Валютний ризик: економічна експозиція

У сучасну епоху наростаючої глобалізації та посилення волатильності валюти зміни валютних курсів мають істотний вплив на операції та прибутковість компаній. Нестабільність обмінного курсу впливає не лише на багатонаціональні підприємства та великі корпорації, але також впливає на малі та середні підприємства, в тому числі на ті, що працюють лише у своїй країні. Хоча розуміння та управління ризиком обмінного курсу є предметом, очевидно, важливим для власників бізнесу, інвестори також повинні ознайомитись з ним через величезний вплив, який він може мати на їхні акції.

Що таке економічна експозиція?

Компанії схильні до трьох видів ризику, викликаних коливанням валюти:

• Опромінення транзакцій. Це виникає внаслідок впливу коливань валютного курсу на зобов'язання компанії здійснювати або отримувати платежі, виражені в іноземній валюті. Цей тип впливу носить короткотерміновий та середньостроковий характер.
• Експозиція з перекладом. Ця експозиція виникає внаслідок впливу коливань валюти на консолідовану фінансову звітність компанії, особливо коли вона має іноземні дочірні компанії. Цей тип впливу є середньо- та довгостроковим.
• Економічна (або діюча) експозиція. Це менш відомо, ніж попередні два, але все ж є значним ризиком. Це викликано впливом несподіваних коливань валюти на майбутні грошові потоки компанії та ринкову вартість і носить довгостроковий характер. Вплив може бути суттєвим, оскільки непередбачені зміни валютного курсу можуть сильно вплинути на конкурентну позицію компанії, навіть якщо вона не працює або продає за кордон. Наприклад, американський виробник меблів, який продає лише на місцях, все-таки повинен боротися з імпортом з Азії та Європи, який може подешевшати і, таким чином, більш конкурентоспроможним, якщо долар помітно зміцниться.

Зауважте, що економічна експозиція стосується несподіваних змін валютних курсів - які за визначенням неможливо передбачити - оскільки керівництво компанії базує свої бюджети та прогнози на певних припущеннях, що відображає їх очікувану зміну валютних курсів. Крім того, хоча експозиція до транзакцій та перекладів може бути точно оцінена і, отже, захищена, економічну експозицію важко точно оцінити і, як результат, важко захистити.

Мінімізуйте ризик обмінного курсу за допомогою валютних ETF

Приклад економічного впливу

Ось гіпотетичний приклад впливу економіки. Розглянемо велику фармацевтичну продукцію в США з дочірніми компаніями та операціями в ряді країн світу. Найбільшими експортними ринками компанії є Європа та Японія, які разом складають 40% щорічного доходу. Керівництво враховувало середнє падіння долара на 3% порівняно з євро та японською ієною за поточний рік та наступні два роки.

Їх ведмежий погляд на долар ґрунтувався на таких питаннях, як періодичний дефіцит бюджету США, а також зростаючий дефіцит фіскального та поточного рахунків у країні, який, як вони очікували, буде важити в майбутньому.

Однак швидке вдосконалення економіки США викликало міркування, що Федеральний резерв може бути готовий до посилення грошово-кредитної політики набагато раніше, ніж очікувалося. Як результат, курс долара знизився і за останні кілька місяців набрав близько 5% проти євро та ієни. Прогнози на наступні два роки свідчать про подальше зростання долара, оскільки грошово-кредитна політика Японії залишається дуже стимулюючою, а європейська економіка просто виходить із рецесії.

Американська фармацевтична компанія стикається не лише з транзакційною експозицією (через великі експортні продажі) та з перекладом (оскільки вона має дочірні компанії по всьому світу), але і з економічною експозицією. Нагадаємо, керівництво очікувало зниження курсу долара на 3% щорічно відносно євро та ієни протягом трирічного періоду, однак курс долара вже набрав 5% проти цих валют, відхилення у вісім відсоткових пунктів та зростання. Це, очевидно, негативно позначиться на продажах та грошових потоках компанії. Кмітливі інвестори вже вирішили проблеми, що стоять перед компанією через ці коливання валюти, і акції в останні місяці знизилися на 7%.

Розрахунок експозиції

Вартість іноземного активу або закордонного грошового потоку коливається в міру зміни курсу. З класу «Статистика 101» ви знаєте, що регресійний аналіз вартості активів (P) та курсу обміну спот (S) повинен дати таке рівняння регресії:

Значення активів (P) = a + (b × S) + в іншому місці: a = Регресія регресіїb = Коефіцієнт регресіїS = Курс точкової точки \ початок {вирівняний} & \ текст {Значення активу} (P) = a + (b \ разів S) + e \\ & \ textbf {де:} \\ & a = \ текст {константа регресії} \\ & b = \ текст {коефіцієнт регресії} \\ & S = \ текст {курс обміну точок} \\ & e = \ текст {Випадковий термін помилки із середнім нулем} \ end {вирівнюється} Значення активів (P) = a + (b × S) + деінде: a = Постійна регресіїb = Коефіцієнт регресіїS = Точковий обмін

Коефіцієнт регресії b - це показник економічного впливу і вимірює чутливість вартості долара активу до обмінного курсу.

