Нематеріальні активи надають реальну вартість запасам
Що може пояснити відвертий успіх первинних публічних пропозицій від компанії, яка не має історії заробітку? І чому трохи поганих новин чи звітів про прибуток, які просто не відповідають очікуванням ринку, перетворюють здорову ціну акцій компанії на носій?
Коли ринок ігнорує історичні фінансові показники компанії, ринок часто реагує на "інформаційну асиметрію". Асиметрія виникає через те, що традиційні методи фінансової звітності - аудиторська фінансова звітність, аналітичні звіти, прес-релізи тощо - розкривають лише частину інформації, яка стосується інвесторів. Значення нематеріальних активів - досліджень та розробок (науково-дослідних та дослідницьких робіт), патентів, авторських прав, списків клієнтів та власного капіталу - являє собою значну частину цього інформаційного розриву.
Чому нематеріальні значення мають значення
Будь-який професор з бізнесу скаже вам, що цінність компаній помітно переміщується від матеріальних активів, "цегли та розчину", до нематеріальних активів, таких як інтелектуальний капітал. Ці невидимі активи є основними рушійними силами акціонерів в економіці знань, але правила бухгалтерського обліку не визнають цього зрушення в оцінці компаній. Звіти, підготовлені за загальноприйнятими принципами бухгалтерського обліку, не відображають цих активів. Залишаючись у темряві, інвестори повинні багато в чому розраховувати на здогадки, щоб судити про точність вартості компанії.
Але хоча відсоток нематеріальних активів компаній збільшився, правила бухгалтерського обліку не йшли в ногу. Наприклад, якщо науково-дослідні та науково-дослідні роботи фармацевтичної компанії створюють новий препарат, який проходить клінічні випробування, значення такої розробки не з’являється у фінансовій звітності. Це не відображається до тих пір, поки продажі не будуть фактично здійснені, що може пройти кілька років вниз. Або врахуйте цінність продавця електронної комерції. Можливо, майже вся його цінність пов'язана з розробкою програмного забезпечення, авторськими правами та базою користувачів. У той час як ринок негайно реагує на результати клінічних випробувань або на замовлення клієнтів, які продаються в Інтернеті, ці активи прослідковують фінансову звітність.
Як наслідок, існує серйозний розрив між тим, що відбувається на ринках капіталу, і тим, що відображають системи бухгалтерського обліку. Бухгалтерська вартість ґрунтується на історичних витратах на обладнання та інвентар, тоді як ринкова вартість випливає з очікувань щодо майбутнього грошового потоку компанії, який значною мірою походить від нематеріальних цінностей, таких як зусилля на НДДКР, патенти та хороші "ноу-хау" робочої сили. (Для фонового читання див . Приховане значення нематеріальних ресурсів .)
Чому важко довіряти нематеріалам
Спризливість інвесторів щодо оцінки навряд чи стає несподіванкою. Уявіть, що інвестуєте в компанію з ринковою капіталізацією в 2 мільярди доларів, але на сьогодні доходи лише у 100 мільйонів доларів. Ви, мабуть, підозрюєте, що на фотографії оцінки є велика сіра зона. Можливо, ви звернетесь до аналітиків, щоб подати відсутніх інформацію. Але показники аналітиків допомагають лише настільки. Слух та ненависність, піар та преса, спекуляція та ажіотаж заповнюють інформаційний простір.
Для того, щоб краще доїти свої патенти та бренди, багато компаній дійсно оцінюють свою вартість. Але ці цифри рідко доступні для громадського споживання. Навіть при внутрішньому використанні вони можуть бути клопіткими. Скажімо, прорахунок майбутніх грошових потоків, отриманих від патенту, скажімо, може спонукати команду управління побудувати завод, який він не може собі дозволити.
