Монетизація боргів: короткозора урядова політика?

Публічна дискусія щодо монетизації боргів та боргів така ж стара, як і Республіка. Джеймс Медісон назвав борг прокляттям громадськості, а перший міністр фінансів Олександр Гамільтон назвав це благом за умови, що борг не був надмірно великим. Сучасний термін монетизації боргів випливав із витрат Казначейства на фінансування боргу Другої світової війни за рахунок збільшення випусків облігацій.

Історично Казначейство визначало обсяг випущеної заборгованості та строків погашення. У цій якості вона має повний контроль над грошово-кредитною політикою, визначеною як пропозиція грошей та кредитів. Федеральний резерв був розповсюджувачем усієї заборгованості перед громадськістю та підтримував ціни боргу шляхом продажу облігацій, банкнот та векселів. Зіткнення між двома відомствами відбулося через несвоєчасне фінансування військового боргу.

Угода про скарбницю ФРС 1951 р. Вирішила питання про те, хто контролює баланс ФРС шляхом зміни ролі. ФРС контролював би монетарну політику, підтримуючи ціни боргу без контролю за будь-яким боргом, який він має, і купував би те, що не хоче населення, тоді як казначейство зосереджуватиметься на обсязі випуску та категоричному строку погашення. (Дізнайтеся про інструменти, які ФРС використовує для впливу на процентні ставки та загальні економічні умови, читайте « Формулювання грошово-кредитної політики» .)

Грошово-кредитна політика
Починаючи з 1951 р. Грошово-кредитна політика контролюється за допомогою операцій ФРС на відкритому ринку, використовуючи єдину казначейську політику. Це відокремило ФРС від фіскальної політики та розподілу кредитів та дозволило отримати справжню незалежність. Він також звільнив ФРС від монетизації боргу для цілей фіскальної політики та запобігав змові, таких як угоди про прив’язку процентних ставок безпосередньо до питань казначейства. Кредитна політика також була відокремлена і обмежена Казначейством, визначеним як випуск установ, стерилізація валютних операцій та передача активів ФРС до Казначейства для зменшення дефіциту. Міністр фінансів та контролер валюти були вилучені з Ради Федеральної резервної системи, щоб рішення щодо політики були окремими від фіскальної політики. Сьогодні 12 губернаторів Федерального резервного банку та Голова ФРС складають Федеральний комітет з відкритого ринку, який встановлює політику щодо процентних ставок та грошової маси.

Вплив монетизації боргу
Монетизація боргу призводить до збільшення зростання грошей щодо процентних ставок, але не обов'язково до зростання грошей стосовно державних закупівель або операцій на відкритому ринку. Монетизація боргу виникає, коли зміни боргу призводять до зміни процентних ставок. Однак зростання грошей само по собі не є монетизацією боргу, оскільки зростання грошей скорочується та пливе за циклами скорочення та розширення протягом багатьох років без зміни процентних ставок.

Припустимо, продаж миття відбувся там, коли весь виданий борг був проданий без монетизації. На цьому завершено цілі фіскальної політики. Фіскальна політика - податкова та видаткова політика нинішньої адміністрації президента. Що робити, якщо зростання грошей було рівним боргу без монетизації? Приріст грошей виявляється в М1, М2 та М3. М1 - це гроші в обігу, М2 - М1 плюс заощадження та строкові депозити під 100 000 доларів, а М3 - М2 плюс великі строкові депозити понад 100 000 доларів. Отже, операції на відкритому ринку - це випуск боргу, замінений грошима. (Щоб прочитати про різні категорії грошей, зверніться до розділу Що таке гроші? )

Монетизація боргу також може бути охарактеризована як зростання грошей, що перевищує федеральний борг, або відсутність зростання грошей стосовно боргу. Останній приклад називається ефектом ліквідності, коли низький приріст грошей призводить до низьких процентних ставок. Або зміниться швидкість грошей, визначена як швидкість циркуляції грошей. Зазвичай ціль - це зростання боргу, що дорівнює швидкості. Це дозволяє синхронізувати систему.

