Вступ до Міжнародної CAPM

Інвестування в будь-який актив має ризики, які можна мінімізувати, використовуючи фінансові інструменти для визначення очікуваної прибутковості. Модель ціноутворення капітальних активів (CAPM) є одним із таких інструментів. Ця модель розраховує необхідну норму прибутку для активу, використовуючи очікувану дохідність як на ринку, так і безризиковий актив, а також співвідношення або чутливість активу до ринку.

Деякі проблеми, притаманні цій моделі, є її припущеннями, які включають: відсутність трансакційних витрат, відсутні податки, інвестори, які можуть брати позики та позичати за безризиковою ставкою, та інвестори, які є раціональними та не ризикують. Очевидно, ці припущення не в повній мірі застосовні до реальних інвестицій. Незважаючи на це, CAPM є корисним як один із декількох інструментів для оцінки очікуваної віддачі від інвестицій.

Нереалістичні припущення CAPM призвели до створення декількох розширених моделей, що включають додаткові фактори та послаблення декількох припущень, що використовуються в CAPM. Міжнародний CAPM (ICAPM) використовує ті ж дані, що і CAPM, але також враховує інші змінні, що впливають на рентабельність активів на глобальній основі. Як результат, ICAPM набагато корисніше, ніж CAPM на практиці. Однак, незважаючи на послаблення деяких припущень, ICAPM має обмеження, які впливають на його практичність.

Розуміння обчислень ICAPM

Оскільки ICAPM вносить додаткові змінні чи фактори до моделі CAPM, інвесторам спочатку потрібно зрозуміти розрахунки CAPM. CAPM просто заявляє, що інвесторам хочеться отримати компенсацію за:

1. Вартість часу, яка, як вони очікують, буде більшою, ніж безризикова ставка
2. Беручи на себе ринковий ризик, тому вони вимагають надбавки за повернення ринку, за вирахуванням безризикової ставки, в рази більше співвідношення з ринком.

ICAPM розширює сферу CAPM шляхом подальшого твердження, що окрім отримання компенсації часової вартості грошей та премії за ризик на ринок, інвесторам потрібно платити за пряме та опосередковане вплив іноземної валюти. ICAPM дозволяє інвесторам додавати валютні ефекти до CAPM, щоб врахувати чутливість до змін в іноземній валюті, коли інвестори володіють активом. Ця чутливість пояснює зміни у валюті, які прямо та опосередковано впливають на прибутковість і, таким чином, повертають.

Наприклад, якщо компанія, розташована в США, купує частину у Китаю, а долар США зміцнюється відносно юаня, то витрати на цей імпорт знижуються. Ця непряма валютна експозиція впливає на прибутковість компанії та прибуток, отриманий від інвестицій. Для визначення цих ефектів інвесторам необхідно обчислити різницю між очікуваним майбутнім спотовим курсом та форвардним курсом і розділити цю різницю на сьогоднішній спотовий курс, результатом якого є надбавка за ризик в іноземній валюті (FCRP). Потім помножте, що по чутливості національна валюта повертається до змін в іноземній валюті. ICAPM надає інвесторам спосіб розрахунку очікуваної прибутковості у місцевій валюті шляхом обліку змінних, як зазначено нижче:

Очікувана віддача = RFR + β (Rm − Rf) + β (FCRP), де: RFR = Внутрішня безризикова ставкаβ = BetaRm = Очікувана віддача ринкуRf = Безризикова ставкаRm − Rf = Премія за глобальний ринковий ризик, виміряний в місцевій валютіFCRP = Премія за ризик в іноземній валюті \ початок {вирівняний} & \ текст {очікуваний прибуток} = \ текст {RFR} + \ бета (\ текст {R} _m - \ текст {R} _f) + \ beta (\ текст {FCRP}) \\ & \ textbf {де:} \\ & \ текст {RFR} = \ текст {Внутрішня ставка ризику} \\ & \ beta = \ text {Beta} \\ & \ text {R} _m = \ text {Очікувана віддача ринку} \\ & \ текст {R} _f = \ текст {Ставка без ризику} \\ & \ текст {R} _m - \ текст {R} _f = \ текст {Премія за глобальний ринковий ризик, виміряний } \\ & \ текст {у місцевій валюті} \\ & \ текст {FCRP} = \ текст {премія за валютний ризик} \\ \ кінець {вирівняний} Очікуваний прибуток = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP), де: RFR = Внутрішня безризикова ставкаβ = BetaRm = Очікувана віддача ринкуRf = Безризикова ставкаRm −Rf = Премія за глобальний ринковий ризик, виміряний в місцевій валютіFCRP = Премія за ризик в іноземній валюті

Припущення

Хоча ICAPM вдосконалюється на основі нереальних припущень CAPM, для теоретичної моделі все ще потрібно кілька припущень. Найважливішим припущенням є інтеграція міжнародних ринків капіталу. Якщо це припущення не вдається, і міжнародні ринки сегментовані, то між активами з аналогічними профілями ризику, але в різних валютах, виникнуть розбіжності в цінах. Як результат, сегментовані ринки змусять інвесторів здійснювати більш високі асигнування на конкретні активи в конкретних країнах, що призведе до неефективного ціноутворення активів. ICAPM також бере на себе необмежене кредитування та запозичення за безризиковою ставкою.

Практичне використання

Корисність ICAPM у виборі акцій та управлінні портфелем так само хороша, як і розуміння припущень, як зазначено вище. Незважаючи на ці обмеження, на вибір портфеля може впливати модель. Розуміння впливу руху валюти на діяльність конкретної компанії та прибуток допоможе інвесторам вибрати один із двох активів із подібними характеристиками в різних країнах.

Наприклад, якщо інвестор у США хоче обчислити очікувану віддачу від активу А та порівняти його з очікуваною віддачею від активу B, він повинен визначити вхід для останніх двох компонентів моделі, які слід визначити прямий вплив валюти та непрямий вплив валюти. Перші дві змінні рівняння будуть однаковими для обох активів. Тому практична корисність ICAPM полягає в розумінні того, як одна валюта впливає на компанію в іноземній країні та як переклад її в місцеву валюту інвестора вплине на рентабельність активу.

Наприклад: Інвестор вирішує інвестувати один із таких активів:

• Компанія A: японська компанія, яка отримує всі свої прибутки та витрати на введення в єнах
• Компанія B: японська компанія, яка отримує весь свій прибуток у доларах США, але має вхідні витрати в ієнах

Обидва активи мають подібні бета-версії або чутливість до змін у портфелі світового ринку. В макроекономічному середовищі, коли долар США слабшає відносно єни, інвестор визначить, що прибуток для компанії B зменшиться, оскільки коштуватиме більше доларів США на придбання продукції. Таким чином, необхідний прибуток збільшиться для компанії B щодо компанії A для компенсації додаткового валютного ризику.

Суть

ICAPM - одна з декількох моделей, що використовуються для визначення необхідної рентабельності активу. Використовується спільно з іншими фінансовими інструментами, він може допомогти інвесторам у виборі активів, які відповідають їх необхідній нормі прибутку. ICAPM, як і CAPM, робить кілька припущень, включаючи те, що глобальні ринки є інтегрованими та ефективними. Якщо це припущення не вдається, то вибір запасів є критичним; виділення більше ресурсів на інвестиції в країни, що мають перевагу у валюті, має призвести до альфа. Валютні переваги, як правило, швидко зникають, коли експлуатується неефективність ринку, але той факт, що ці неефективність виникає, свідчить про те, що активне управління портфелем є ключовим фактором для забезпечення вищої доходності над портфелем ринку.