Оптимальна структура капіталу
Оптимальна структура капіталу - це об'єктивно найкраща суміш боргу, привілейований запас і звичайний запас, який максимізує ринкову вартість компанії, мінімізуючи її вартість капіталу.
Теоретично боргове фінансування пропонує найнижчу вартість капіталу через його податковість. Однак занадто велика заборгованість збільшує фінансовий ризик для акціонерів та рентабельність власного капіталу, який вони вимагають. Таким чином, компанії повинні знайти оптимальний момент, коли гранична вигода боргу дорівнює граничним витратам.
За словами економістів Модільяні та Міллера, за відсутності податків, витрат на банкрутство, агентських витрат та асиметричної інформації. На ефективному ринку на вартість фірми не впливає її структура капіталу.
Поки теорема Модільяні-Міллера вивчається у сфері фінансів, реальні фірми стикаються з податками, кредитним ризиком, транзакційними витратами та неефективними ринками.
1:03Оптимальна структура капіталу
Основи оптимальної структури капіталу
Оптимальна структура капіталу оцінюється шляхом обчислення суміші боргу та власного капіталу, яка мінімізує середньозважену вартість капіталу (WACC), максимізуючи його ринкову вартість. Чим нижча вартість капіталу, тим більша теперішня вартість майбутніх грошових потоків фірми, дисконтовані WACC. Таким чином, головною метою будь-якого відділу корпоративних фінансів має бути пошук оптимальної структури капіталу, що призведе до найнижчого WACC та максимальної вартості компанії (багатства акціонерів).
Теорема Модільяні-Міллера (M&M) - це підхід до структури капіталу, названий на честь Франка Модільяні та Мертона Міллера в 1950-х роках. Модільяні та Міллер були двома професорами з економіки, які вивчали теорію структури капіталу та співпрацювали над розробкою пропозиції щодо нерелевантності структури капіталу.
Ця пропозиція стверджує, що на ідеальних ринках структура капіталу, яку використовує компанія, не має значення, оскільки ринкова вартість фірми визначається її прибутковою силою та ризиком її основних активів. На думку Модільяні та Міллера, цінність не залежить від використовуваного методу фінансування та інвестицій компанії. Теорема M&M висловила дві пропозиції:
Пропозиція I
Ця пропозиція говорить про те, що структура капіталу не має значення для вартості фірми. Цінність двох однакових фірм залишатиметься однаковою, і на значення не впливатиме вибір фінансів, прийнятих для фінансування активів. Вартість фірми залежить від очікуваного майбутнього прибутку. Це коли податків немає.
Пропозиція II
Ця пропозиція говорить про те, що фінансовий важіль збільшує вартість фірми і зменшує WACC. Це коли доступна податкова інформація.
Теорія замовлення
Теорія порядкових порядків зосереджується на асиметричних інформаційних витратах. Такий підхід передбачає, що компанії визначають пріоритетність своєї стратегії фінансування на основі шляху найменшого опору. Внутрішнє фінансування є першим кращим методом, за яким слідує заборгованість та фінансування зовнішнього капіталу як остання можливість.
Ключові вивезення
- Оптимальна структура капіталу - це об'єктивно найкраща суміш боргу, привілейований запас і звичайний запас, який максимізує ринкову вартість компанії, мінімізуючи її вартість капіталу.
- Середньозважена вартість капіталу (WACC) - це один із способів оптимізації для найменшої суми витрат фінансування. Однак WACC не враховує кредитний ризик, податки та асиметричну інформацію.
- На думку економістів Модільяні та Міллера, за відсутності податків, витрат на банкрутство, агентських витрат та асиметричної інформації; а на ефективному ринку на вартість фірми не впливає її структура капіталу. Ми знаємо, що насправді фірми стикаються з цими перешкодами.
Спеціальні міркування
Яка суміш власного капіталу та боргу призведе до найменшого WACC?
Вартість боргу менш дорога, ніж власний капітал, оскільки вона менш ризикована. Необхідна доходність, необхідна для компенсації боргових інвесторів, менша, ніж необхідна доходність, необхідна для компенсації інвесторів власного капіталу, оскільки виплати відсотків мають пріоритет над дивідендами, а власники боргу отримують пріоритет у разі ліквідації. Заборгованість також дешевша, ніж власний капітал, оскільки компанії отримують податкові пільги з відсотків, а виплати дивідендів виплачуються із доходу після оподаткування.
Однак існує обмеження обсягу боргу, яке має мати компанія, оскільки надмірна сума боргу збільшує виплату відсотків, мінливість заробітку та ризик банкрутства. Таке збільшення фінансового ризику для акціонерів означає, що їм буде потрібно більший прибуток для їх компенсації, що збільшує WACC - і знижує ринкову вартість бізнесу. Оптимальна структура передбачає використання достатнього капіталу для зменшення ризику неможливості повернути борг - з урахуванням мінливості грошових потоків бізнесу.
Компанії, що мають послідовні грошові потоки, можуть терпіти набагато більшу заборгованість і матимуть значно більший відсоток боргу в їх оптимальній структурі капіталу. І навпаки, компанія з нестабільним грошовим потоком матиме невелику заборгованість та велику суму власного капіталу.
Зміни в структурі капіталу надсилають сигнали на ринок
Оскільки може бути важко визначити оптимальну структуру, менеджери, як правило, намагаються діяти в діапазоні значень. Вони також повинні враховувати сигнали, які їх рішення про фінансування надсилають на ринок.
Компанія з хорошими перспективами намагатиметься залучити капітал, використовуючи заборгованість, а не власний капітал, щоб уникнути розрідження та надсилання негативних сигналів на ринок. Повідомлення про компанію, яка бере борг, зазвичай сприймаються як позитивна новина, яка відома як сигналізація заборгованості. Якщо компанія збільшить занадто багато капіталу протягом певного періоду часу, витрати на борг, привілейовані акції та звичайний капітал почнуть зростати, і в міру цього, гранична вартість капіталу також зросте.
Щоб оцінити, наскільки ризикована компанія, потенційні інвестори в акціонерний капітал дивляться на співвідношення боргу / власного капіталу. Вони також порівнюють обсяг залучення, який використовують інші підприємства в тій же галузі - за припущенням, що ці компанії працюють з оптимальною структурою капіталу -, щоб побачити, чи використовує компанія незвичну суму боргу в межах своєї структури капіталу.
Інший спосіб визначення оптимальних рівнів боргу до власного капіталу - це думати як банк. Який оптимальний рівень боргу, який банк готовий позичати? Аналітик може також використовувати інші коефіцієнти заборгованості, щоб поставити компанію в кредитний профіль, використовуючи рейтинг облігацій. Спред за замовчуванням, доданий до рейтингу облігацій, може бути використаний для спред, що перевищує безризикову ставку компанії з рейтингом AAA.
Обмеження оптимальної структури капіталу
На жаль, не існує магічного відношення боргу до власного капіталу, який би використовувався в якості керівництва для досягнення оптимальної структури капіталу в реальному світі. Те, що визначає здорову суміш боргу та власного капіталу, залежить від галузей, сфери діяльності та стадії розвитку фірми, а також може змінюватись у часі через зовнішні зміни процентних ставок та регуляторного середовища.
Однак, оскільки інвесторам краще вкладати свої гроші в компанії з міцними балансами, має сенс, що оптимальний баланс, як правило, повинен відображати нижчий рівень боргу та більш високий рівень власного капіталу.
Порівняйте інвестиційні рахунки Ім’я постачальника Опис Розкриття рекламодавця × Пропозиції, що з’являються в цій таблиці, є партнерствами, від яких Investopedia отримує компенсацію.