Як компанії використовують похідні для ризику хеджування

Якщо ви розглядаєте інвестиції в акції та читаєте, що компанія використовує похідні інструменти, щоб захистити певний ризик, чи варто вас турбувати чи заспокоювати? Позиція Уоррена Баффетта відома: Він нападав на всі похідні компанії, заявивши, що він і його компанія "розглядають їх як бомби часу, як для партій, що діють в них, так і економічної системи". З іншого боку, обсяг торгівлі деривативами швидко зростає, і нефінансові компанії продовжують купувати та торгувати ними у все більшій кількості.

Щоб допомогти вам оцінити використання компанією похідних інструментів для ризику хеджування, ми розглянемо три найпоширеніші способи використання похідних для хеджування.

Валютні ризики

Одним з найбільш поширених корпоративних застосувань деривативів є хеджування валютного ризику або валютного ризику, який є ризиком, коли зміна валютних курсів негативно вплине на результати бізнесу.

Розглянемо приклад валютного ризику з корпорацією ACME, гіпотетичною американською компанією, яка продає віджети в Німеччині. Протягом року ACME Corp продає 100 віджетів, кожен за ціною по 10 євро. Тому наше постійне припущення полягає в тому, що ACME продає віджети на 1000 євро.

Коли курс долара за євро збільшується з 1, 33 до 1, 50 до 1, 75 долара, для придбання одного євро потрібно більше доларів, тобто долар знецінюється або слабшає. По мірі девальвації долара стільки ж проданих віджетів перетворюється на більші продажі в доларовому вираженні. Це демонструє, як ослаблення долара не все погано: це може збільшити експортні продажі американських компаній. (Крім того, ACME може знизити ціни за кордоном, що через знецінення долара не зашкодить продажам долара; це ще один підхід, доступний американському експортеру, коли долар знецінюється.)

Ключові вивезення

• Позиція Уоррена Баффетта відома: Він нападав на всі похідні компанії, заявивши, що він і його компанія "розглядають їх як бомби часу, як для партій, що діють в них, так і економічної системи".
• Три найпоширеніші способи використання деривативів для хеджування включають валютні ризики, хеджування процентного ризику та хеджування товарних або товарних внесків.
• Існує багато інших видів похідних, і винайдено нові типи.

Наведений вище приклад ілюструє подію "хороших новин", яка може статися, коли долар знецінюється, але "погані новини" трапляються, якщо долар оцінює і експортні продажі закінчуються менше. У наведеному вище прикладі ми зробили декілька дуже важливих спрощення припущень, які впливають на те, чи є погіршення долара доброю чи поганою подією:

(1) Ми припускали, що корпорація ACME виробляє свою продукцію в США і, таким чином, несе свої запаси або виробничі витрати в доларах. Якщо б натомість ACME виготовила свої німецькі віджети в Німеччині, витрати на виробництво понесеться в євро. Тож навіть якщо зростання продажів у доларах зросте через знецінення долара, витрати на виробництво теж зростуть. Цей вплив як на продаж, так і на витрати називається природним хеджуванням: економіка бізнесу забезпечує власний механізм хеджування. У такому випадку більш високі експортні продажі (в результаті переведення євро в долари), ймовірно, будуть пом'якшені більшими витратами на виробництво.

(2) Ми також вважали, що всі інші речі рівні, і часто вони не є. Наприклад, ми проігнорували будь-які вторинні наслідки інфляції та чи може ACME коригувати свої ціни.

Навіть після природних хеджувань та вторинних наслідків більшість транснаціональних корпорацій зазнають певної форми валютного ризику.

Тепер давайте проілюструємо простий хедж, який може використовувати така компанія, як ACME. Щоб мінімізувати ефекти будь-яких курсів долара США / євро, ACME купує 800 валютних ф'ючерсних контрактів по курсу долара США / євро. Значення ф'ючерсних контрактів на практиці не буде точно відповідати за принципом 1: 1 зі зміною поточного курсу (тобто ф'ючерсний курс точно не зміниться відповідно до спотового курсу), але ми припустимо це все одно. Кожен ф'ючерсний контракт має значення, яке дорівнює виграшу, що перевищує курс 1, 33 долара США / євро (лише тому, що ACME зайняв цю сторону ф'ючерсної позиції; контрагент буде приймати протилежну позицію).

У цьому прикладі ф'ючерсний контракт - це окрема транзакція, але він покликаний мати зворотний зв’язок із впливом обміну валюти, тому це гідний хедж. Звичайно, це не безкоштовний обід: якщо долар замість цього ослабне, збільшений експортний продаж пом'якшується (частково компенсується) втратами на ф'ючерсних контрактах.