Напевно, інвестори можуть отримати користь від фінансової звітності, яка включає покращене розкриття інформації. Вже десяток країн, включаючи Великобританію та Францію, дозволяють визнати бренд активом балансу. Рада з стандартів фінансового обліку брала участь у дослідженні, щоб визначити, чи потребує вона нематеріальних цінностей на балансі. Однак через величезну складність фактичного оцінювання нематеріальних цінностей та великий ризик неточних вимірювань чи несподіваних списань проект був знятий із порядку денного досліджень. Інвестори не повинні сподіватися, що зміни цього рішення відбудуться незабаром.
Як цінувати нематеріальні цінності
Тим не менш, інвестори платять за те, щоб намагатися впоратися з нематеріальними матеріалами. Багато бухгалтерських досліджень присвячено розробці способів їх оцінки, і, на щастя, методи вдосконалюються. Хоча думки щодо відповідних підходів все ще різко відрізняються, інвесторам варто поглянути.
Тут слід почати: спробуйте обчислити загальну вартість нематеріальних активів компанії. Один метод обчислюється нематеріальним значенням (CIV). Цей метод долає недоліки методу оцінки ринку нематеріальних цінностей, який просто віднімає балансову вартість компанії від її ринкової вартості та маркує різницю. Оскільки він зростає і падає з ринковими настроями, цифра, що продається на ринку, не може дати фіксовану вартість інтелектуального капіталу. CIV, з іншого боку, вивчає ефективність доходів та визначає активи, які приносили ці прибутки. У багатьох випадках CIV також вказує на величезність незареєстрованої вартості.
Використовуючи мікропроцесорний гігант Intel (Nasdaq: INTC) як приклад, CIV пропонує щось подібне:
Крок 1: Обчисліть середній прибуток до оподаткування за останні три роки (у цьому випадку це було 2006, 2007 та 2008 рр.). Для Intel це 8 мільярдів доларів.
Крок 2: Перейдіть до балансу та отримайте середні матеріальні активи на кінець року за ті ж три роки, що в даному випадку становить 34, 7 мільярда доларів.
Крок 3: Обчисліть рентабельність активів Intel (ROA), поділивши прибуток на активи: 23% (приємний бізнес - заробляти фішки).
Крок 4: За ці ж три роки знайдіть середню рентабельність інвестицій у цій галузі. В середньому для напівпровідникової галузі близько 13%.
Крок 5: Обчисліть надлишок рентабельності інвестицій, помноживши середню галузеву рентабельність (13%) на матеріальні активи компанії (34, 7 млрд. Дол. США). Відніміть це від прибутку до оподаткування на першому кроці (8, 0 млрд. Дол. США). Для Intel надлишок становить 3, 5 мільярда доларів. Це говорить вам про те, що набагато більше, ніж середній виробник чіпів Intel заробляє на своїх активах.
Крок 6: Платіть податківцю. Обчисліть трирічну середню ставку податку на прибуток і помножте її на перевищення доходу. Віднімайте результат від надлишкової прибутку, щоб прийти до номера після оподаткування - премії, що відноситься до нематеріальних активів. Для Intel (середня ставка податку 28%) ця цифра становить 3, 5 мільярда - 1, 0 мільярда доларів = 2, 5 мільярда доларів.
Крок 7: Обчисліть чисту теперішню вартість премії. Зробіть це, розділивши премію на відповідну ставку дисконтування, наприклад, вартість капіталу компанії. Використовуючи довільну ставку дисконтування у розмірі 10%, це дає 25 мільярдів доларів.
Це воно. Розрахована нематеріальна вартість інтелектуального капіталу Intel - те, що не відображається на балансі - становить цілих 25 мільярдів доларів! Великі активи, безумовно, заслуговують на те, щоб побачити світло дня.
Висновок
Хоча нематеріальні активи не мають очевидної фізичної цінності фабрики чи обладнання, вони не є незначними. Насправді вони можуть виявитись дуже цінними для фірми і можуть бути критичними для її довгострокового успіху чи невдачі.