Додавання альфа без додавання ризику

Існує багато стратегій, які передбачають використання ф'ючерсів для збільшення прибутку. Більшість із цих стратегій збільшує прибуток до вашого портфеля за рахунок збільшення експозиції до нестабільності. Багато з цих теорій базуються на ефективній теорії ринку та використовують складний метод вимірювання волатильності, кореляції та надлишкової віддачі разом з іншими змінними для побудови портфелів, що відповідають конкретному допуску до ризику інвестора, оптимізуючи теоретичну віддачу. Це не одна з таких стратегій. Читайте далі, щоб дізнатися про інший спосіб отримання більш високих прибутків без зміни профілю ризику вашого портфеля.

НАВЧАЛЬНЕ: Ф'ючерси 101

Альфа, що це?
Альфа - це те, що можна було б вважати "надмірним доходом". У рівнянні регресії одна частина описує, наскільки рух ринку додає доходності вашого портфеля; решта повернення вважається альфа. Це вимірюваний спосіб оцінити здатність менеджера перевершити ринок. (Щоб дізнатися більше, див. Розуміння вимірювань нестабільності .)

Порушення правил
У фінансах, як правило, вважають, що ризик позитивно співвідноситься з прибутковістю. Ця стратегія є винятком із цього правила. Великими портфелями, що містять акції індексу, як індекс S&P 500, можна маніпулювати, щоб представити оригінальний розподіл власного капіталу з меншим капіталом, виділеним на цю позицію. Цей надлишковий капітал можна інвестувати в казначейські облігації США або казначейські векселі (залежно від часового горизонту інвестора) та використовувати для створення альфа-ризику без ризику.

Пам'ятайте про це, що для реалізації цієї стратегії портфель повинен мати принаймні одну основну позицію з відповідним продуктом, наявним на ринку ф'ючерсів. Ця стратегія не вважатиметься активним управлінням, але вимагає певного моніторингу у випадку маржинальних викликів, про які ми детальніше розповімо згодом. (Щоб дізнатися більше, ознайомтеся з покращенням свого портфоліо за допомогою альфа та бета-версії .)

Традиційний готівковий портфель
Щоб зрозуміти цю стратегію, потрібно спочатку зрозуміти, що ми наслідуємо. Нижче ми розглянемо традиційний та досить консервативно виділений портфель.

Припустимо, у нас є портфель на 1 мільйон доларів, і ми хочемо виділити цей портфель, щоб він відображав суміш 70% казначейських облігацій США та 30% загального ринку акцій. Оскільки S&P 500 є досить точним показником для загального ринку акцій та має дуже ліквідний відповідний продукт на ф'ючерсному ринку, ми будемо використовувати S&P 500.

Це призводить до отримання $ 700 000 в казначейських облігаціях США і $ 300 000 в акціях S&P 500. Ми знаємо, що облігації Казначейства США приносять 10% річних, і ми очікуємо, що S&P 500 в майбутньому році зросте на 15%.

Ми можемо скласти ці індивідуальні прибутки і побачити, що наші доходи за цей портфель становитимуть 115 000 доларів США, або 11, 5%, за портфель за рік.

Контроль чогось великого з чимось маленьким
Знання того, як працюють основні принципи ф'ючерсних контрактів, є важливим для розуміння того, як працює ця стратегія. (Основне пояснення ф'ючерсів дивіться в розділі Основи похідних інструментів Barnyard .)

Коли ви займаєте ф'ючерсну позицію вартістю 100 000 доларів, вам не потрібно виставляти 100 000 доларів, щоб піддаватися цьому. Вам потрібно зберігати лише грошові або майже готівкові цінні папери на своєму рахунку як маржу. Кожного торгового дня ваша позиція в розмірі 100 000 доларів відзначається на ринку, а прибутки або збитки від цієї позиції в розмірі 100 000 доларів надходять або додаються безпосередньо на ваш рахунок. Маржа - це безпечна сітка, яку ваш брокерський дім використовує для забезпечення щомісячних грошових коштів у разі втрати. Цей запас також дає перевагу для створення нашої стратегії генерування альфа, забезпечуючи вплив вихідної позиції на 1 мільйон доларів без необхідності використання капіталу в мільйон доларів. (Для отримання більш детальної інформації ознайомтеся з навчальним посібником з торгівлі маржами.)

Реалізація нашої стратегії
На першій позиції ми шукали розподілу активів у розмірі 70% казначейських облігацій США та 30% акцій S&P 500. Якщо ми будемо використовувати ф'ючерси, щоб виставити себе на велику позицію зі значно меншою сумою капіталу, ми раптом матимемо значну частину свого первісного капіталу нерозподіленою. Давайте скористаємося ситуацією нижче, щоб донести деякі значення до цього сценарію. (Хоча маржа буде відрізнятися від країни до країни та між різними брокерськими компаніями, ми використовуватимемо маржинальну ставку 20% для спрощення речей.)