Хеджування ризику процентної ставки

Компанії можуть хеджувати ризик процентної ставки різними способами. Подумайте, компанія, яка розраховує продати підрозділ за один рік і отримає грошовий запас, який хоче «припаркувати» в хороші безризикові інвестиції. Якщо компанія твердо вірить, що відсоткові ставки будуть знижуватися з цього часу, вона може придбати (або зайняти довгу позицію) ф'ючерсного контракту Казначейства. Компанія ефективно блокує майбутні відсоткові ставки.

Ось інший приклад ідеального хеджування процентної ставки, який використовує Johnson Controls (JCI), як зазначено у його річному звіті за 2004 рік:

Хеджування справедливої ​​вартості - Компанія [JCI] на 30 вересня 2004 року випустила дві свопи процентних ставок, визначені як захист справедливої ​​вартості частини облігацій з фіксованою ставкою… Зміна справедливої ​​вартості свопів точно компенсує зміну у справедливій вартості захищеного боргу, не маючи чистого впливу на прибуток. (JCI 10K, 30.11.04 Примітки до фінансової звітності)

Johnson Controls використовує своп відсоткової ставки. До того, як він вступив у своп, він виплачував змінну процентну ставку за деякими з своїх облігацій (наприклад, загальною домовленістю було б платити LIBOR плюс щось і скидати ставку кожні півроку). Ми можемо проілюструвати ці платежі зі змінною ставкою за нижньою смугою:

Тепер давайте розглянемо вплив свопу, проілюстрований нижче. Своп вимагає від JCI платити фіксовану ставку відсотка під час отримання платежів з плаваючою ставкою. Отримані платежі з плаваючою ставкою (показані у верхній половині таблиці нижче) використовуються для сплати попередньо існуючого боргу з плаваючою ставкою.

Потім JCI залишається лише з боргом з плаваючою ставкою, і тому вдалося перетворити зобов'язання зі змінною ставкою у зобов'язання з фіксованою ставкою з додаванням похідної фінансової системи. Зауважимо, що з річного звіту випливає, що JCI має ідеальну хеджування: купони зі змінною ставкою, отримані JCI, точно компенсують зобов'язання компанії зі змінною ставкою.

Хеджування введення товару або продукту

Компанії, що сильно залежать від сировинних ресурсів або товарів, чутливі, іноді суттєво, до зміни цін на вхідні матеріали. Авіакомпанії, наприклад, споживають багато реактивного палива. Історично більшість авіакомпаній приділяли велику увагу хеджуванню проти підвищення цін на нафту.

Монсанто виробляє сільськогосподарські продукти, гербіциди та біотехнологічні продукти. Він використовує ф'ючерсні контракти для захисту від підвищення цін на запаси сої та кукурудзи:

Зміни цін на товари : Monsanto використовує ф'ючерсні контракти, щоб захистити себе від підвищення цін на товари ... ці договори захищають здійснені або майбутні закупівлі та балансову вартість кредиторської заборгованості виробникам за запаси сої та кукурудзи. Зниження цін на 10 відсотків негативно вплине на справедливу вартість цих ф'ючерсів у розмірі 10 мільйонів доларів для сої та 5 мільйонів доларів на кукурудзу. Ми також використовуємо заміни природного газу для управління витратами на введення енергії. Зниження ціни на газ на 10 відсотків негативно вплине на справедливу вартість свопів у розмірі 1 мільйона доларів. (Монсанто 10К, 11/04/04 Примітки до фінансової звітності)

Суть

Ми розглянули три найпопулярніші види корпоративного хеджування з похідними. Існує багато інших видів похідних, і винайдено нові типи. Наприклад, компанії можуть захистити свій погодний ризик, щоб компенсувати їм додаткову вартість несподівано спекотного або холодного сезону. Похідні, які ми розглянули, як правило, не спекулюють для компанії. Вони допомагають захистити компанію від непередбачуваних подій: несприятливих змін валютних курсів чи процентних ставок та несподіваних збільшення вхідних витрат.

Інвестор з іншого боку деривативної угоди - спекулянт. Однак ні в якому разі ці похідні не є безкоштовними. Навіть якщо, наприклад, компанія здивована такою подією з добрими новинами, як сприятливий рух процентної ставки, компанія (оскільки вона повинна була платити за похідні інструменти) отримує менше на чистому рівні, ніж було б без хеджування.