Переваги та вартість опціонів акцій

Це правда, яка часто не помічається, але можливість інвесторів точно бачити, що відбувається в компанії, і мати можливість порівнювати компанії на основі одних і тих же показників є однією з найважливіших частин інвестування. Дебати про те, як враховувати корпоративні опціони, що надаються працівникам та керівникам, дискутували у ЗМІ, залах засідань компанії та навіть у Конгресі США. Після багаторічних суперечок Рада з стандартів фінансового обліку або ФАСБ оприлюднила Звіт ФАС 123 (R), в якому закликає до 15 червня 2005 р. Обов'язкові витрати на опціони, що починаються в першому фінансовому кварталі компанії.

Інвесторам потрібно навчитися визначати, які компанії будуть найбільше постраждали - не лише у формі короткотермінового перегляду прибутків або GAAP порівняно з проформальним заробітком - а й шляхом довгострокових змін методів компенсації та наслідків, які матиме рішення про багаторічні стратегії багатьох фірм для залучення талантів та мотивації працівників.

(Щоб дізнатись більше, див.: Небезпека оновлення опцій ; "Справжня" вартість опціонів акцій; Новий підхід до компенсації власного капіталу .)

(Про читання, пов’язане з цим, див. Розуміння заробітку Pro-Forma .)

Коротка історія фондового варіанту як компенсації

Практика видачі опціонів акцій працівникам компанії десятиліттями. У 1972 р. Рада з принципів бухгалтерського обліку (АПБ) винесла висновок №25, в якому закликала компанії використовувати внутрішню методологію оцінки вартості опціонів акцій, наданих працівникам компанії. Відповідно до методів внутрішньої вартості, які використовувались у той час, компанії могли випускати опціони "на гроші", не записуючи жодних витрат у своїх звітах про прибутки, оскільки опціони вважалися такими, що не мають початкової внутрішньої вартості. (У цьому випадку внутрішня вартість визначається як різниця між ціною гранту та ринковою ціною акцій, яка на момент надання була б рівною). Отже, хоча практика не фіксувати жодних витрат на опціони акцій почалася давно, кількість розданих була настільки мала, що багато людей її ігнорували.

Перемотка вперед до 1993 року; Розділ 162 млн. Кодексу внутрішніх доходів написаний і фактично обмежує компенсацію грошових коштів корпоративних виконавців до 1 млн. Доларів на рік. Саме в цей момент використання опціонів акцій як форми компенсації дійсно починає зніматися. Одночасно з цим збільшенням надання опціонів є бурхливий ринок акцій, зокрема в акціях, пов'язаних з технологією, який виграє від нововведень та підвищеного попиту інвесторів.

Досить скоро це були не просто топ-менеджери, які отримували акції, а й рядові працівники. Опціон акцій перейшов від виконавчої прихильності до кімнати до повної конкурентної переваги для компаній, які бажають залучати та мотивувати найкращих талантів, особливо молодих талантів, які не проти отримати кілька варіантів, повних шансів (по суті, лотерейні квитки ) замість додаткових грошових коштів приходять до оплати. Але завдяки процвітаючому фондовому ринку замість лотерейних квитків варіанти, надані працівникам, були такими ж хорошими, як і золото. Це забезпечило ключову стратегічну перевагу для менших компаній з дрібнішими кишенями, які могли економити свої готівки та просто випускати все нові й нові опції, при цьому не записуючи ні копійки угоди як витрати.

У своєму листі до акціонерів Уоррен Бафет постулював про стан справ: "Хоча варіанти, якщо їх правильно структуровано, можуть бути відповідним і навіть ідеальним способом компенсації та мотивації топ-менеджерів, вони частіше буяють примхливими у своєму розподілі винагороди, неефективні як мотиватори та надзвичайно дорогі для акціонерів ".

Це час оцінки

Незважаючи на вдалий пробіг, "лотерея" врешті-решт закінчилася - і різко. Пузир, що підживлюється технологіями, на фондовому ринку вибухнув, і мільйони варіантів, які колись були вигідними, стали марними або "підводними". Корпоративний скандал панував у ЗМІ, оскільки всебічна жадібність таких компаній, як Enron, Worldcom та Tyco посилила потребу інвесторів та регуляторів взяти на себе контроль над належним бухгалтерським обліком та звітністю. (Щоб дізнатись більше про ці події, див . Найбільші фондові афери всіх часів .)

Безумовно, на FASB, головному регуляторному органі американських стандартів бухгалтерського обліку, вони не забували, що опціони акцій - це витрати з реальними витратами як для компаній, так і для акціонерів.

