Вступ до ризику контрагента

Ризик контрагента - це ризик, пов’язаний з іншою стороною фінансового договору, що не відповідає своїм зобов’язанням. У кожній торгівлі деривативами повинна бути сторона, яка зайняла протилежну сторону. Кредитні свопи за замовчуванням, звичайні деривативи з ризиком контрагента, часто торгуються безпосередньо з іншою стороною, на відміну від торгів на централізованій біржі. Оскільки договір безпосередньо пов'язаний з іншою стороною, існує більший ризик невиконання контрагентом, оскільки обидві сторони можуть не мати повного знання фінансового стану іншої (та їх здатності покривати зобов'язання). Це відрізняється від товарів, котируваних на біржі. У цьому випадку біржа є контрагентом, а не єдиним суб'єктом господарювання з іншого боку торгівлі.

Ризик контрагента набув видимості після глобальної фінансової кризи. AIG чудово використовував свій кредитний рейтинг AAA для продажу (запису) кредитних свопів за замовчуванням (CDS) контрагентам, які бажали захисту за замовчуванням (у багатьох випадках траншами CDO). Коли AIG не змогла розмістити додаткові застави і вимагала забезпечити кошти контрагентам в умовах погіршення довідкових зобов'язань, уряд США їх викупив.

Регулюючі органи були стурбовані тим, що дефолти AIG поширюватимуться через ланцюги контрагентів та створюватимуть системну кризу. Проблема полягала не лише в окремих експозиціях фірми, але й у ризику, що взаємопов’язані зв'язки за допомогою похідних контрактів поставлять під загрозу всю систему.

Кредитний дериват має ризик контрагента

Незважаючи на те, що позика має ризик дефолту, дериватив має ризик співдружності.

Ризик контрагента - це тип (або підклас) кредитного ризику і є ризиком невиконання контрагентом у багатьох формах похідних контрактів. Давайте порівняємо ризик контрагента з ризиком дефолта. Якщо Банк A позикує Клієнту 10 мільйонів доларів, Банк А нараховує дохід, що включає компенсацію за ризик дефолту. Але експозицію легко встановити; це приблизно вкладені (профінансовані) 10 мільйонів доларів.

Кредитний дериват, однак, є безфінансованим двостороннім договором. Крім розміщеного застави, дериватив - це договірна обіцянка, яка може бути порушена, тим самим наражаючи сторони на ризик. Розглянемо варіант безрецептурного продажу (OTC), проданий (записаний) Банком А клієнтові C. Ринковий ризик відноситься до коливальної вартості опціону; якщо вона щоденна на ринку, її вартість буде функціонувати в значній мірі від базової ціни активів, а також від кількох інших факторів ризику. Якщо опція закінчиться в грошовій формі, Банк А зобов’язаний Клієнтові власного значення. Ризик контрагента - це кредитний ризик, який Банк А виконає за цим зобов'язанням перед Банком С (наприклад, Банк А може збанкрутувати).

Розуміння ризику контрагента на прикладі свопу процентної ставки

Припустимо, два банки вступають у ванільний (неекзотичний) своп процентних ставок. Банк A є платником з плаваючою ставкою, а банк B - платником з фіксованою ставкою. Суап має умовну вартість 100 мільйонів доларів та термін життя (термін) п'ять років; краще зателефонувати на суму 100 мільйонів доларів замість основної, оскільки фіксований обмін не обмінюється, а лише для посилання на обчислення платежів.

Щоб приклад був простим, припустимо, що крива LIBOR / своп швидкості рівна 4%. Іншими словами, коли банки починають своп, то процентні ставки спот становлять 4% річних за всі строки погашення.

Банки будуть обмінюватися платежами з інтервалом у шість місяців за термін свопу. Банк A, платник з плаваючою ставкою, буде платити шестимісячний LIBOR. В обмін Банк B сплачуватиме фіксовану ставку 4% річних. Найголовніше, що платежі будуть чистими. Банк A не може передбачити своїх майбутніх зобов'язань, але банк B не має такої невизначеності. На кожному інтервалі Банк B знає, що він повинен заборгувати 2 мільйони доларів США: 100 мільйонів доларів усвідомлено * 4% / 2 = 2 мільйони доларів.