Чому ФРС монетизує борг?
Кращий спосіб зрозуміти ці відносини - запитати: які цілі ФРС? Чи орієнтуються вони на зростання швидкості, зростання грошей до зайнятості, як це було колись, зростання грошей дорівнювало теперішній пропозиції грошей, цільових ставок або інфляції? Цільові показники інфляції виявилися не лише згубними, але дослідження показують негативні статистичні зв'язки, що витісняють синхронізацію відносин зростання між боргами. З часу прийняття закону про Федеральний резерв 1913 р., Який створив Федеральну резервну систему, було випробувано багато проспектів.

Питання монетизації та зростання боргу необхідно розуміти з точки зору мультиплікаційного ефекту, наскільки збільшується грошова маса у відповідь на зміни грошової бази. Це кращий метод для розуміння наділів ФРС. Припустимо, що ФРС змінив резервні вимоги банків, відношення грошових коштів банки повинні утримувати проти депозитів клієнтів. Це призведе до зміни темпу зростання грошей у мультиплікаторі, грошової бази та, можливо, спричинить зміну процентної ставки. Поки заборгованість синхронізується з цим зростанням грошей, монетизація не відбувається, оскільки все, що було збільшено, була грошовою базою або пропозицією грошей та кредитів. Попередні дослідження протягом багатьох років показують, без сумніву, статистичний вплив між зростанням грошей та зміною боргу.

Інші форми монетизації
Монетизація відбувається іншими способами, наприклад, коли зростання грошей орієнтується на більш високі процентні ставки. Це зростання грошей із бажаними цілями зростання. Єдиний спосіб цього може відбутися - зменшити рівень погашення для збільшення ліквідності з фіксованим доходом. Збільшення ліквідності та відповідне скорочення випуску боргу призведе до збільшення пропозиції грошей та нерівноваги в зростанні боргу. Процентні ставки повинні були б підвищитися, щоб повернути рівновагу в систему. Проблема виникає, коли процентні ставки зростають, вартість непогашеної заборгованості падає. Довгострокова заборгованість падає більше, ніж короткострокова заборгованість, тому дефіцит виникає через уповільнення економічної діяльності та збільшення співвідношення боргу до доходу. Цей метод сприяє росту ВВП у короткостроковій перспективі, але уповільнює економіку в довгостроковій перспективі.

Під час скорочувальних циклів та умов низької процентної ставки зростання грошей та борг зазвичай одночасно зменшуються. Це означає, що уряди повинні виплачувати облігації, векселі та векселі на ринку. Новий борг та податки необхідні для вибуття старого боргу та обслуговування нового боргу. Якщо ціни на облігації не зростають, а уряди лише виплачують дохід, це забезпечує подальше скорочення та подовження циклу. Борг збільшився втричі між 1943 та 1946 роками, оскільки інвестори не хотіли купувати облігації, які мали зниження цін. Але поки зростання грошей дорівнює боргу, монетизація не відбувається.

Висновок: Монетизація питань
Важливо стежити за сумою заборгованості та тривалістю строків погашення, які пропонує Казначейство. Здебільшого, рівний строк погашення традиційно пропонувався у 2, 10 та 30-річних облігаціях та 13-тижневих ОВДП. Слідкуйте за будь-якими змінами цієї динаміки, оскільки зростання грошей до боргу зміниться. Також слідкуйте за цінами на ці різні інструменти. Ви не хочете, щоб короткостроковий борг виплачував більше, ніж довгостроковий борг. Це передбачає зміни оптового співвідношення зростання до боргу.

Будьте особливо обережні щодо збільшення попиту на короткострокову заборгованість, оскільки це може витіснити довгостроковий капітал. Це називається нейтралітетом боргу або еквівалентністю Рікарда, названою на честь Девіда Рікардо, відомого економіста 18 століття. Нейтральність боргу може розглядатися як така, що виникає, коли Казначейство видає більше короткострокових боргів, ніж строки погашення. Мета двояка: приховати дефіцит або, як і минулі роки, утримати інфляцію та безробіття. Хоча чистий борг, випущений, може бути рівним, довгострокові наслідки можуть бути руйнівними для економіки. Нарешті, будьте в курсі заяв ФРС, оскільки грошово-кредитна політика може орієнтуватися лише на грошову масу чи процентні ставки. (Для загального огляду макроекономічних факторів ознайомтеся з Макроекономічним аналізом .)