Розуміння кількісного аналізу хедж-фондів

Хоча пайові та хедж-фонди можуть бути проаналізовані за допомогою дуже подібних показників та процесів, хедж-фонди вимагають додаткового рівня глибини, щоб вирішити рівень їх складності та їх асиметричну очікувану віддачу. Хедж-фонди, як правило, доступні лише для акредитованих інвесторів, оскільки вони вимагають дотримання норм SEC, ніж інших фондів.

Ця стаття стосується деяких критичних показників, які слід зрозуміти при аналізі хедж-фондів, і хоча існує ще багато інших, які потрібно враховувати, включені сюди є гарним місцем для початку ретельного аналізу ефективності хедж-фондів.

Абсолютні та відносні повернення

Подібно до аналізу ефективності взаємних фондів, хедж-фонди повинні оцінюватися як за абсолютною, так і за відносною віддачею. Однак, зважаючи на різноманітність стратегій хедж-фондів та унікальність кожного хедж-фонду, для їх виявлення необхідно добре розуміти різні типи прибутку.

Абсолютна віддача дає інвестору уявлення про те, куди слід класифікувати фонд порівняно з більш традиційними видами інвестицій. Також називається сумарною віддачею, абсолютна віддача вимірює прибуток або збитки, які зазнає фонд.

Наприклад, хедж-фонд із низькою та стабільною прибутковістю, ймовірно, є кращою заміною інвестицій з фіксованим доходом, ніж це для акцій на ринках, що розвиваються, які можуть замінити глобальний макрофонд з високим рівнем прибутку.

Відносна віддача, з іншого боку, дозволяє інвестору визначити привабливість фонду порівняно з іншими інвестиціями. Ці порівнянні можуть бути іншими хедж-фондами, пайовими фондами або навіть певними показниками, які інвестор намагається наслідувати. Ключовим фактором для оцінки відносної віддачі є визначення ефективності протягом декількох часових періодів, таких як одно-, три- та п’ятирічні річні прибутки. Крім того, ці прибутки також слід враховувати щодо ризику, притаманного кожній інвестиції.

Найкращим методом оцінки відносної ефективності є визначення списку рівних, який може містити перетин традиційних пайових фондів, індекси власного капіталу або фіксованого доходу та інші хедж-фонди з подібними стратегіями. Хороший фонд повинен виконувати показники найкращих кварталів для кожного періоду, що аналізується, щоб ефективно довести його здатність генерувати альфа.

Вимірювання ризику

Зробити кількісний аналіз без врахування ризику схоже на перетин зайнятої вулиці, зав'язавши очі. Основна фінансова теорія вказує на те, що негативні прибутки можуть бути отримані лише за рахунок ризику, тому, хоча фонд може демонструвати відмінну віддачу, інвестор повинен включати ризик у аналіз, щоб визначити коригування ризиком ефективності фонду та його порівняння з іншими інвестиціями.

Існує кілька показників, які використовуються для вимірювання ризику:

Стандартне відхилення

Серед переваг використання стандартного відхилення в якості міри ризику є його простота розрахунку та простота концепції нормального розподілу прибутку. На жаль, це також є причиною його слабкості в описі властивих ризиків хедж-фондів. Більшість хедж-фондів не мають симетричної віддачі, а показник стандартного відхилення також може маскувати більш високу, ніж очікувалося, ймовірність великих збитків.

Значення ризику (VaR)

Значення ризику - це показник ризику, який базується на поєднанні середнього та стандартного відхилень. Однак, на відміну від стандартного відхилення, він не описує ризик з точки зору мінливості, а як найвищу суму, яка, можливо, буде втрачена з п'ятивідсотковою ймовірністю. У звичайному розподілі він представлений самими крайніми п’ятьма відсотками ймовірних результатів. Недолік полягає в тому, що і суму, і ймовірність можна недооцінити через припущення про нормально розподілену віддачу. Це все ж слід оцінювати під час проведення кількісного аналізу, але інвестор також повинен враховувати додаткові показники при оцінці ризику.