Розглянемо визначення експозиції контрагента у два моменти часу - при створенні свопу (T = 0) та через шість місяців (T = + 0, 5 року).

На початку заміну (нульовий час = T0)
Якщо своп не є ринковим, він буде мати початкову ринкову вартість нуля для обох контрагентів. Коефіцієнт свопу буде калібрований, щоб забезпечити нульову ринкову вартість під час заміну.

• Ринкова вартість (при T = 0) дорівнює нулю обом контрагентам. Крива плоскої ставки спот передбачає 4, 0% форвардних ставок, тому платник плаваючої ставки (банк А) розраховує сплатити 4, 0% і знає, що отримає 4, 0%. Ці платежі становлять нуль, а нуль - це очікування на майбутні чисті платежі, якщо процентні ставки не змінюються.
• Кредитна експозиція (CE): Це негайна втрата, якщо контрагент за замовчуванням. Якщо банк B замовчується, втрата банку A є кредитною експозицією банку A. Таким чином, Банк А має кредитну експозицію лише у тому випадку, якщо Банк А не має грошей. Подумайте про це як про акцію. Якщо власник опціону втрачає гроші після закінчення терміну дії, за замовчуванням програміст опціонів не має значення. Власник опціону має кредитну заборгованість лише у тому випадку, якщо вона є грошовою. При створенні свопу, оскільки ринкова вартість дорівнює нулю обом, жоден банк не має кредитного ризику для іншого. Наприклад, якщо банк B негайно замовчується, банк A нічого не втрачає.
• Очікувана експозиція (ЕЕ): це очікувана (середня) кредитна експозиція на майбутню цільову дату, що залежить від позитивних ринкових цінностей. Банк A і банк B очікували впливу протягом декількох цільових майбутніх дат. Очікувана експозиція Банку А на 18 місяців - це середня позитивна ринкова вартість свопу на Банк А, 18 місяців вперед, за винятком негативних значень (оскільки дефолт не зашкодить Банку А за таких сценаріїв). Аналогічно, Банк B має позитивну очікувану експозицію за 18 місяців, що є ринковою вартістю свопу на Банк B, але обумовлює позитивні значення для Банку B. Це допомагає мати на увазі, що експозиція контрагента існує лише для виграшу (в -місячна) позиція у похідному договорі, а не для позагрошової позиції! Лише прибуток піддає банку сторонній дефолт.
• Потенційна майбутня експозиція (PFE): PFE - кредитна експозиція на майбутню дату, що моделюється із заданим довірчим інтервалом. Наприклад, банк A може мати 95% впевненого 18-місячного ПФЕ в розмірі 6, 5 мільйонів доларів. Так можна сказати: «За 18 місяців у майбутньому ми на 95% впевнені, що наш прибуток в свопі складе 6, 5 мільйонів доларів або менше, так що дефолт нашої контрагенти в той час піддасть нас кредитним збиткам на 6, 5 мільйонів доларів або менше ". (Примітка: за визначенням 18-місячний 95% ПФЕ повинен бути більшим, ніж очікуване 18-місячне опромінення (EE), оскільки EE - це лише середнє значення.) Як підрахували 6, 5 мільйонів доларів? У цьому випадку моделювання в Монте-Карло показало, що 6, 5 млн. Дол. США - це верхній п’ятий відсоток симульованих прибутків до банку А. З усіх імітованих прибутків (збитки виключені з результатів, оскільки вони не піддають Банку А кредитний ризик) на 95% нижче 6, 5 мільйонів доларів і 5% вище. Отже, існує 5% шансів, що через 18 місяців кредитна експозиція Банку А перевищить 6, 5 мільйонів доларів.

Чи нагадує потенційна майбутня експозиція (PFE) про величину ризику (VaR)? Дійсно, PFE є аналогом VaR, за двома винятками. По-перше, хоча VaR є експозицією через ринкові втрати, PFE є кредитною експозицією внаслідок прибутку. По-друге, хоча VaR зазвичай відноситься до короткотермінового горизонту (наприклад, один або 10 днів), PFE часто дивиться на роки в майбутнє.

