Хтось маніпулює VIX?

Індекс волатильності Cboe (VIX) часто називають "вимірювачем страху", тому що спостерігачі ринку використовують його для вимірювання очікуваної волатильності протягом найближчих 30 днів. Він дожив до своєї назви 6 лютого, коли після наступних місяців відносної плаксидності індекс піднявся на 199% від найнижчого рівня до 50, 3. Шорти з нестабільністю, чиї ставки сприяли нішеві біржові товари, були знищені: короткотерміновий короткостроковий ETX (XIV) VelocityShares Daily знизився на 92, 6% за один сеанс.

Здавна розповсюджуються звинувачення, що деякі торговці мають пальці за шкалою VIX. 12 лютого, після потрясінь на ринку, Джейсон Цукерман та Метт Сток із Закону Цукермана, компанія K Street, написали підрозділи примусового виконання двох фінансових регуляторів, Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) ). У листі викладено звинувачення у "бурхливій маніпуляції індексом VIX" від імені "анонімного винуватця, який обіймав керівні посади в одній з найбільших інвестиційних фірм у світі".

Згідно з листом, маніпуляції тривають і "коштують інвесторам сотні мільйонів доларів щомісяця", або 2 мільярди доларів на рік. Схема нібито використовує недолік у VIX, який дозволяє трейдерам впливати на індекс, не ризикуючи жодним капіталом, просто розміщуючи котирування опцій S&P. Відповідно до листа, прибуток від цієї діяльності становить "кілька мільярдів". (Дивіться також: Тихий успіх програми SEC-винищувачів. )

Крім того, він стверджує, що маніпуляція частково спричиняла великі втрати в VIX-біржовій торгівлі продуктами на початку місяця.

Закон Цукермана називає розкриття ризику маніпуляцій VIX "жахливо неадекватним", враховуючи тривалість документації - кілька сотень сторінок - і той факт, що немає необхідності безпосередньо ризикувати грошей, щоб впливати на котирування опціонів, що визначають VIX, роблячи індекс "досить вразливий". Таким чином, юридична фірма стверджує "порушення довіреної відповідальності" з боку Cboe Global Markets Inc. (CBOE), за якою в листі заробляється від 20% до 25% своїх доходів від VIX. Документ приписує "неадекватні" розкриття CME Group Inc. (CME), однак це відмінне від Cboe і не бере участь у VIX.

Cboe сказав Bloomberg, що лист "переповнений неточними твердженнями, помилками та фактичними помилками" - один із прикладів плутанини Cboe-CME - і тому "не вистачає довіри"; прес-секретар компанії Cboe підтвердив цю заяву в Інвестопедії. Білл Спет, керівник досліджень Cboe, сумнівається у твердженнях: "Якщо ви поговорите з будь-яким трейдером, який активно бере участь у VIX, ви знаєте, що ніхто не звертає уваги на спотову вартість", а швидше на ціни на похідні на основі VIX.

Прес-секретар CFTC Еріка Річардсон в повідомленні електронної пошти заявила, що регулятор не публічно коментує скарги порушників, які є "невід'ємною частиною програми примусового виконання заходів CFTC". Повідомлення, залишене у відділі примусового виконання SEC, не повернуто.

Посилаючись на неназване джерело, журнал Wall Street Journal 13 лютого повідомляв, що регулюючий орган фінансової промисловості (Finra) пробує передбачувані маніпуляції VIX, називаючи зонд відокремленим від запиту службовців, який розслідує розслідування. Приватний, саморегулюючий орган надав компанії Cboe "нагляд за ринком, фінансовий нагляд, експертизи, розслідування та дисциплінарні послуги" з 2015 року. Речник Рей Пеллехія сказав Інвестопедії, що Фінра не коментує, чи проводять вони конкретні розслідування. (Дивіться також, Finra: Як захищає інвесторів .)

Не перший раз

Це не перший раз, коли датчик страху потрапив під обстріл. Документ, опублікований у травні 2017 року Джоном Гріффіном та Аміном Шамсом з Техаського університету в Остіні, докладно описував "цікаві" моделі торгівлі, пов'язані з VIX.

