризик проти несистематичного ризику

Модель ціноутворення капітальних активів була розроблена економістом з фінансових питань (а пізніше - лауреатом Нобелівської премії з економіки) Вільямом Шарпом, викладеним у його книзі "1970" Теорія портфеля та ринки капіталу " . Його модель починається з ідеї, що індивідуальне інвестування містить два типи ризику:

1. Систематичний ризик - це ринкові ризики - тобто загальні ризики інвестування - які не можна диверсифікувати. Процентні ставки, рецесії та війни - приклади систематичних ризиків.
2. Несистематичний ризик - також відомий як "специфічний ризик", цей ризик відноситься до окремих запасів. Більш технічно, він являє собою складову фондовіддачі, яка не співвідноситься із загальними ринковими рухами.

Сучасна теорія портфеля показує, що конкретний ризик можна усунути або принаймні зменшити за допомогою диверсифікації портфеля. Біда в тому, що диверсифікація все ще не вирішує проблему систематичного ризику; навіть портфель, що містить усі акції на фондовому ринку, не може усунути цей ризик. Тому, підраховуючи заслужену віддачу, систематичний ризик - це те, що найбільше вражає інвесторів.

Формула CAPM

CAPM розвивався як спосіб вимірювання цього систематичного ризику. Шарп виявив, що рентабельність окремих акцій або портфеля акцій повинна дорівнювати його вартості капіталу. Стандартною формулою залишається CAPM, яка описує залежність між ризиком та очікуваною віддачею.

Ось формула:

Ra = Rrf + βa ∗ (Rm − Rrf), де: Ra = Очікуваний прибуток на безпекуRrf = Безризикована ставкаRm = Очікувана віддача ринкуβa = Бета-версія безпеки \ початок {вирівняний} & R_a = R_ {rf} + \ beta_a * \ зліва (R_m - R_ {rf} \ праворуч) \\ & \ textbf {де:} \\ & R_a = \ текст {Очікуваний прибуток на захист} \\ & R_ {rf} = \ текст {без ризику rate} \\ & R_m = \ текст {Очікуваний прибуток ринку} \\ & \ beta_a = \ текст {Бета-версія безпеки} \\ & \ зліва (R_m - R_ {rf} \ праворуч) = \ текст {Акція ринкова премія} \ кінець {вирівняний} Ra = Rrf + βa ∗ (Rm -Rrf) де: Ra = Очікувана віддача по безпеціRrf = Безризикова ставкаRm = Очікувана віддача ринкуβa = Бета-версія безпеки

Відправним пунктом CAPM є безризикова ставка - як правило, 10-річна прибутковість державних облігацій. Додається премія, така, яку вимагають інвестори власного капіталу як компенсацію за додатковий ризик, який вони накопичують. Ця премія на ринку акцій складається з очікуваної віддачі від ринку в цілому за вирахуванням безризикової норми прибутку. Премія за ризик власного капіталу множиться на коефіцієнт, який Шарп назвав "бета".

Роль бета-версії в CAPM

Згідно CAPM, бета-версія є єдиним релевантним показником ризику акцій. Він вимірює відносну мінливість акцій - тобто показує, наскільки ціна акцій стрибає вгору і вниз порівняно з тим, наскільки весь фондовий ринок стрибає вгору і вниз. Якщо ціна акцій рухається точно відповідно до ринкової, то бета-акція становить 1. Акція з бета-версією 1.5 зросте на 15%, якщо ринок виріс на 10% і впаде на 15%, якщо ринок впаде на 10% .

Бета визначається статистичним аналізом індивідуальних щоденних прибутків цін акцій порівняно із щоденними доходами ринку за той самий період. У своєму класичному дослідженні 1972 р. «Модель ціноутворення капіталу на активи: деякі емпіричні тести» фінансові економісти Фішер Блек, Майкл К. Дженсен та Майрон Скоулс підтвердили лінійну залежність між фінансовою віддачею портфелів акцій та їх бета-версіями. Вони вивчали рух цін на акції на Нью-Йоркській фондовій біржі між 1931 та 1965 роками.

Бета-версія, порівняно з премією за власний ризик, показує суму необхідного інвестору компенсації для прийняття додаткового ризику. Якщо бета-версія акцій становить 2, 0, безризикова ставка становить 3%, а ринкова норма прибутку - 7%, надлишок ринку - 4% (7% - 3%). Відповідно, надлишок фондової акції становить 8% (2 х 4%, помножуючи прибутковість ринку на бета-версію), а загальна необхідна прибутковість акцій становить 11% (8% + 3%, надлишок фондової прибутковості плюс безризикова ставка) .

Бета-підрахунок показує, що більш ризиковані інвестиції повинні отримувати премію над безризиковою ставкою. Сума над безризиковою ставкою обчислюється по премії на ринку акцій, помноженій на бета-версію. Іншими словами, можна, знаючи окремі частини CAPM, оцінити, чи відповідає поточна ціна акції чи ні її ймовірному поверненню.

Що CAPM означає для інвесторів

Ця модель представляє просту теорію, яка дає простий результат. Теорія говорить, що єдиною причиною, коли інвестор повинен в середньому заробляти більше, інвестуючи в одну акцію, а не іншу, є те, що одна акція є більш ризиковою. Не дивно, що модель стала домінувати в сучасній фінансовій теорії. Але чи справді це працює?

Це не зовсім зрозуміло. Великою товщиною є бета-версія. Коли професори Євген Фама та Кеннет Френч переглядали прибутковість акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі, Американській фондовій біржі та Nasdaq, вони виявили, що різниці в бетах протягом тривалого періоду не пояснювали ефективність різних акцій. Лінійна залежність між бета-версією та індивідуальною фондовою віддачею також руйнується протягом коротших періодів часу. Ці висновки, схоже, говорять про те, що CAPM може бути неправильним.

Хоча деякі дослідження викликають сумніви щодо валідності CAPM, модель досі широко використовується в інвестиційному співтоваристві. Хоча з бета-версії важко передбачити, як окремі акції можуть реагувати на певні рухи, інвестори, ймовірно, можуть з упевненістю зробити висновок, що портфель акцій з високою бета-версією буде рухатися більше, ніж ринок в будь-якому напрямку, і портфель акцій з низькою бета-версією буде рухатися менше, ніж ринок.

Це важливо для інвесторів, особливо менеджерів фондів, оскільки вони можуть не бажати або не дозволяти їм утримувати грошові кошти, якщо відчують, що ринок, можливо, впаде. Якщо це так, вони можуть вмістити низько-бета-акції. Інвестори можуть налаштувати портфель відповідно до своїх специфічних вимог щодо повернення ризику, прагнучи утримувати цінні папери з бета-версією більше 1, поки ринок зростає, і цінні папери з бетами менше 1, коли ринок падає.

Не дивно, що CAPM сприяв збільшенню використання індексування - складання портфеля акцій для імітації певного ринку чи класу активів - інвесторами, що не мають ризику. Багато в чому це пов'язано з повідомленням CAPM про те, що заробити більший прибуток, ніж ринок в цілому, можна лише взявши на себе більш високий ризик (бета).

Суть

Модель ціноутворення капітальних активів аж ніяк не є досконалою теорією. Але дух CAPM правильний. Він надає корисну міру, яка допомагає інвесторам визначити, яку дохідність вони заслуговують від інвестицій, в обмін на те, щоб ризикувати цим.