Косоокість

Skewness - це міра асиметрії прибутку, і аналіз цього показника може пролити додаткове світло на ризик фонду.

На малюнку 1 показані два графіки з однаковими середніми і стандартними відхиленнями. Графік зліва позитивно перекошений. Це означає середній> середній> режим . Зверніть увагу на те, як правий хвіст довший, а результати ліворуч зведені до центру. Хоча ці результати вказують на більш високу ймовірність результату, меншу за середню, вона також вказує на, хоча і низьку, ймовірність надзвичайно позитивного результату, на що вказує довгий хвіст з правого боку.

Рисунок 1: Позитивний нахил та негативний нахил

Джерело: "Аналіз на випадок надзвичайних ситуацій" (2002)

Нахил приблизно нуля вказує на нормальний розподіл. Будь-який позитивний показник скоріше нагадує розподіл зліва, тоді як негативний нахил нагадує розподіл праворуч. Як видно з графіків, небезпека негативно перекошеного розподілу - це ймовірність дуже негативного результату, навіть якщо ймовірність низька.

Куртоз

Куртоз - це міра сукупної ваги хвостів розподілу відносно решти розподілу.

На малюнку 2 розподіл зліва демонструє негативний куртоз, що вказує на меншу ймовірність результатів навколо середнього та меншу ймовірність екстремальних значень. Позитивний куртоз, розподіл справа, вказує на більш високу ймовірність результатів поблизу середнього, але й на більш високу ймовірність екстремальних значень. У цьому випадку обидва розподіли також мають однакове середнє та стандартне відхилення, тому інвестор може почати розуміти важливість аналізу додаткових показників ризику, що перевищують стандартне відхилення та VAR.

Малюнок 2: Негативні куртози та позитивні куртози

Джерело: "Аналіз на випадок надзвичайних ситуацій" (2002)

Коефіцієнт Шарпа

Одним з найпопулярніших заходів, спрямованих на ризик, рентабельність використання хедж-фондів є коефіцієнт Шарпа. Коефіцієнт Шарпа вказує кількість додаткової віддачі, отриманої для кожного рівня ризику. Коефіцієнт Шарпа, більший за 1, хороший, тоді як коефіцієнти нижче 1 можна оцінити, виходячи з класу активів або використовуваної інвестиційної стратегії. У будь-якому випадку вхідні дані для розрахунку коефіцієнта Шарпа - це середнє, стандартне відхилення та безризикова ставка, тому коефіцієнти Шарпа можуть бути привабливішими в періоди низьких процентних ставок і менш привабливими в періоди вищих процентних ставок.

Вимірювання продуктивності за допомогою коефіцієнтів порівняння

Для точного вимірювання ефективності фонду необхідно мати точку порівняння, на основі якої можна оцінити прибуток. Ці точки порівняння відомі як орієнтири.

Існує кілька заходів, які можна застосувати для вимірювання ефективності відносно еталону. Це три поширених:

Бета-версія

Бета називається систематичним ризиком і є показником прибутку фонду відносно прибутку по індексу. Ринок або індекс, який порівнюється, призначається бета-версією 1. Фонд з бета-версією 1, 5, отже, як правило, повертає 1, 5 відсотка за кожен 1-відсотковий рух на ринку / індекс. Фонд з бета-версією 0, 5, з іншого боку, матиме 0, 5-відсоткову віддачу за кожні 1-відсоткову прибутковість на ринку.

Бета - це чудовий показник визначення кількості експозиції до власного капіталу - до певного класу активів - і дозволяє інвестору визначити, чи є та / або наскільки великий розмір асигнувань на фонд. Бета-версія може бути виміряна відносно будь-якого базового індексу, включаючи індекси власного капіталу, фіксованого доходу або хедж-фондів, щоб виявити чутливість фонду до руху конкретного індексу. Більшість хедж-фондів обчислюють бета-версію відносно індексу S&P 500, оскільки вони продають свою віддачу на основі їх відносної нечутливості / кореляції до більш широкого ринку акцій.