Які витрати?

Витрати на акції акціонерів можуть викликати багато дискусій. За даними FASB, жоден конкретний метод оцінки дотацій опціонів не застосовується для компаній, насамперед через те, що не було визначено "найкращого методу".

Опціони акцій, що надаються працівникам, мають ключові відмінності від тих, що продаються на біржах, такі як періоди викупу та відсутність передачі (користуватися ними може лише працівник). У своїй заяві разом із резолюцією FASB дозволить застосовувати будь-який метод оцінки, якщо він містить ключові змінні, що складають найбільш часто використовувані методи, такі як Чорні Школи та біноміальні моделі. Ключові змінні:

• Безризикова норма прибутку (тут зазвичай застосовується три-або шестимісячна ставка за рахунки).
• Очікувана дивідендна ставка для цінного папера (компанії).
• Наслідкована або очікувана нестабільність базового цінного паперу протягом строку опціону.
• Ціна вправи опціону.
• Очікуваний термін або тривалість опціону.

Корпораціям дозволено використовувати власний розсуд при виборі моделі оцінки, але це також повинно бути погоджено їх аудиторами. Тим не менш, можуть бути напрочуд великі відмінності в оцінці закінчення залежно від використовуваного методу та наявних припущень, особливо припущень про нестабільність. Оскільки і компанії, і інвестори в'їжджають сюди на нову територію, оцінки та методи неминуче змінюються з часом. Відомо, що вже відбулося, і це те, що багато компаній повністю скоротили, відкоригували або усунули свої існуючі програми акцій. Зіткнувшись з можливістю включити кошторисні витрати на момент надання, багато фірм вирішили швидко змінитись.

Розглянемо наступну статистику: Дотації опціонів акцій, видані 500 фірмами S&P 500, знизилися з 7, 1 мільярда в 2001 році до лише 4 мільярдів у 2004 році, зменшившись більш ніж на 40% лише за три роки. Графік нижче підкреслює цю тенденцію.

Фігура 1

Джерело: Основи Reuters

Нахил графіка перебільшений через зменшення заробітку під час ведмежого ринку 2001 та 2002 років, проте тенденція все ще незаперечна, не кажучи вже про драматичну. Зараз ми бачимо нові моделі компенсації та виплати заохочень менеджерам та іншим працівникам через обмежені запаси, операційні цільові бонуси та інші творчі методи. Це лише на початкових етапах, тому ми можемо сподіватися, що ми побачимо з часом і налаштування, і справжні нововведення.

Що інвесторам слід очікувати

Точні показники різняться, але більшість підрахунків для науково-дослідних робіт очікують загального зменшення чистого прибутку GAAP за рахунок випуску акцій від 3 до 5% за 2006 рік, перший рік, коли всі компанії будуть звітувати за новими рекомендаціями. Деякі галузі зазнають більшого впливу, ніж інші, особливо технологічна галузь, а акції Nasdaq демонструватимуть більш високе сукупне скорочення, ніж акції NYSE. Врахуйте, що лише дев'ять галузей становитимуть понад 55% від загальних варіантів витрат на S&P 500 у 2006 році:

Малюнок 2

Джерело: Credit Suisse First Boston: Досягнення нового консенсусу: витрачання опціонів акцій для залучення аналітиків

Такі тенденції можуть спричинити певний поворот сектору до галузей, де відсоток чистого доходу "загрожує" нижчим, оскільки інвестори розбираються, який бізнес найбільше зашкодить у короткостроковій перспективі.

Важливо відзначити, що з 1995 року видатки на акції містяться у звітах форми 10-Q та 10-K SEC - вони були поховані у виносках, але вони там були. Інвестори можуть заглянути у розділі, який зазвичай називається "Компенсація на основі акцій" або "Плани опціонів акцій", щоб знайти важливу інформацію про загальну кількість опціонів, що надаються компанії для надання, або періоди набуття права та можливі розріджувальні ефекти на акціонерів.

Як огляд для тих, хто, можливо, забув, кожен варіант, який перетворюється на частку працівника, зменшує відсоток власності кожного іншого акціонера в компанії. Багато компаній, які випускають велику кількість опцій, також мають програми викупу акцій, які допомагають компенсувати зменшення кількості коштів, але це означає, що вони платять готівкою за придбання акцій, які безкоштовно видають працівникам - такі типи викупу акцій слід розглядати як виплата компенсації працівникам, а не виплив любові для пересічних акціонерів від змитих корпоративних кас.