Існують різні методи обчислення VaR. VaR - міра ризику на основі кількісних показників. Для певного портфеля та часового горизонту VaR забезпечує ймовірність певної суми збитків. Наприклад, портфель активів з місячним 5% VaR в розмірі 1 мільйона доларів США має 5% ймовірність втрати понад 1 мільйон доларів. Таким чином, VaR може принаймні забезпечити гіпотетичну міру ризику дефолту контрагента при свопі кредитного дефолту.

Найпоширенішим методом обчислення VaR є історичне моделювання. Цей метод визначає історичний розподіл прибутку та збитків для портфеля або активу, що вимірюється за попередній період. Потім визначається VaR, приймаючи кількісне вимірювання цього розподілу. Хоча історичний метод широко застосовується, він має значні недоліки. Основна проблема полягає в тому, що цей метод передбачає, що розподіл прибутку в майбутньому для портфеля буде подібним до минулого. Це може бути не так, особливо в періоди високої мінливості та невизначеності.

Продовжуйте час на шість місяців (T = + 0, 5 року)
Припустимо, крива швидкості заміщення зміщується вниз від 4, 0% до 3, 0%, але залишається рівною для всіх строків погашення, тому це паралельний зсув. Наразі відбувся перший обмінний обмін платежів своп. Кожен банк заборгував іншим 2 мільйони доларів. Плаваючий платіж базується на 4% LIBOR на початок шестимісячного періоду. Таким чином, умови першої біржі відомі під час створення свопу, тому вони ідеально компенсуються або дорівнюють нулю. Перший обмін, як планувалося, не здійснюється. Але, оскільки змінилися процентні ставки, майбутнє зараз виглядає інакше ... краще для банку А і гірше для банку B (який зараз платить 4, 0%, коли процентні ставки становлять лише 3, 0%).

• Поточна експозиція (CE) у часі T + 0, 5 року: Банк B продовжить виплачувати 4, 0% річних, але тепер розраховує отримати лише 3, 0% річних. Оскільки відсоткові ставки знизилися, це вигідно платнику з плаваючою ставкою, банк А. Банк А буде негрошовим, а банк B - грошовим.

За цим сценарієм, банк B матиме нульову поточну (кредитну) експозицію; Банк А матиме позитивну поточну експозицію.

• Оцінка поточної витримки за півроку: ми можемо моделювати майбутню поточну експозицію, цінуючи своп як дві облігації. Облігація з плаваючою ставкою завжди буде приблизно дорівнює; його купони рівні ставки дисконтування. Облігація з фіксованою ставкою через півроку матиме ціну близько 104, 2 мільйона доларів. Щоб отримати цю ціну, ми передбачаємо 3, 0% дохідність, дев'ять піврічних періодів, що залишилися, та купон на 2 мільйони доларів. У MS Excel ціна = PV (ставка = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); за допомогою калькулятора TI BA II + вводимо N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 і CPT PV, щоб отримати 104, 18. Таким чином, якщо крива курсу заміни зміститься паралельно від 4, 0% до 3, 0%, ринкова вартість свопу зміститься з нуля до +/- 4, 2 млн. Дол. США ($ 104, 2 - $ 100). Ринкова вартість становитиме + 4, 2 мільйона доларів для грошового банку A та - 4, 2 мільйона доларів США для неповноцінного банку B. Але лише Банк A матиме поточну експозицію в розмірі 4, 2 ​​мільйона доларів (банк B нічого не втрачає, якщо банк A за замовчуванням). Що стосується очікуваної експозиції (EE) та потенційної майбутньої експозиції (PFE), обидва будуть перераховані (фактично, повторно моделюються) на основі свіжоспостережуваної зміщеної кривої швидкості заміщення. Однак, оскільки обидва зумовлені позитивними значеннями (кожен банк включає лише симульовані прибутки, де може існувати кредитний ризик), вони обидва будуть позитивними за визначенням. Оскільки процентні ставки зміщуються на користь Банку А, EE та PFE Банку A, швидше за все, зростуть.

