Вступ до структурованих продуктів

Колись світ роздрібних інвестицій був тихим, досить приємним місцем, де невеликий, видатний кадр опікунів та розпорядників активів розробляв розсудливі портфелі для своїх добре оздоровлених клієнтів у вузько визначеному діапазоні високоякісних інструментів боргу та капіталу. Фінансові інновації та підвищення класу інвесторів все це змінили.

Одне з нововведень, яке набуло тяги як доповнення до традиційних роздрібних та інституційних портфелів, - це інвестиційний клас, широко відомий як структурована продукція. Структуровані продукти пропонують роздрібним інвесторам легкий доступ до деривативів. Ця стаття надає ознайомлення зі структурованими продуктами з особливим акцентом на їх застосовність у різноманітних роздрібних портфелях.

Що таке структуровані продукти?

Структуровані продукти розроблені таким чином, щоб сприяти цільовим завданням повернення ризику. Це досягається за рахунок використання традиційного цінного паперу, такого як звичайна облігація інвестиційного класу, та заміни звичайних функцій оплати (наприклад, періодичні купони та остаточна довіритель) нетрадиційними виплатами, отриманими не від власного грошового потоку емітента, а від виконання одного або декількох основних активів.

Виплати від цих результатів діяльності залежать від того, що якщо базові активи повертають "x", то структурований продукт виплачує "y". Це означає, що структуровані продукти тісно пов'язані з традиційними моделями ціноутворення опціону, хоча вони можуть також містити інші категорії похідних, такі як свопи, форварди та ф'ючерси, а також вбудовані функції, що включають в себе переважні переваги участі або зменшення буферів.

Структуровані продукти спочатку стали популярними в Європі та здобули валюту в Сполучених Штатах, де їх часто пропонують як товари, зареєстровані SEC, що означає, що вони доступні роздрібним інвесторам так само, як акції, облігації, фондові торги (ETF) та пайові фонди. Їх здатність пропонувати індивідуальну експозицію до важкодоступних класів активів та підкласів робить структуровану продукцію корисною як доповнення до традиційних компонентів різноманітного портфеля.

Вступ до структурованих продуктів

Дивлячись під капюшон

Як приклад, розглянемо, що відомий банк випускає структуровані продукти у вигляді нотаток, кожний з номінальною номіналом 1000 доларів. Кожна банкнота насправді є пакетом, що складається з двох компонентів - облігації з нульовим купоном та опціону виклику на базовому інструменті власного капіталу, такому як звичайна акція або ETF, що імітує такий популярний індекс, як S&P 500. Термін погашення становить три роки.

На рисунку 1 представлено, що відбувається між датою випуску та строком погашення.

Фігура 1

Хоча механізми ціноутворення, які керують цими значеннями, є складними, основний принцип є досить простим. У день випуску ви сплачуєте номінальну суму в розмірі 1000 доларів. Ця примітка повністю захищена основним принципом, тобто ви отримаєте 1000 доларів США при погашенні, незалежно від того, що відбувається з базовим активом. Це здійснюється за допомогою облігації з нульовим купоном, що нараховується від початкової знижки випуску до номіналу.

Для компонента ефективності базовий актив оцінюється як європейський опціон виклику і матиме внутрішнє значення при погашенні, якщо його вартість на цю дату буде вищою за його вартість при випуску. Якщо це застосовно, ви заробляєте цю віддачу один на один. Якщо ні, то термін дії закінчується марно, і ви не отримуєте нічого, що перевищує повернення основної суми в розмірі 1000 доларів.

Спеціальні розміри

Принциповий захист пропонує ключову перевагу у наведеному вище прикладі, але інвестор, можливо, буде готовий торгувати деяким або всім захистом на користь більш привабливого потенціалу діяльності. Давайте подивимось на інший приклад, коли інвестор відмовляється від принципового захисту для поєднання більш потужних характеристик продуктивності.

Якщо рентабельність базового активу ( R актив ) позитивна - між нулем і 7, 5% - інвестор заробляє вдвічі більше (наприклад, 15%, якщо актив поверне 7, 5%). Якщо актив R перевищує 7, 5%, прибуток інвестора буде обмежено на рівні 15%. Якщо прибуток активу негативний, інвестор бере участь один на один із зворотного боку (тобто немає негативного важеля). Принципового захисту немає.

