Посібник для початківців щодо вбудованих опцій у облігації

Інвесторам постійно доводиться стикатися з інформацією про та постійно інформувати про низку питань, пов'язаних з фінансовими ресурсами, такими як мінливий світ міжнародних інвестицій, коливання валют, креативний облік, банкрутство або складний світ похідних інструментів. Одна особлива концепція інвестування, яка звучить складно, але колись її розбито, не так вже й складно - вбудовані варіанти належать багатьом інвесторам, незалежно від того, усвідомлюють вони це чи ні.

Після освоєння основних понять і деяких простих правил інвестор повинен мати можливість зрозуміти навіть найскладніші вбудовані варіанти. У найширшому розумінні, вбудовані варіанти - це компоненти, вбудовані в структуру фінансового забезпечення, які надають можливість одній із сторін здійснити певні дії за певних умов.

Які вбудовані опції надають інвесторам

Кожен інвестор має унікальний набір потреб у доходах, відхилення від ризику, ставки податку, потреб у ліквідності та часового кругозору - вбудовані варіанти надають різноманітні рішення, що підходять для всіх учасників. Вбудовані опції частіше зустрічаються в облігаціях та привілейованих акціях, але їх можна знайти і в акціях. Існує стільки різновидів вбудованих варіантів, скільки є необхідність для емітентів та інвесторів змінити структуру своїх угод - від викликів та пропозицій до сукупних виплат та виборчих прав та однієї з найпоширеніших конверсій.

Хоча вбудовані опціони невіддільні від їх випуску, їх вартість може бути додана або віднята від основної ціни цінних паперів так само, як торгуються або позабіржові опціони. Традиційні інструменти, такі як модель ціноутворення опціону Black-Scholes та модель Black-Derman-Toy, можуть використовуватися для оцінювання варіантів, але середній інвестор може оцінювати цінність облігацій, що підлягають виклику, як розподіл між прибутковістю до виклику (YTC) та врожайність до зрілості (YTM).

Вбудовані опціони частіше зустрічаються в облігаціях через розмір ринку облігацій та унікальні потреби емітентів та інвесторів. Деякі з найпоширеніших форм, що використовуються в облігаціях, включають:

Облігації, що вимагаються

Облігації, що вимагаються, - це інструмент, який застосовують емітенти, особливо у періоди високих переважаючих процентних ставок, коли така угода дозволяє емітенту викупити або викупити облігації на деякий час у майбутньому. У цьому випадку власник облігацій по суті продав опціон виклику компанії, яка випустила облігацію, незалежно від того, реалізують вони це чи ні.

Для справедливості відступи на облігації (конкретні угоди між емітентами та власниками облігацій) забезпечують період закриття протягом перших кількох років життя облігації, коли виклик не є активним і облігація, як правило, торгується біля ціни аналогічної облігації без варіант виклику. З очевидних причин, емітенти, яким потрібно фінансувати діяльність своєї компанії та випускають облігації в часи високих ставок, хотіли б повернути облігації, коли ставки в майбутньому будуть нижчими.

Поки гарантійні ставки не впадуть, процентні ставки історично мають тенденцію до зростання та падіння з економічними циклами. Щоб спокусити інвесторів погодитися на умови виклику, вони, як правило, пропонують заявлену премією ставку купона та / або роздвоєні ставки, тому інвестори будь-якого розміру можуть користуватися більш високими тарифами, поки облігація належить. Це також може розглядатися як двостороння ставка; емітенти облігацій прогнозують, що ставки знижуватимуться або залишатимуться стабільними, тоді як інвестори припускають, що вони піднімуться, залишатимуться такими ж або не впадуть достатньо, щоб змусити час емітента зателефонувати в облігації та повернути за меншою ставкою.

Це чудовий інструмент для обох сторін і не вимагає окремого контракту. Одна сторона буде правильною, а одна неправильною; той, хто робить правильну ставку, отримує привабливіші умови фінансування протягом довгострокових періодів.

Публічні облігації

На відміну від облігаційних позик, що вимагаються (і не є такими звичайними), облігаційні записи, що переводяться, забезпечують більший контроль над результатом для власника облігацій. Власники облігованих облігацій, по суті, придбали опцію пут, вбудовану в облігацію. Подібно до позикових облігацій, відступ облігацій конкретно описує обставини, які власник облігації може використати для дострокового викупу облігації або повернути облігації емітенту. Так само, як емітент облігаційних позик, покупці облігацій здійснюють певні поступки в ціні або доходності (вбудована ціна путівки), щоб дозволити їм розірвати договори облігацій, якщо ставки зростають і вкладають або позичають свою виручку у вищих дохідних угодах .

Емітенти облігаційних позик повинні фінансово підготуватися до можливої ​​події, коли інвестори вирішать повернути облігації емітенту вигідно. Вони роблять це, створюючи відокремлені кошти, що виділяються саме на таку подію, або випускаючи компенсаційні облігаційні позики (наприклад, стратегії put / call), де відповідні транзакції можуть по суті фінансуватись.

