Інвесторам потрібен хороший WACC

Протягом епохи dotcom прогнозували зростання індексу Dow Jones до 30 000. Однак, це був час, коли ринок втрачав свою активність. Пузир dotcom нагадав усім, що настав час повернутися до основ. Зокрема, настав час розглянути ключовий аспект оцінки акцій: середньозважена вартість капіталу (WACC).

Розуміння WACC

Фінансування капіталу компанії складається з двох компонентів: боргу та власного капіталу. Кредитори та власники акцій очікують певної віддачі від наданих ними коштів або капіталу. Вартість капіталу - очікувана віддача власникам акцій (або акціонерам) та власникам боргу; Таким чином, WACC повідомляє нам про те, що очікують обидва зацікавлені сторони. WACC представляє додаткову вартість інвестора, щоб взяти на себе ризик вкласти гроші в компанію.

Щоб зрозуміти WACC, подумайте про компанію як про мішок грошей. Гроші в сумці надходять з двох джерел: боргу та власного капіталу. Гроші від господарських операцій не є третім джерелом, оскільки після виплати боргу залишені грошові кошти не повертаються акціонерам у вигляді дивідендів, а зберігаються в сумці від їх імені. Якщо власники боргу вимагають 10% прибутку від своїх інвестицій, а акціонери вимагають 20% прибутку, то в середньому проекти, що фінансуються мішком, повинні будуть повернути 15%, щоб задовольнити борги та власники акцій. П'ятнадцять відсотків - це WACC.

Якщо єдиними грошима, які утримували сумку, було 50 доларів від власників боргів, 50 доларів від акціонерів та 100 доларів, вкладених у проект, повернення від цього проекту повинно було повертати 5 доларів на рік власникам боргів та 10 доларів на рік акціонерам, щоб задовольнити очікування. Для цього знадобиться загальна віддача в розмірі 15 доларів на рік, або 15% WACC.

WACC: Інвестиційний інструмент

Аналітики з цінних паперів використовують WACC при оцінці та підборі інвестицій. Наприклад, в аналізі дисконтованих грошових потоків WACC використовується як ставка дисконтування, застосовувана до майбутніх грошових потоків для отримання чистої теперішньої вартості бізнесу. WACC може використовуватися як перешкода, для якої можна оцінити ефективність ROIC. Він також відіграє ключову роль у розрахунках економічної доданої вартості (EVA).

Інвестори використовують WACC як інструмент, щоб вирішити, чи варто інвестувати. WACC являє собою мінімальну норму прибутку, за якої компанія виробляє цінність для своїх інвесторів. Скажімо, компанія виробляє прибуток у розмірі 20% і має WACC в 11%. На кожні 1 долар, який компанія вкладає в капітал, компанія створює 0, 09 долара вартості. Навпаки, якщо прибуток компанії менший, ніж його WACC, компанія знижує вартість, що вказує на те, що це несприятлива інвестиція.

WACC служить корисною перевіркою реальності для інвесторів. Щоб бути тупим, середній інвестор, ймовірно, не піде на проблему з розрахунком WACC, оскільки для цього потрібна багато детальної інформації про компанію. Тим не менше, це допомагає інвесторам зрозуміти значення WACC, коли вони бачать це у звітах брокерських аналітиків.

Розрахунок WACC

Для розрахунку WAAC інвесторам необхідно визначити вартість власного капіталу компанії та вартість боргу.

Вартість власного капіталу

Вартість власного капіталу може бути досить складно підрахувати, оскільки акціонерний капітал не несе "явної" вартості. На відміну від боргу, власний капітал не має конкретної ціни, яку компанія повинна платити. Однак це не означає, що ніякої вартості власного капіталу не існує. Прості акціонери очікують певної віддачі від інвестицій у власний капітал компанії. Необхідна норма прибутку власників акцій часто вважається витратою, оскільки акціонери продадуть свої акції, якщо компанія не доставить очікувану віддачу. В результаті ціна акцій знизиться. Вартість власного капіталу - це, в основному, вартість компанії для підтримки задовільної для інвесторів ціни акцій. Виходячи з цього, найбільш поширений метод розрахунку вартості власного капіталу походить від моделі ціноутворення капітальних активів, що виграє Нобелівську премію (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf), де: Re = CAPMRf = Безризикова ставкаβ = BetaRm = Ринковий курс \ початок {вирівняний} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {де: } \\ & R_e = \ текст {CAPM} \\ & R_f = \ текст {Ставка без ризику} \\ & \ beta = \ текст {Beta} \\ & R_m = \ текст {Ринковий курс} \\ \ кінець {вирівняний} Re = Rf + β (Rm -Rf), де: Re = CAPMRf = Безризикова ставкаβ = BetaRm = Ринкова ставка

Сігналы абмеркавання

Але що це означає?

