Чому торгівля інсайдерами погана для фінансових ринків

У фінансовій спільноті серед професіоналів та науковців триває дискусія щодо того, чи є інсайдерська торгівля доброю чи поганою для фінансових ринків. Інсайдерська торгівля стосується купівлі чи продажу цінних паперів кимось із інформацією, яка є суттєвою та не знаходиться в державній сфері. Це можна зробити не тільки керівництвом компанії, директорам та працівникам, але і сторонніми інвесторами, брокерами та менеджерами фондів.

Законність інсайдерської торгівлі

У Сполучених Штатах не існує закону, який би забороняв інвесторам брати участь у торгівлі інсайдерами; натомість певні види торгівлі інсайдерськими діями стали незаконними через тлумачення судами інших законів, таких як Закон про біржу цінних паперів 1934 року. Торгівля інсайдерськими директорами компанії може бути законною, якщо вони розкривають свою діяльність з купівлі чи продажу Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) і ця інформація згодом стає публічною.

Чому інсайдерська торгівля погана

Одним із аргументів проти інсайдерської торгівлі є те, що якщо небагатьох людей торгують суттєвою непублічною інформацією, цілісність ринків буде пошкоджена, а інвестори будуть відсторонені від участі в них. Інсайдери з непублічною інформацією зможуть уникнути збитків та отримати вигоду, ефективно усуваючи притаманний їм ризик, який інвестори без нерозкритої інформації беруть на себе, інвестуючи на ринки. Якщо ці інвестори в темний час почнуть виходити з ринків, не було б інших інвесторів, щоб ті, хто бере участь у торгівлі інсайдерськими продажами, купували або купували, і інсайдерська торгівля фактично усувала б себе.

Ще один аргумент проти інсайдерської торгівлі полягає в тому, що вона позбавляє інвесторів, які не мають публічної інформації про отримання повної вартості своїх цінних паперів. Якби недержавна інформація стала широко відомою до того, як відбулася інсайдерська торгова ситуація, ринки інтегрували б цю інформацію та цінні папери в результаті ставали б більш точними цінами.

Якщо, наприклад, фармацевтична компанія має успіх у випробуваннях фази 3 для одного із своїх нових препаратів і оприлюднить цю інформацію за тиждень, існує можливість інвестора з цією непублічною інформацією використати її. Такий інвестор може придбати акції фармацевтичної компанії до публічного оприлюднення інформації та скористатися підвищенням ціни після оприлюднення новин. Інвестор, який продав акції, не знаючи про успіх випробувань Фази 3, можливо, зберігав би свої запаси і міг би скористатися ціною, якщо успіх у клінічних випробуваннях був широко відомий.

Приклади інсайдерської торгівлі

Марта Стюарт була жорстоко засуджена за торгівлю інсайдерською діяльністю в 2003 році. ImClone Systems, біофармацевтична компанія, у якій Стюарт володів запасами, була на межі того, щоб Управління з контролю за продуктами харчування та ліками (FDA) відкинуло експериментальне лікування раку, Ербітукс. Брокер Stewart повідомив їй, що генеральний директор ImClone Systems Самюел Ваксал продав погані новини про всі свої акції компанії. Наконец, Стюарт продав свої акції в ImClone Systems і уникнув збитків, коли акції впали на 16%, як тільки новини стали оприлюдненими. Зрештою, вона була визнана винною в торгівлі інсайдерськими і відбула п'ять місяців ув'язнення, крім домашнього арешту та умовного терміну.

Інвестори з іншого боку торгівлі Марти Стюарт, можливо, не купили б її акції, якби вони знали, що генеральний директор ImClone Systems продає його позицію і чому він продає свою позицію. Суди встановили, що Стюарт виграв за рахунок інших інвесторів.

Іншим прикладом інсайдерської торгівлі є Майкл Мілкен, відомий як король невідступних облігацій протягом 1980-х. Мілкен славився торгівлею непотрібними облігаціями і допоміг розвинути ринок боргів нижчого за інвестиційним рівнем під час перебування на посаді в теперішньому неіснуючому інвестиційному банку Drexel Burnham Lambert. Мілкена звинувачували у використанні непублічної інформації, пов’язаної з угодами про старі облігації, які організовувались інвесторами та компаніями для захоплення інших компаній. Його звинувачували у використанні такої інформації для придбання акцій у цілях поглинання та виграші від підвищення цін на акції в оголошеннях про поглинання.

Якби інвестори, які продавали свої акції Milken, знали, що угоди з облігаціями влаштовуються для фінансування придбання компаній, які частково володіють ними, вони, ймовірно, мали б утримувати свої акції, щоб отримати вигоду від надбавки. Натомість інформація була непублічною, і лише люди, що перебувають у положенні Мілкена, могли отримати вигоду. Зрештою Мілкен визнав вину у шахрайстві з цінними паперами, заплатив штраф у розмірі 600 мільйонів доларів США, був довічно заборонений у галузі цінних паперів та відбув два роки в'язниці.

Аргументи для інсайдерської торгівлі

Не всі аргументи щодо інсайдерської торгівлі проти. Одним з аргументів на користь інсайдерської торгівлі є те, що вона дозволяє відображати всю інформацію в ціні цінних паперів, а не лише публічній інформації. Це робить ринки більш ефективними. Наприклад, як інсайдери та інші, що мають непублічну інформацію, купують або продають акції компанії, наприклад, напрямок у ціні передає інформацію іншим інвесторам. Поточні інвестори можуть купувати чи продавати цінові зміни, а потенційні інвестори можуть робити те саме. Потенційні інвестори можуть купувати за вигіднішими цінами, а нинішні можуть продавати за вигіднішими цінами.

Ще один аргумент на користь інсайдерської торгівлі полягає в тому, що заборона практики лише затримує те, що в кінцевому підсумку відбудеться: ціна цінних паперів зросте або впаде на основі матеріальної інформації. Якщо інсайдер має добрі новини про компанію, але їй заборонено купувати її акції, наприклад, тим, хто продає в той час, коли інсайдер знає інформацію, і коли вона стає публічною, не може побачити зростання цін. Заборона інвесторам легко отримувати інформацію або отримувати цю інформацію опосередковано через рух цін, може засудити їх купувати або продавати акції, якими вони інакше не торгували, якби інформація була доступна раніше.

Ще одним аргументом для інсайдерської торгівлі є те, що її витрати не перевищують її переваг. Забезпечення законів, пов’язаних із торгівлею інсайдерською діяльністю та кримінальним переслідуванням справ щодо інсайдерської торгівлі, коштує державних ресурсів, часу та людей, які в іншому випадку можуть бути використані для здійснення злочинів, що вважаються більш серйозними, наприклад, організованою злочинністю та вбивствами.