Існують також облігації, які можуть бути предметом смерті, які виникла з казначейства США, що випускало квіткові облігації, які дозволяють майну власника облігацій та бенефіціарам викупити облігацію за номінальною вартістю після смерті. Цей варіант втрати годувальника - це також недорогий інструмент планування нерухомості для інвесторів з меншими маєтками, які хочуть, щоб їх активи були негайно доступними для тих, хто вижив, і уникнути ускладнень заповітів та трестів тощо.

Ціноутворення облігаційних та позитивних облігацій (з урахуванням аналогічних строків погашення, кредитного ризику тощо), як правило, рухається в протилежних напрямках, подібно до того, як змінюватиметься вартість вбудованого пут-дзвінка. Значення облігації, що висувається, зазвичай вище, ніж прямого облігації, оскільки власник сплачує премію за функцію пут.

Облігація, що вимагається, має тенденцію торгувати за нижчими цінами (більш високою дохідністю) порівнянних прямих облігацій, оскільки інвестори не готові платити повну ціну, оскільки вбудований дзвінок створює невизначеність майбутнього грошового потоку від виплат відсотків. Ось чому більшість облігацій із вбудованими опціонами часто забезпечують прибутковість до найгірших (YTW) цін поряд із їхніми котирувальними прямими облігаціями, які відображають YTM у випадку, якщо будь-яка сторона відмовить облігацію.

Ціна облігаційної позики = ціна прямої облігації - ціна опціону виклику
Ціна пут-бону = ціна прямої облігації + ціна опціону

Конвертована облігація

Конвертована облігація має вбудований варіант, який поєднує стійкий грошовий потік облігації, що дозволяє власнику вимагати на вимогу конвертацію облігацій в акції акцій компанії за заздалегідь визначеною ціною та часом у майбутньому. Власник облігацій отримує вигоду від цього варіанту вбудованої конверсії, оскільки ціна облігації може зрости при зростанні базової акції. Для кожного передового ризику завжди існує ризик зворотного боку, а для конвертованих ціна облігації також може впасти, якщо базовий запас не працює добре.

У цьому випадку ризик / винагорода є несиметричним, оскільки ціна облігації буде падати, коли ціна акцій падає, але врешті-решт вона все ще має значення як облігаційна процентна облігація - і власники облігацій все ще можуть отримати свою основну суму після погашення. Звичайно, ці загальні правила застосовуються лише в тому випадку, якщо компанія залишається платоспроможною. Ось чому певний досвід аналізу ризику якості кредиту важливий для тих, хто вирішить інвестувати ці гібридні цінні папери.

У випадку, якщо компанія збанкрутує, конвертовані товари знаходяться далі за ланцюгом вимог до активів компанії за захищеними власниками облігацій. З іншого боку, компанія, що випускає емісію, також має перевагу і розміщує позики в облігації, щоб інвестори не могли мати необмежений доступ до підвищення цінних паперів. Хоча в емітента є вбудовані дужки, що обмежують власників облігацій вгору і стягувати їх після банкрутства, є приємне місце середнього кола.

Наприклад:

1. Інвестор купує облігацію поблизу номінальної і отримує ринкову конкурентну ставку купона протягом певного періоду часу.

2. За цей час базовий звичайний запас оцінюється вище встановленого раніше коефіцієнта конверсії.

3. Інвестор перетворює облігацію в торгівлю акціями вище премії за конверсію, і вони отримують найкращі з обох світів.

Привілейовані акції

Найменування бажаних запасів є дещо аномалією, оскільки воно містить як запаси, так і облігаційні якості та є у багатьох різновидах. Як облігація, вона виплачує визначений купон і підлягає аналогічним процентним ставкам та кредитним ризикам, як облігації. Він також має схожі функції, оскільки його вартість може коливатися разом із звичайною акцією, але жодним чином не пов'язана із загальною ціною акцій або є такою ж мінливою.

Переваги мають багато різновидів, як спекуляція процентними ставками, оскільки вони мають певну чутливість до ставок. Але середнього інвестора більше цікавлять надвисокі врожаї. Вбудовані варіанти в преференції бувають у багатьох різновидах; найпоширенішими є дзвінки, права голосу, кумулятивні варіанти, коли невиплачені дивіденди нараховуються, якщо їх не виплачуються, варіанти конвертації та обміну.

Суть

Подумайте про це як короткий огляд типів вбудованих опцій, що використовуються в облігаціях, оскільки є повна серія підручників та інтернет-ресурсів, що висвітлюють деталі та нюанси. Як уже згадувалося, більшість інвесторів володіють якоюсь вбудованою опцією і можуть навіть не знати. Вони можуть володіти довгостроковою облігаційною облігацією або мати власні пайові фонди, піддаючи сотні цих опціонів.

Ключовим моментом для розуміння вбудованих варіантів є те, що вони побудовані для конкретного використання та невіддільні від їх хост-безпеки, на відміну від похідних, які відстежують базову безпеку. Дзвінки та виклики найчастіше використовуються в облігаціях і дозволяють емітенту та інвестору робити протилежні ставки на напрямок процентних ставок. Різниця між звичайною ванільною облігацією та вкладеною опціоном - ціна вступу на одну з цих позицій. Після того, як ви освоїте цей основний інструмент, будь-який вбудований варіант можна зрозуміти.