Тепер у вас є:

• 700 000 доларів США в казначейських облігаціях США
• 60 000 доларів маржі, що підводить нас до 300 000 доларів акцій S&P 500 через ф'ючерси (60 000 доларів - 20% від 300 000 доларів)

Зараз нам залишилася нерозподілена частина нашого портфеля, яка оцінюється в $ 240 000. Ми можемо інвестувати цю залишкову суму в облігації Казначейства США, які по суті є безризиковими, при їх поточній річній доходності 10%.

Це залишає нам портфоліо в розмірі 1 мільйон доларів, що має 940 000 доларів США у казначейських облігаціях США та 60 000 доларів, виділених на маржу на ф'ючерси на S&P 500. Цей новий портфель має такий самий ризик, як і оригінальний портфель грошових коштів. Різниця полягає в тому, що цей портфель здатний генерувати вищі прибутки!

• 940 000 доларів США в казначейських облігаціях США, приносячи 10% = 94 000 доларів
• 300 000 доларів США (під контролем нашої ф'ючерсної долара в $ 60 000) акцій S&P 500 оцінюються на 15%, щоб отримати прибуток у розмірі 45 000 доларів
• Наш загальний прибуток становить 139 000 доларів США або 13, 9% від загального портфеля.

Приріст від нашого початкового портфеля готівки становив лише 11, 5%; отже, не додаючи жодного ризику, ми створили додатковий прибуток, або альфа, у розмірі 2, 4%. Це було можливо тому, що ми інвестували залишкову, нерозподілену частину свого портфеля в безризикові цінні папери або, точніше, у облігації Казначейства США.

Можливі проблеми
Є одна основна проблема цієї стратегії: навіть якщо інвестор вірно визначить, де буде S&P 500 через рік, протягом цього року ціна індексу може виявитися досить мінливою. Це може призвести до маржинального дзвінка. (Для ознайомлення читайте в розділі Що це означає, коли акції мого рахунку ліквідовані? )

Наприклад, використовуючи наш вищезгаданий сценарій, припустимо, що протягом першого кварталу S&P 500 знизиться до рівня, при якому інвестор повинен виплатити частину своєї маржі. Тепер, оскільки у нас норма маржі становить 20%, деяку суму капіталу необхідно перерозподілити, щоб уникнути відкликання цієї позиції. Оскільки єдине інше джерело капіталу вкладається в казначейські облігації США, ми повинні ліквідувати частину казначейських облігацій США, щоб перерозподілити необхідний капітал, щоб утримати маржу на рівні 20% від загальної вартості майбутнього. Залежно від масштабу цього зменшення, це може мати істотний вплив на загальну віддачу, яку можна очікувати в цій ситуації. Коли S&P починає зростати і розмір маржі перевищує 20%, ми можемо реінвестувати виручку в коротші терміни казначейські векселі, але при умові нормальної кривої прибутковості та скороченому горизонті інвестування ми все-таки робимо менше в США, казначейській частині портфель, ніж ми, якби стратегія пішла за планом, а науково-дослідні роботи були менш мінливими.

Інші програми
Існує кілька способів використання цієї стратегії. За допомогою цієї стратегії менеджери, які надають індексні фонди, можуть додавати альфа до прибутку свого фонду. Використовуючи ф'ючерси, щоб контролювати більшу кількість активів з меншою сумою капіталу, менеджер може або інвестувати в безризикові цінні папери, або вибирати окремі акції, які, на його думку, принесуть позитивні прибутки, щоб додати альфа. Хоча остання наражає нас на новий ідіосинкратичний ризик, це все ще є джерелом альфа (майстерність менеджера).

Нижня лінія
Особливо ця стратегія може бути корисною для тих, хто хоче імітувати прибуток даного індексу, але бажає додати рівень захисту від альфа (інвестуючи цінні папери без ризику) або для тих, хто хоче взяти на себе додатковий ризик, взявши на себе на позиціях, що піддають їх ідіосинкратичному ризику (та потенційній винагороді), обираючи окремі акції, які вони вважають, принесуть позитивні прибутки. Більшість ф'ючерсних індексів мають мінімальне значення 100 000 доларів, тому (в минулому) цю стратегію могли використовувати лише ті, хто має більші портфелі. Завдяки нововведенням менших контрактів, таких як S&P 500 Mini®, деякі менш наділені інвестори тепер можуть реалізовувати стратегії, доступні лише інституційним інвесторам.