Коефіцієнт регресії визначається як відношення коваріації між вартістю активу та обмінним курсом до дисперсії спотового курсу. Математично він визначається як:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Числовий приклад

Американський фармацевтичний препарат - називайте його USMed - має 10% акцій у швидко зростаючій європейській компанії - назвемо це EuroMax. USMed стурбований можливим довгостроковим зниженням курсу євро, і оскільки він хоче максимально збільшити вартість долара своєї частки EuroMax, він хотів би оцінити його економічну експозицію.

USMed вважає, що можливість більш сильного або слабкого євро є рівною, тобто 50-50. За сценарієм сильного євро валюта зросла б до 1, 50 проти долара, що негативно вплине на EuroMax (оскільки експортує більшість своєї продукції). Як результат, EuroMax матиме ринкову вартість 800 мільйонів євро, оцінюючи 10% акцій USMed в 80 мільйонів євро (або 120 мільйонів доларів). За слабкого курсу євро валюта знизиться до 1, 25; Євромакс матиме ринкову вартість 1, 2 мільярда євро, оцінюючи 10% акцій USMed в 120 мільйонів євро (або 150 мільйонів доларів).

Якщо P являє собою значення 10% частки USMed в EuroMax у доларовому вираженні, а S являє собою спотовий курс євро, то коваріація між P і S (тобто спосіб їх руху разом):

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

Таким чином, економічний вплив USMed становить негативний 120 млн. Євро, що означає, що вартість його частки в ЄвроМеді зменшується в міру зміцнення євро і зростає в міру послаблення євро.

У цьому прикладі ми для простоти використали можливість 50-50 (сильнішого або слабшого євро). Однак можуть бути використані різні ймовірності, і в цьому випадку обчислення будуть середньозваженими середніми ймовірностями.

Що таке операційна експозиція?

Операційна експозиція компанії визначається насамперед двома факторами:

• Чи є ринки, на яких компанія отримує свої вкладення та продає свою продукцію, конкурентоспроможними чи монополістичними? Операційна експозиція вища, якщо або витрати на вхід фірми, або ціни на продукцію залежать від коливань валюти. Якщо і витрати, і ціни чутливі або не чутливі до коливань валюти, ці ефекти компенсують один одного і зменшують діючу експозицію.
• Чи може фірма коригувати свої ринки, асортимент товарів та джерела вхідних даних у відповідь на коливання валюти? Гнучкість у цьому випадку вказуватиме на меншу дію, тоді як негнучкість передбачає більшу дію.

Управління операційною експозицією

Ризики операційного або економічного впливу можуть бути зменшені або за допомогою операційних стратегій, або для стратегій зменшення валютного ризику.

Операційні стратегії

• Диверсифікація виробничих потужностей та ринків збуту продукції: Диверсифікація зменшить ризик, пов'язаний із наявністю виробничих потужностей або збуту на одному або двох ринках. Однак тут недолік полягає в тому, що компанії, можливо, доведеться відмовитися від економії масштабу.
• Гнучкість пошуку ресурсів : наявність альтернативних джерел для основних вкладів має стратегічний сенс, у випадку, якщо зміна валютного курсу робить вкладення надто дорогими для одного регіону.
• Диверсифікація фінансування: Наявність доступу до ринків капіталу в декількох великих країнах надає компанії гнучкість для залучення капіталу на ринку з найдешевшими витратами коштів.

Стратегії зменшення валютного ризику

Найпоширеніші стратегії в цьому плані перераховані нижче.

• Узгодження валютних потоків: Це проста концепція, яка вимагає узгодження надходжень та відтоків іноземної валюти. Наприклад, якщо американська компанія має значні припливи в євро та прагне залучити борг, слід розглянути питання про запозичення в євро.
• Угоди про розподіл валютних ризиків: це договірна угода, в якій дві сторони, які беруть участь у договорі купівлі-продажу, погоджуються поділити ризик, що виникає внаслідок коливань валютного курсу. Він передбачає положення про коригування ціни таким чином, що базова ціна угоди коригується, якщо курс коливається за межами визначеної нейтральної смуги.
• Позики на зворотне повернення: Також відомий як кредитний своп, дві компанії, розташовані в різних країнах, домовляються про позичення валюти один одного на визначений період, після чого позичені суми повертаються. Оскільки кожна компанія надає позику у своїй домашній валюті та отримує еквівалентне заставу в іноземній валюті, позика повернення до зворотного зобов'язання відображається як активом, так і як зобов'язанням на своїх балансах.
• Валютні свопи: це популярна стратегія, яка схожа на позику повернення назад, але не відображається в балансі. У валютному свопі дві фірми запозичують ринки та валюти, де кожна може отримати найкращі курси, а потім обміняти виручку.

Суть

Усвідомлення потенційного впливу економічного впливу може допомогти власникам підприємств вжити заходів для зменшення цього ризику. Незважаючи на те, що економічна експозиція є ризиком, який не очевидно для інвесторів, виявлення компаній та акцій, які мають найбільшу таку експозицію, може допомогти їм зробити кращий вибір інвестицій у часи посилення коливань валютного курсу. (Для пов’язаного читання див. "Як уникнути ризику обміну валют")