Отримати позитивні результати за допомогою негативних торгів

Завжди здається, що існує торгівля du jour, що певні ринкові умови, нові продукти або проблеми ліквідності безпеки можуть зробити особливо вигідними. Негативна основа торгівлі представляла таку торгівлю для окремих корпоративних емітентів. У цій статті ми пояснюємо, чому такі можливості існують, та окреслюємо основний спосіб здійснення негативної бази торгівлі. (Див. Також: Основи облігацій .)

Що таке основа?

Під основою традиційно розуміється різниця між спотовою (грошовою) ціною товару та ціною його майбутнього (похідною). Ця концепція може бути застосована до ринку кредитних деривативів, де основа являє собою різницю в спред-рівному розмірі між свопами кредитних дефолтів (CDS) та облігаціями для того ж емітента боргу та з аналогічними, якщо не зовсім рівними строками погашення. На ринку кредитних деривативів база може бути позитивною чи негативною. Негативна основа означає, що спред спред менший, ніж спред облігацій.

Якщо трейдер з фіксованим доходом або менеджер портфеля посилається на спред, це представляє різницю між ціною пропозиції та пропозицій над кривою прибутковості казначейства (казначейства, як правило, вважаються активом без ризику). Для частини облігацій базового рівняння CDS це означає номінальний спред облігації на казначейські схожі строки, або, можливо, спред на Z. Оскільки процентні ставки та ціни на облігації зворотно пов'язані, більший спред означає, що цінні папери дешевші.

Учасники з фіксованим доходом називають частину CDS негативної бази торгівлею синтетичною (оскільки CDS є похідною), а частину облігацій - як грошову. Тож ви можете почути, як торговець з фіксованим доходом згадує різницю в спред між синтетичними та грошовими облігаціями, коли вони говорять про негативні базові можливості.

Здійснення негативної торгівлі основою

Щоб скористатися різницею спредів між ринком готівки та ринком похідних інструментів, інвестор повинен придбати "дешевий" актив і продати "дорогий" актив, узгоджуючись із прикметою "купуй низько, продавай високу". Якщо існує негативна основа, це означає, що грошова облігація є дешевим активом, а кредитний своп за замовчуванням - це дорогий актив (пам’ятайте зверху, що дешевий актив має більший розкид). Ви можете подумати про це як рівняння:

CDS основа = CDS спред - розповсюдження облігацій \ текст {CDS основа} = \ текст {CDS розповсюдження} - \ текст {зв'язок поширення} CDS основа = CDS розповсюдження - поширення облігацій

Передбачається, що на момент погашення облігацій або біля нього негативна основа згодом звузиться (спрямовуючись до натуральної величини нуля). У міру звуження бази торгівля негативною базою стане вигіднішою. Інвестор може викупити дорогий актив за нижчою ціною і продати дешевий актив за більш високою ціною, зафіксувавши прибуток.

Торгівля, як правило, здійснюється облігаціями, які торгуються номінально або зі знижкою, і одноіменна CDS (на відміну від індексу CDS) тенора, що дорівнює терміну погашення облігації (термін CDS схожий на зрілість). Купівля облігації купується, при цьому одночасно синтетичний (одноіменний CDS) короткий. (Див. Також: Розширені концепції облігацій .)

Якщо у вас є короткий своп кредитного дефолту, це означає, що ви купили захист приблизно як страховий внесок. Хоча це може здатися протиінтуїтивним, пам’ятайте, що захист від купівлі означає, що ви маєте право продати облігацію за номінальною вартістю продавцю захисту у разі невиконання зобов'язань або іншого негативного кредитного випадку. Отже, захист від покупки дорівнює короткому. (Див. Також: Короткий продаж: Що таке короткий продаж? І коли скоротити запас .)

Хоча основна структура торгівлі негативною базою є досить простою, ускладнення виникають при спробі виявити найбільш життєздатні торгові можливості та під час моніторингу цієї торгівлі для отримання найкращої можливості отримати прибуток.

Кон'юнктура ринку створює можливості

Існують технічні (орієнтовані на ринок) та фундаментальні умови, які створюють негативні базові можливості. Торги з негативною базою зазвичай здійснюються на основі технічних причин, оскільки передбачається, що відносини є тимчасовими і згодом повернуться до нульової бази.

Багато людей використовують синтетичні продукти як частину своїх стратегій хеджування, що може спричинити розбіжності в оцінці порівняно з базовим грошовим ринком, особливо під час ринкових стресів. У цей час торговці віддають перевагу синтетичному ринку, оскільки він є більш ліквідним, ніж ринок готівки. Власники грошових облігацій можуть не бажати або не можуть продати облігації, які вони утримують, як частину своїх довгострокових інвестиційних стратегій. Тому вони можуть поглянути на ринок CDS, щоб придбати захист у певної компанії чи емітента, а не просто продати свої облігації. Збільште цей ефект під час кризису на кредитних ринках, і ви можете зрозуміти, чому такі можливості існують під час дислокацій на ринку.

Ніщо не вічне

Оскільки дислокації на ринку чи «кредитна криза» створюють умови для можливої ​​негативної торгівлі, власникам цієї торгівлі дуже важливо постійно контролювати ринок. Торгівля негативною базою не триватиме вічно. Коли кон'юнктура ринку повернеться до історичних норм, спреди також повернуться до нормальних показників, а ліквідність повернеться на готівковий ринок, торгівля з негативною базою вже не буде привабливою. Але як нас навчила історія, інша можливість торгівлі завжди є за рогом. Ринки швидко виправляють неефективність або створюють нові.