Оцінка компанії за методом залишкового доходу

Існує багато різних методів оцінки компанії або її акцій. Можна вибрати варіант відносного оцінювання, порівнюючи множини та показники фірми по відношенню до інших компаній у її галузі чи секторі. Іншою альтернативою було б оцінювання фірми на основі абсолютної оцінки, наприклад, впровадження моделювання дисконтованих грошових потоків або методу дивідендної дисконтування в спробі надати властивості цій фірмі.

Один метод абсолютної оцінки, який, можливо, не такий звичний більшості, але широко використовується аналітиками, - це метод залишкового доходу. У цій статті ми познайомимо вас з основними основами методу залишкового доходу та способом його використання для розміщення абсолютної вартості фірми. (DDM - одна з найбільш фундаментальних фінансових теорій, але вона така ж хороша, як і її припущення. Ознайомтеся з копанням у дивідендну модель знижок .)

Вступ до залишкового доходу

Коли більшість слухає термін залишковий дохід, вони думають про надлишок грошових коштів або наявний дохід. Хоча це визначення є правильним у сфері персональних фінансів, з точки зору оцінки власного капіталу залишковий дохід - це дохід, отриманий фірмою після обліку справжньої вартості її капіталу. Ви можете запитати: "але чи не компанії вже враховують собівартість капіталу за рахунок витрат на відсотки?" Так і ні. Витрати на проценти у звіті про прибутки та збитки припадають лише на витрати фірми на її борг, ігноруючи її вартість власного капіталу, наприклад виплату дивідендів та інші витрати власного капіталу. Дивлячись на вартість власного капіталу по-іншому, подумайте про це як на альтернативну вартість акціонерів або на необхідну норму прибутку. Модель залишкового доходу намагається скорегувати кошторис майбутнього прибутку фірми для компенсації вартості власного капіталу та встановлення більш точного значення для фірми. Хоча повернення власників акцій не є юридичною вимогою, як повернення власникам облігацій, для залучення інвесторів фірми повинні компенсувати їх впливу ризику інвестування.

При обчисленні залишкового доходу фірми ключовим розрахунком є ​​визначення її капіталу. Плата за власний капітал - це просто загальний капітал фірми, помножений на необхідну норму прибутковості цього власного капіталу, і його можна оцінити, використовуючи модель ціноутворення капітальних активів. Формула нижче показує рівняння заряду власного капіталу:

Плата за власний капітал = власний капітал x вартість власного капіталу

Після того, як ми обчислили плату за власний капітал, нам залишається лише відняти її від чистого доходу фірми, щоб прийти до її залишкового доходу. Наприклад, якщо компанія X минулого року повідомила про прибуток у розмірі 100 000 доларів США та профінансувала її структуру капіталу за рахунок власного капіталу в розмірі 950 000 доларів за необхідною нормою прибутку 11%, його залишковий дохід складе:

Плата за власний капітал - $ 950 000 x 0, 11 = 104 500 доларів

Отже, як ви бачите з вищенаведеного прикладу, використовуючи концепцію залишкового доходу, хоча Компанія X звітує про прибуток у звіті про прибутки та прибутки, коли вартість власного капіталу буде включена стосовно повернення акціонерам, вона фактично є економічно невигідною. за заданим рівнем ризику. Цей висновок є головним фактором використання методу залишкового доходу. Сценарій, коли компанія отримує прибуток на основі бухгалтерського обліку, все ще не може бути прибутковим підприємством з точки зору акціонера, якщо він не може отримати залишковий дохід.

Оцінка компанії за методом залишкового доходу

Внутрішня цінність із залишковим доходом

Тепер, коли ми з'ясували, як обчислити залишковий дохід, тепер ми повинні використати цю інформацію для формування справжньої оцінки вартості для фірми. Як і інші підходи до абсолютного оцінювання, концепція дисконтування майбутніх доходів також використовується для моделювання залишкового доходу. Власна або справедлива вартість акцій компанії, використовуючи підхід до залишкового доходу, може бути розбита на її балансову вартість та теперішні значення очікуваних майбутніх залишкових доходів, як це проілюстровано у формулі нижче.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} де: BV = Поточна балансова вартістьRI = Майбутнє залишкове вхідне число = Коефіцієнт повернення = Кількість періодів \ початок {вирівняний} & \ текст {V} _0 = BV_0 + \ зліва \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ право \} \\ & \ textbf {де:} \\ & \ textit {BV} = \ текст {теперішня балансова вартість} \\ & \ textit {RI} = \ текст {Майбутній залишковий дохід} \\ & \ textit { r} = \ текст {Норма прибутку} \\ & \ textit {n} = \ текст {Кількість періодів} \\ \ кінець {вирівняно} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} де: BV = Поточна балансова вартістьRI = Майбутній залишковий внесок = Коефіцієнт поверненняn = Кількість періодів

Як ви могли помітити, формула оцінки залишкового доходу дуже схожа на багатоступеневу модель дисконтування дивідендів, замінюючи майбутні виплати дивідендів майбутніми залишковими прибутками. Використовуючи ті самі основні принципи, що і модель дисконтування дивідендів, для обчислення майбутніх залишкових прибутків, ми можемо отримати внутрішнє значення для акцій фірми. На відміну від підходу DCF, який використовує середньозважену вартість капіталу для облікової ставки, відповідною ставкою для стратегії залишкового доходу є вартість власного капіталу. (Дізнайтеся про сильні та слабкі сторони пасивного та активного управління, намагаючись розкрити цінність ринку. Ознайомтеся з стратегіями визначення справжньої вартості ринку .)

Суть

Підхід щодо залишкового доходу пропонує як позитивні, так і негативні результати порівняно з більш часто використовуваними дивідендними знижками та методами DCF. З іншого боку, моделі залишкового доходу використовують дані, доступні з фінансової звітності фірми, і їх можна добре використовувати з фірмами, які не виплачують дивіденди або не створюють позитивний вільний грошовий потік. Найголовніше, як ми обговорювали раніше, моделі залишкового доходу дивляться на економічну прибутковість фірми, а не просто на її прибутковість. Найбільшим недоліком методу залишкового доходу є той факт, що він настільки сильно покладається на прогнозовані оцінки фінансової звітності фірми, залишаючи прогнози уразливими до психологічних упереджень або історичного неправильного подання фінансових звітів фірм.

Підхід щодо оцінки залишкового доходу є життєздатним і все більш популярним методом оцінки, який може бути легко впроваджений навіть початківцями інвесторами. Якщо використовувати поряд з іншими популярними підходами до оцінки, оцінка залишкового доходу може дати вам більш чітку оцінку того, якою може бути справжня цінність фірми. (Не переймайтесь багатьма методами оцінювання там - знання кількох характеристик про компанію допоможе вам вибрати найкращий. Див. Як вибрати найкращий метод оцінки запасів .)