На малюнку 2 показана крива окупності для цього сценарію.

Малюнок 2

Ця стратегія буде відповідати погляду на м'яко бичачого інвестора - того, хто очікує позитивних, але загалом слабких показників і шукає збільшення прибутку вище того, що, на його думку, вийде на ринку.

Нота веселки

Однією з головних привабливості структурованої продукції для роздрібних інвесторів є можливість налаштувати різноманітні припущення в один інструмент. Наприклад, райдужна нота - це структурований продукт, який пропонує вплив на більш ніж один основний актив.

Продукт ретроспекції - ще одна популярна функція. У реверсивному інструменті вартість базового активу базується не на його кінцевій вартості після закінчення терміну дії, а на середньому значенні, прийнятому протягом терміну купюри, наприклад, щомісяця або щокварталу. У світі варіантів це також називають азіатським варіантом для відрізнення інструменту від європейського чи американського варіанту. Поєднання цих типів особливостей може забезпечити привабливі властивості диверсифікації.

Веселкова нота може отримати значення ефективності від трьох відносно низько корельованих активів, таких як індекс Russell 3000 американських акцій, індекс індексу Японії Тихого океану MSCI та індекс товарних ф'ючерсів на Dow-AIG. Додавання цієї структуризованого продукту функції зворотного огляду може ще більше знизити мінливість, повертаючи з часом "згладжування".

Що щодо ліквідності ">

Один загальний ризик, пов'язаний із структурованими продуктами, - відносна відсутність ліквідності через сильно налаштованого характеру інвестицій. Більше того, повний обсяг прибутку від складних функціональних характеристик часто не реалізується до зрілості. З цієї причини структурована продукція, скоріше, є швидше інвестиційним рішенням купівлі-продажу, а не засобом швидкого та ефективного входу та виходу з позиції.

Значне нововведення для підвищення ліквідності деяких типів структурованих продуктів відбувається у вигляді біржових торгів (ETN), продукту, спочатку представленого Barclays Bank у 2006 році. Вони структуровані так, що нагадують ETF, які є замінними інструментами, якими торгують як звичайні акції на біржі цінних паперів Однак ETN відрізняються від ETF, оскільки вони складаються з боргового інструменту з грошовими потоками, отриманими в результаті виконання базового активу. ETN також надають альтернативу більш важкодоступним експозиціям, таким як товарні ф'ючерси або індійський фондовий ринок.

Інші ризики та міркування

Окрім ліквідності, ще одним ризиком, пов’язаним із структурованою продукцією, є кредитна якість емітента. Хоча грошові потоки походять з інших джерел, самі продукти вважаються зобов'язаннями фінансової установи, що видає. Наприклад, вони, як правило, не випускаються через віддалені від банкрутства сторонні транспортні засоби таким чином, як цінні папери, що мають активи.

Переважна більшість структурованих продуктів пропонується емітентами високого рівня інвестицій - переважно великими світовими фінансовими установами, до яких належать Barclays, Deutsche Bank або JP Morgan Chase. Однак під час фінансової кризи структуровані продукти можуть втратити основну частину, подібно до ризиків, пов'язаних із варіантами. Як результат, Управління регулювання фінансової промисловості США (FINRA) пропонує компаніям розглянути питання про те, чи потрібно покупцям деяких або всіх структурованих продуктів пройти процес перевірки, аналогічний торговцям опціонами.

Ще одне врахування - прозорість ціноутворення. Не існує єдиного стандарту ціноутворення, що ускладнює порівняння привабливості чистих цінових пропозицій альтернативних структурованих товарів, ніж, наприклад, для порівняння співвідношення чистих витрат різних пайових фондів або комісійних посередників серед брокерських дилерів. Багато структурованих емітентів продуктів розробляють ціноутворення у своїх опціонних моделях, щоб уникнути явної плати чи інших витрат інвестору. З іншого боку, це означає, що інвестор не може точно знати справжню вартість неявних витрат.

Суть

Складність похідних цінних паперів давно не дала їм значного представництва в традиційних роздрібних продажах та багатьох інституційних інвестиційних портфелях. Структурована продукція може принести багато похідних вигод інвесторам, які в іншому випадку не мали б до них доступу. Як доповнення до традиційних інвестиційних механізмів, структуровані продукти відіграють корисну роль у сучасному управлінні портфелем.