CDO та іпотечний ринок

Зобов'язані боргові зобов’язання (ОЗД) - це тип структурованого кредитного продукту у світі цінних паперів, що підтримуються активами. Метою цих продуктів є створення багаторівневих грошових потоків за рахунок іпотечних та інших боргових зобов'язань, які в кінцевому підсумку роблять всю вартість кредитування дешевшою для сукупної економіки. Це відбувається, коли первісні позикодавці видають позики на основі менш жорстких вимог до позики. Ідея полягає в тому, що якщо вони зможуть розбити пучок погашення боргу на потоки інвестицій з різними грошовими потоками, з'явиться більша група інвесторів, які будуть готові придбати. (Докладніше про те, чому іпотечні кредити продаються таким чином, див. За лаштунками іпотеки .)

Підручники: Основи іпотеки

Наприклад, розбивши пул облігацій або будь-яку зміну різних позик та кредитних активів, які погашаються за 10 років, на декілька класів цінних паперів, термін дії яких закінчується через один, три, п'ять та 10 років, більше інвесторів з різними горизонталями інвестування буде зацікавлені в інвестуванні. У цій статті ми розглянемо CDO та те, як вони функціонують на фінансових ринках.

Для простоти ця стаття буде зосереджена здебільшого на іпотечних кредитах, однак ОЗД не стосується виключно іпотечних грошових потоків. Основні грошові потоки в цих структурах можуть складатися з кредиторської дебіторської заборгованості, корпоративних облігацій, кредитних ліній та майже будь-якої заборгованості та інструментів. Наприклад, CDO схожі на термін "субпрієм", який, як правило, відноситься до іпотечних кредитів, хоча є багато еквівалентів автокредитів, кредитних ліній та дебіторської заборгованості за кредитними картками, які мають більший ризик.

Як працюють CDO?

Спочатку всі грошові потоки від колекції активів CDO об'єднуються разом. Цей пул платежів розділений на номінальні транші. Кожен транш також має визнаний (або заявлений) рейтинг боргу до нього. Найвищою кінцевою частиною кредитного спектра є, як правило, транш з рейтингом "AAA". Середні транші, як правило, називаються антресолями і, як правило, мають значення "AA" до "BB", а найнижчі транзитні або необроблені транші називаються траншами власного капіталу. Кожен конкретний рейтинг визначає, яку суму основної суми та відсотків отримує кожен транш. (Продовжуйте читати про транші прибутку від іпотечного боргу з MBS та що таке транш? )

Старший транш з рейтингом "AAA", як правило, перший поглинає грошові потоки, а останній поглинає іпотечні заборгованості або пропущені платежі. Таким чином, він має найбільш передбачуваний грошовий потік і зазвичай вважається таким, що несе найменший ризик. З іншого боку, транші з найнижчою рейтинговою ставкою зазвичай отримують лише основні платежі та відсотки після сплати всіх інших траншів. Крім того, вони також першими в черзі, щоб зняти прострочені платежі та прострочені платежі. Залежно від того, наскільки розповсюджена вся структура CDO, і залежно від того, який склад позики, транш акцій, як правило, може стати частиною випуску "токсичних відходів".

Примітка . Це основна модель структури CDO. CDO можуть бути буквально структуровані практично будь-яким чином, тому інвестори CDO не можуть припустити постійного розбиття файлів cookie. Більшість CDO включатимуть іпотечні кредити, хоча є багато інших грошових потоків від корпоративного боргу або дебіторської заборгованості, які можуть бути включені до структури CDO.

Хто купує CDO?

Взагалі кажучи, у Дж. Р. Публіка рідко є власник CDO. Типовими покупцями є страхові компанії, банки, пенсійні фонди, менеджери з інвестицій, інвестиційні банки та хедж-фонди. Ці установи прагнуть перевищити доходи казначейства, і візьмуть на себе те, що, як вони сподіваються, належним ризиком, щоб перевершити доходи казначейства. Доданий ризик дає більш високу прибутковість, коли платіжне середовище є нормальним і коли економіка нормальна або сильна. Коли все відбувається повільно або коли значення за замовчуванням зростає, повернення сторони очевидне, і більші втрати трапляються.

Ускладнення складу активів

Щоб зробити справи трохи складнішими, CDO можуть складатися з колекції простих позик, поруч із простими позиками (називаються позиками Alt.-A), ризиковими кредитами з доплатою або деякою комбінацією вищезазначеного. Це умови, які зазвичай стосуються іпотечних структур. Це пояснюється тим, що іпотечні структури та деривативи, пов'язані з іпотекою, були найпоширенішою формою базового грошового потоку та активів, що стоять за ОРЗ. (Щоб дізнатися більше про ринок субпріймажу та його зрив, перегляньте нашу функцію іпотечного кредитування субпрімейму .)