• R _f - Безризикова ставка - це сума, отримана від інвестування в цінні папери, що вважаються вільними від кредитного ризику, наприклад, державні облігації розвинених країн. Процентна ставка казначейських векселів США часто використовується як проксі для безризикової ставки.
• ß - бета - визначає, наскільки ціна акцій компанії реагує на ринок в цілому. Наприклад, бета-версія 1 вказує на те, що компанія рухається відповідно до ринку. Якщо бета-версія перевищує 1, частка перебільшує рух ринку; менше 1 означає, що частка є стабільнішою. Інколи компанія може мати негативну бета-версію (наприклад, компанія, що займається видобутком золота), а це означає, що ціна акцій рухається у зворотному напрямку до більш широкого ринку. Для публічних компаній ви можете знайти служби баз даних, які публікують бета-версії компаній. Мало хто з сервісів виконує кращу роботу щодо оцінки бета-версій, ніж BARRA. Хоча ви, можливо, не можете дозволити собі передплатити послугу бета-оцінки, на цьому веб-сайті описано процес, за допомогою якого вони створюють "основні" бета-версії. Блумберг та Ібботсон - інші цінні джерела бета-версії галузі.
• (R _m - R _f ) - Премія за ринковий ризик акцій - премія за ринковий капітал за ризиком (EMRP) являє собою прибуток, який інвестори очікують в обмін на них, інвестуючи на фондовий ринок понад і безризикову ставку. Іншими словами, це різниця між безризиковою ставкою та ринковою ставкою. Це дуже суперечлива фігура. Багато хто стверджує, що він подорожчав через те, що володіння акціями стало більш ризикованим. Часто цитується EMRP заснований на середньорічній середньорічній надлишковій прибутку, отриманій від інвестування на фондовий ринок вище безризикової ставки. Середнє значення може бути обчислене, використовуючи середнє арифметичне або середнє геометричне. Геометричне середнє забезпечує щорічно складену швидкість перевищення віддачі і, в більшості випадків, буде нижчою від середньої арифметичної. Обидва методи популярні, але середня арифметика отримала широке визнання.
  Після підрахунку вартості власного капіталу можна здійснити коригування для специфічних для компанії факторів ризику, які можуть збільшити або зменшити його профіль ризику. До таких факторів належать розмір компанії, майбутні позови, концентрація клієнтської бази та залежність від ключових працівників. Коригування - це повністю судження про інвесторів, і вони залежать від компанії до компанії. (Докладніше в поясненні моделі ціноутворення капітальних активів .)

Вартість боргу

Порівняно з вартістю власного капіталу, вартість боргу є досить простою для обчислення. Вартість боргу (R _d ) повинна бути поточною ринковою ставкою, яку компанія сплачує за своїм боргом. Якщо компанія не сплачує ринкові ставки, слід оцінити відповідну ринкову ставку, яку виплачує компанія.

Оскільки компанії отримують вигоду від сплати податків, сплачених відсотків, чиста вартість боргу є фактично виплаченими відсотками за вирахуванням економії податку, що виникає внаслідок сплати податку, сплаченого відсотками. Тому вартість боргу після оподаткування становить R _d (1 - ставка податку на прибуток підприємств).

Структура капіталу

WACC - це середньозважена вартість вартості власного капіталу та вартості боргу, виходячи з частки боргу та власного капіталу в структурі капіталу компанії. Частка боргу представлена ​​D / V, співвідношенням, що порівнює борг компанії із загальною вартістю компанії. Частка власного капіталу представлена ​​E / V, співвідношенням, що порівнює власний капітал компанії із загальною вартістю компанії. WACC представлений наступною формулою:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - ставка корпоративного податку)] де: Re = загальна вартість власного капіталуE = ринкова вартість загального капіталуV = загальна ринкова вартість об'єднаного боргу та власного капіталуRd = загальна вартість боргуD = ринок значення загальної заборгованості \ початок {вирівняно} & WACC = R_e \ раз \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ раз D} {V} \ раз (1 - \ текст {ставка корпоративного податку})]] \ \ & \ textbf {де:} \\ & R_e = \ текст {загальна вартість власного капіталу} \\ & E ​​= \ текст {ринкова вартість загального капіталу} \\ & V = \ текст {загальна ринкова вартість об'єднаного боргу та власного капіталу компанії} \\ & R_d = \ текст {загальна вартість боргу} \\ & D = \ текст {ринкова вартість загальної заборгованості} \\ \ кінець {вирівняно} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 - ставка податку на прибуток підприємств)] де: Re = загальна вартість власного капіталуE = загальна ринкова вартість власного капіталуV = загальна ринкова вартість об'єднаного боргу компанії та власного капіталуRd = загальна вартість боргуD = ринкова вартість загального боргу

Компанія WACC - це функція поєднання між боргом та власним капіталом та вартістю цього боргу та власного капіталу. З одного боку, за останні кілька років падіння процентних ставок знизило WACC компаній. З іншого боку, набір корпоративних катастроф, таких як Enron та WorldCom, збільшив сприйнятий ризик інвестицій в акції. (Дізнайтеся більше в аналізі структури капіталу AaCompany .)

Будьте попереджені: формулу WACC здається легше обчислити, ніж є насправді. Так само, як двоє людей навряд чи будуть тлумачити витвір мистецтва однаково, рідко двоє людей отримують один і той же WACC. Навіть якщо двоє людей досягають одного і того ж WACC, всі інші застосовані судження та методи оцінки, ймовірно, гарантують, що кожен має різну думку щодо компонентів, що містять вартість компанії.