Індекс працює за відстеженням мається на увазі нестабільність ряду параметрів індексу S&P 500. Оскільки торговці купують і продають ці опції, щоб захиститись від прибутку або отримати прибуток від майбутніх кроків на ринку, мається на увазі мінливість варіантів вказує на турбулентність, яку очікують торговці - якщо не обов’язково турбулентність, яку вони отримують. (Див. Також: Стратегії ефективної торгівлі волатильністю з VIX. )

Гріффін і Шамс висловили припущення, що механіка VIX залишає його відкритим для маніпуляцій. Скажімо, у вас довга позиція у ф'ючерсах VIX. Якщо ви готові забруднити руки, щоб забезпечити прибуток, ви можете подати "агресивні" замовлення на купівлю для опцій S&P 500 протягом перед відкритого аукціону - 7: 30 - 8:15 ранку за CST - збільшивши параметри індексу. 'клірингові ціни і разом з ними VIX.

На думку авторів, цей сценарій не просто гіпотетичний. У дні розрахунків за контрактами на деривативи VIX - принаймні у місяці, коли VIX значно набирає прибуток - ціна опціонів S&P, як правило, зростає до 8:15, що дозволяє припустити, що вони торгуються у спробі надути VIX. Потім ціна має тенденцію до списку вниз за останні 15 хвилин до розрахунку, коли торгувати дозволяється лише в опціях, не пов'язаних з відкритими VIX позиціями. Цей рух вказує на те, що "інші торговці замовляють продавати завищені опціони та коригувати ціни вниз. Однак ціни не повністю змінені, і ми спостерігаємо більше коригування вниз від розрахунку до відкритого".

Зображення, отримані від Гріффіна та Шамса.

Наприклад, більшість варіантів бачать збільшення обсягу торгів у міру наближення терміну дії. Не так, як з S&P 500 опціями, для яких обсяг торгів зростає рівно за 30 днів до закінчення терміну дії. "Це пов'язано не з явними подіями, пов'язаними з ринком S&P 500, - пишуть автори, - але це дата, коли VIX встановлюється". Автори також виявляють, що сплеск у торгівлі відбувається лише у варіантах без грошей, які враховують розрахунок VIX. Варіанти грошей, які не впливають на VIX, ледь не зміщуються. (Див. Також: Що таке опціонні гроші ">

Автори дослідили два альтернативних пояснення, хеджування та стримування попиту на ліквідність, але роблять висновок, що вони не пояснюють шаблони, які вони бачать у торгових даних.

У червні 2017 року Cboe надіслав електронною поштою заяву до Інвестопедії, що робота Гриффіна та Шамса базувалася на "фундаментальних непорозуміннях" механіки індексу. Закономірності, що наводять на думку про маніпуляції, "цілком відповідають нормальній та законній торговій поведінці", - йдеться у повідомленні, і автори газети не були прихованими до всіх відповідних даних. "CBOE серйозно сприймає будь-які зловживання на ринку, включаючи маніпулювання процесом врегулювання VIX", - додається у повідомленні, "та підтримує регуляторну програму, яка проводить обстеження щодо порушення діяльності та вживає відповідних дисциплінарних заходів, коли це вимагається". Прес-секретар компанії Cboe заявив Інвестопедії, що біржа ніколи не вживала дисциплінарних заходів проти партії за маніпулювання VIX.

В електронному листі до Інвестопедії Гриффін і Шамс писали: "Всупереч твердженням CBOE, ми ретельно вивчили VIX поселення, широко представили нашу статтю та поговорили з різними торговими професіоналами, які підтверджують наше розуміння процесу врегулювання та висновки". Вони закликали CBOE оприлюднити будь-які дані, "які вони вважають корисними для кращого розуміння та проектування врегулювання" для науковців, "як це робиться в інших обмінах". Вони висловили здивування "очевидною оборонною позицією" Cboe і сказали, що "розчаровує, що CBOE не здається занепокоєним тим, що відхилення від розрахунків є надзвичайно дорогими для інвесторів, які використовують їх продукцію".

У стовпці Bloomberg Метт Левін висунув ще одне, більш «невинне» пояснення очевидних маніпуляцій: торговці беруть доставку готівкою, коли закінчується термін дії їх похідних VIX (оскільки фізична доставка нестабільності неможлива) і використовують її для придбання базових варіантів S&P 500 щодо підтримки подібного впливу на нестабільність. "Ми перевіряємо таку можливість, як одну із наших гіпотез щодо хеджування в роботі", - сказав Гриффін в Investopedia. "Ми це обговорюємо і виключаємо як повне пояснення".

Звертаючись до Інвестопедії, Гриффін і Шамс уподібнювали потенційну маніпуляцію VIX минулими скандалами навколо LIBOR, золота, срібла та валютного ринку, "і все це було очевидно грі". (Див. Також: Скандал LIBOR. )