Якщо покупець CDO вважає, що базовий кредитний ризик є інвестиційним рівнем, і фірма готова погодитися лише на дещо вищу дохідність, ніж у казначействі, емітент буде піддаватися більшій увазі, якщо виявиться, що базовий кредит набагато ризикованіший, ніж врожайність буде диктувати. Це з'явилося одним із прихованих ризиків у складніших структурах CDO. Найпростіше пояснення цього, незалежно від структури CDO у сфері іпотечного кредитування, кредитної картки, автокредитування або навіть корпоративного боргу, буде оточувати той факт, що позики були надані, а кредит був наданий позичальникам, які не були такими ж простими, як кредитори думали.

Інші ускладнення

Окрім складу активів, інші фактори можуть спричинити складність ОРВ. Для початку деякі структури використовують важелі та кредитні похідні інструменти, які можуть виманити навіть старший транш у тому, що вони вважаються безпечними. Ці структури можуть стати синтетичними CDO, які підтримуються лише деривативами та кредитними свопами за замовчуванням, здійсненими між кредиторами та на ринках деривативів. Багато CDO складаються таким чином, що основним заставою є грошові потоки від інших CDO, і вони стають позиційними структурами. Це збільшує рівень ризику, оскільки аналіз базового застави (позики) може не дати нічого іншого, крім основної інформації, знайденої в проспекті. Потрібно бути обережними, як структуровані ці ОДВ, тому що якщо занадто швидко погашається достатня сума заборгованості або борги, структура платежів за потенційними грошовими потоками не буде утримуватися, а деякі власники траншів не отримуватимуть призначених грошових потоків. Додавання важеля до рівняння дозволить збільшити будь-які наслідки, якщо буде зроблено неправильне припущення.

Найпростіший CDO - це «CDO з єдиною структурою». Вони становлять менший ризик, оскільки вони базуються виключно на одній групі базових позик. Це робить аналіз простим, оскільки легко визначити, як виглядають грошові потоки та дефолти.

Чи виправдані CDO, чи смішні гроші?

Як було сказано раніше, існування цих боргових зобов'язань полягає в тому, щоб сукупний процес кредитування здешевив економіку. Інша причина полягає в тому, що існує охочий ринок інвесторів, які бажають купувати транші або грошові потоки, за якими, на їхню думку, приносять більший прибуток до своїх фіксованих доходів та кредитних портфелів, ніж казначейські векселі та банкноти з тим самим маючи на увазі графік погашення.

На жаль, може спостерігатися величезна розбіжність між сприйнятими ризиками та фактичними ризиками в інвестуванні. Багато покупців цього товару поступаються, купуючи конструкції достатньо разів, щоб вірити, що вони завжди будуть триматися, і все буде працювати, як очікувалося. Але коли вибухи кредитів трапляються, регресу дуже мало. Якщо кредитні збитки задушають запозичення, і ви є одним з 10 найбільших покупців більш токсичних структур там, то перед вами стоїть велика дилема, коли вам доведеться вийти або збитися. В крайньому випадку, деякі покупці стикаються зі сценарієм "НЕ БІДЖЕ", в якому немає покупця, і розрахувати вартість неможливо. Це створює великі проблеми для регульованих та звітних фінансових установ. Цей аспект стосується будь-якого CDO незалежно від того, чи потік основних грошових потоків відбувається від іпотечного кредитування, корпоративного боргу чи будь-якої форми структури споживчого кредиту.

Чи зникнуть CDO-адреси колись?

Незалежно від того, що відбувається в економіці, CDO, ймовірно, існуватимуть у якійсь формі чи формі, оскільки альтернатива може бути проблематичною. Якщо позики не вдасться залучити до траншів, кінцевим результатом будуть жорсткіші кредитні ринки з більш високими ставками запозичення.

Це зводиться до думки про те, що фірми можуть продавати різні потоки грошових коштів різним типам інвесторів. Отже, якщо потік грошових потоків не може бути налаштований на численні типи інвесторів, то кількість покупців кінцевих товарів, природно, буде значно меншою. Фактично, це зменшить традиційну групу покупців до страхових компаній та пенсійних фондів, які мають набагато більш довгострокові перспективи, ніж банки та інші фінансові установи, які можуть інвестувати лише з тривалістю до п'яти років.

Суть

Поки існує пул позичальників та позикодавців, ви знайдете фінансові установи, які готові ризикувати частинами грошових потоків. Кожне нове десятиліття, ймовірно, виведе нову структуровану продукцію з новими викликами для інвесторів та ринків.