Найважче прихильники ефективної теорії ринку скажуть, що інвестори не повинні турбуватися про цю зміну бухгалтерського обліку; оскільки дані вже були в виносках, аргумент іде, фондові ринки вже включили цю інформацію до цін акцій. Незалежно від того, підписуєтесь ви на цю віру чи ні, факт полягає в тому, що багато відомих компаній отримають чистий прибуток на основі GAAP, зменшеного набагато більше, ніж середні ринкові показники на 3–5%. Як і у галузях, зазначених вище, окремі результати акцій будуть сильно перекошені, як це може бути показано в наступних прикладах:

Малюнок 3

Джерело: Bear Stearns: Вплив доходів на 2004 рік на прибуток на прибутки S&P 500 та Nasdaq 100

Для справедливості багато компаній (близько 20% S&P 500) вирішили очистити свої лобові скло достроково і оголосили, що почнуть витрачати свої витрати до встановленого терміну; їм слід аплодувати за їх зусилля. Вони мають додаткову перевагу в два-три роки, щоб розробити нові структури компенсацій, які задовольнять як працівників, так і FASB.

Податкові пільги - ще одна життєва складова

Важливо розуміти, що хоча більшість компаній не фіксували жодних витрат на їх опціонні дотації, вони отримували зручну пільгу за своїми звітами про прибутки та прибутки у вигляді цінних податкових відрахувань. Коли працівники використовували свої варіанти, внутрішня цінність (ринкова ціна мінус ціна гранту) на момент здійснення заявлялась компанією як податкове утримання. Ці податкові відрахування обліковувались як операційний грошовий потік; ці відрахування все ще будуть дозволені, але тепер будуть рахуватися як грошовий потік фінансування замість операційного грошового потоку. Це повинно насторожити інвесторів; Мало того, що GAAP EPS буде нижчим для багатьох компаній, операційний грошовий потік також зменшиться. Скільки ">"

Малюнок 4

Джерело: Bear Stearns: Вплив доходів на 2004 рік на прибуток на прибутки S&P 500 та Nasdaq 100

Як видно з наведених вище списків, компанії, акції яких значно поцікалися протягом періоду часу, отримували надвисокий прибуток від оподаткування, оскільки суттєва вартість опціонів при закінченні терміну дії була вищою, ніж очікувалося в початкових кошторисах компанії. Коли ця вигода буде стерта, ще одна основна метрика інвестування зміниться для багатьох компаній.

На що звернути увагу з Уолл-стріт

Немає реального консенсусу щодо того, як великі брокерські фірми поправлятимуться зі змінами, коли вони розповсюдяться на всіх публічних компаніях. Звіти аналітиків, ймовірно, показуватимуть як прибуток GAAP на акцію (EPS), так і не-GAAP EPS показники як у звітності, так і в оцінках / моделях, принаймні протягом перших двох років. Деякі фірми вже оголосили, що вимагатимуть від усіх аналітиків використовувати дані GAAP EPS у звітах та моделях, які враховуватимуть витрати на компенсацію варіантів. Також фірми, що передають дані, заявляють, що розпочнуть включати витрати на опціони у свої показники заробітку та грошових потоків на всій основі.

(Докладніше про EPS див. У розділі: Типи EPS та отримання реального заробітку .)

Суть

У кращому випадку опціони акцій все ще забезпечують спосіб узгодження інтересів працівників з інтересами вищого керівництва та акціонерів, оскільки винагорода зростає з ціною акцій компанії. Однак, одному або двом керівникам часто занадто просто штучно завищувати короткотерміновий заробіток, або шляхом витягування майбутніх виплат у теперішні періоди заробітку, або за допомогою маніпуляцій з виплатою. Цей перехідний період на ринках - чудовий шанс оцінити як керівництво компанії, так і команди з відносин з інвесторами на такі речі, як їх відвертість, філософія їх корпоративного управління та якщо вони підтримують цінності акціонерів.

(Щоб прочитати більше про маніпульовані корпоративні виписки, див.: Готування книг 101 та розміщення управління під мікроскопом .)

Якщо нам довіряти ринкам у будь-якому відношенні, ми повинні розраховувати на його здатність знаходити творчі способи вирішення проблем та засвоювати зміни на ринку. Нагороди за опції ставали все більш привабливими та прибутковими, оскільки лазівка ​​була просто занадто великою і спокусливою для ігнорування. Тепер, коли лазівка ​​закривається, компаніям доведеться знаходити нові способи стимулювання працівників. Чіткість у бухгалтерському обліку та звітності інвесторів піде на користь усім нам, навіть якщо короткочасна картина час від часу стає нечіткою.