Підсумок трьох основних показників контрагента

• Кредитна експозиція (CE) = МАКСИМАЛЬНА (ринкова вартість, 0)
• Очікувана експозиція (EE): СЕРЕДНЯ ринкова вартість на майбутню цільову дату, але умовна лише позитивні значення
• Потенційна майбутня експозиція (PFE): Ринкова вартість у визначеному квантилі (наприклад, 95-й процентиль) на майбутню цільову дату, але умовна лише позитивні значення

Як обчислюються EE та PFE?

Оскільки деривативні контракти є двосторонніми та референтними умовними сумами, які є недостатніми орієнтирами для економічного впливу (на відміну від позики, де основною є реальна експозиція), загалом, ми повинні використовувати моделювання Монте-Карло (MCS) для отримання розподілу ринкових цінностей у майбутньому дата. Деталі виходять за рамки нашої сфери, але концепція не така складна, як звучить. Якщо ми використовуємо своп відсоткової ставки, передбачаються чотири основні етапи:

1. Укажіть випадкову (стохастичну) модель процентних ставок. Це модель, яка може рандомізувати основні фактори ризику. Це двигун моделювання в Монте-Карло. Наприклад, якщо ми моделювали ціну акцій, популярною моделлю є геометричний броунівський рух. На прикладі своп процентної ставки ми можемо моделювати єдину процентну ставку для характеристики всієї кривої фіксованої ставки. Ми могли б назвати це врожайністю.

2. Проведіть кілька випробувань. Кожне випробування - це єдиний шлях (послідовність) у майбутнє; у цьому випадку імітація процентної ставки років у майбутнє. Тоді ми проводимо ще тисячі випробувань. Наведена нижче діаграма - спрощений приклад: кожне випробування - це єдиний модельований шлях процентної ставки, наміченої на десять років вперед. Потім випадкове випробування повторюється десять разів.

3. Майбутні процентні ставки використовуються для оцінки свопу. Отже, так як діаграма вище відображає 10 модельованих випробувань майбутніх траєкторій процентних ставок, кожен шлях процентної ставки передбачає пов'язане значення свопу в цей момент часу.

4. На кожну майбутню дату це створює розподіл можливих майбутніх значень swap. Це ключ. Дивіться графік нижче. Своп визначається на основі майбутньої випадкової процентної ставки. На будь-яку дану майбутню цільову дату середнє значення позитивних модельованих значень - очікувана експозиція (ЕЕ). Відповідним числом позитивних значень є потенційна майбутня експозиція (PFE). Таким чином, EE і PFE визначаються лише з верхньої половини (додатні значення).

Акт Додда-Френка

Нездатність угод про своп була однією з головних причин фінансової кризи 2008 року. Закон Додда-Франка прийняв положення про ринок свопів. Він включав положення щодо публічного оприлюднення своп-торгів, а також санкціонування створення централізованих засобів здійснення своп. Торгові свопи на централізованих біржах знижують ризик контрагента. Світи, що торгуються на біржах, мають обмін як контрагент. Тоді біржа компенсує ризик з іншою стороною. Оскільки біржа є контрагентом за контрактом, біржа або її клірингова фірма вступлять у виконання зобов'язань угоди про своп. Це різко знижує ймовірність ризику дефолту контрагента.

Суть

На відміну від фінансованого кредиту, вплив кредитних деривативів ускладнюється тим, що вартість може бути негативною чи позитивною для будь-якої сторони двостороннього договору. Заходи щодо оцінки ризику контрагента оцінюють поточну та майбутню експозицію, але моделювання в Монте-Карло зазвичай вимагається. При ризику контрагента експозиція створюється з виграшною позицією грошей. Подібно до того, як величина ризику (VaR) використовується для оцінки ринкового ризику потенційного збитку, потенційна майбутня експозиція (PFE) використовується для оцінки аналогічного кредитного впливу в кредитній деривативі.