Кореляція

Кореляція дуже схожа на бета-версію, оскільки вимірює відносну зміну прибутку. Однак, на відміну від бета-версії, яка передбачає, що ринок певною мірою стимулює результати діяльності фонду, кореляція вимірює, наскільки залежними можуть бути прибутки двох фондів. Наприклад, диверсифікація базується на тому, що різні класи активів та інвестиційні стратегії по-різному реагують на систематичні фактори.

Кореляція вимірюється за шкалою від -1 до +1, де -1 вказує на ідеальну негативну кореляцію, нуль вказує на відсутність явної кореляції, а +1 - на ідеальну позитивну кореляцію. Ідеальної негативної кореляції можна досягти, порівнявши віддачу на довгій позиції S&P 500 з короткою позицією S&P 500. Очевидно, що за кожне збільшення відсотків на одній позиції буде рівноцінне зниження другої позиції.

Найкраще використання кореляції - це порівняння співвідношення кожного фонду в портфелі з кожним з інших фондів у цьому портфелі. Чим менше співвідношення цих фондів один до одного, тим більше шансів портфель добре диверсифікований. Однак інвестору слід остерігатися занадто великої диверсифікації, оскільки прибуток може різко знизитися.

Альфа

Багато інвесторів припускають, що альфа - це різниця між фондовіддачею і базовою прибутковістю, але альфа насправді враховує різницю в прибутку щодо величини прийнятого ризику. Іншими словами, якщо прибуток на 25 відсотків кращий за показник, але прийнятий ризик був на 40 відсотків більший за показник, альфа насправді буде негативним.

Оскільки саме це стверджує більшість менеджерів хедж-фондів, щоб додати дохідність, важливо зрозуміти, як їх аналізувати.

Альфа обчислюється за допомогою моделі CAPM:

ERi = Rf + βi × (ERm − Rf), де: ERi = Очікувана віддача інвестиціїRf = Безризикована ставкаβi = Бета інвестиційного терміну = Очікувана віддача ринку \ початок {вирівняний} & \ текст {ER} _i = \ текст {R} _f + \ beta_i \ раз (\ текст {ER} _m - \ текст {R} _f) \\ & \ textbf {де:} \\ & \ текст {ER} _i = \ текст {Очікуване повернення інвестиції} \\ & \ текст {R} _f = \ текст {безризикова ставка} \\ & \ beta_i = \ текст {Бета інвестицій} \\ & \ текст {ER} _m = \ текст {очікується повернення ринку} \\ \ кінець {вирівняний} ERi = Rf + βi × (ERm −Rf), де: ERi = очікуваний прибуток інвестиціїRf = безризиковий rateβi = бета InvestmentERm = Очікувана віддача ринку

Щоб обчислити, чи додав менеджер хедж-фонду альфа на основі ризику, інвестор може просто замінити бета-версію хедж-фонду на вищевказане рівняння, що призведе до очікуваної віддачі від ефективності хедж-фонду. Якщо фактична віддача перевищує очікувану дохідність, то менеджер хедж-фонду додає альфа на основі прийнятого ризику. Якщо фактичний прибуток нижчий, ніж очікуваний прибуток, то менеджер хедж-фондів не додав альфа на основі ризику, хоча фактичний прибуток може бути вище відповідного показника. Інвестори повинні бажати менеджерів хедж-фондів, які додають альфа до прибутку з ризиком, який вони беруть на себе, і які не приносять прибутку просто, приймаючи додатковий ризик.

Суть

Проведення кількісного аналізу хедж-фондів може бути трудомістким і складним. Однак у цій статті подано короткий опис додаткових показників, які додають до аналізу цінну інформацію. Існує також безліч інших показників, які можна використовувати, і навіть ті, що обговорюються в цій статті, можуть бути більш актуальними для деяких хедж-фондів і менш релевантними для інших.

Інвестор повинен мати можливість зрозуміти більше ризиків, що притаманні певному фонду, доклавши зусиль для виконання декількох додаткових розрахунків, багато з яких автоматично розраховуються аналітичним програмним забезпеченням, включаючи системи від таких постачальників, як Morningstar, PerTrac та Zephyr.