Зйомки в CAPM

Якщо мова йде про нанесення мітки ризику на цінні папери, інвестори часто звертаються до моделі ціноутворення капітальних активів (CAPM), щоб зробити це рішення про ризик. Мета CAPM - визначити необхідну норму прибутковості для обгрунтування додавання активу до вже добре диверсифікованого портфеля, враховуючи недиверсифікований ризик активу.

CAPM був введений в 1964 році економістами Джона Лінтнера, Джека Трейнора, Вільяма Шарпа та Яна Моссіна. Модель є продовженням попередньої роботи Гаррі Марковіца про диверсифікацію та сучасну теорію портфеля. Пізніше Вільям Шарп отримав Нобелівську премію з економіки разом з Мертоном Міллером та Марковичем за подальший внесок у теорію на основі САРМ.

Як було сказано вище, CAPM враховує недиверсифіковані ринкові ризики або бета (β) на додаток до очікуваної віддачі безризикового активу. Хоча CAPM прийнято в академічному плані, є емпіричні докази того, що модель не настільки глибока, як це, можливо, спочатку здавалося. Читайте далі, щоб дізнатися, чому, мабуть, є кілька проблем із CAPM.

Припущення теорії ринку капіталу, стилі Марковіц

Наступні припущення стосуються базової теорії:

• Усі інвестори від природи ризикують несприятливо.
• Інвестори мають той самий часовий період для оцінки інформації.
• Існує необмежений капітал для позики за безризиковою нормою прибутку.
• Інвестиції можна розділити на необмежені частини та розміри.
• Тут немає податків, інфляції та трансакційних витрат.

Завдяки цим приміщенням інвестори вибирають ефективні середні варіанти ефективних портфелів, які за назвою прагнуть мінімізувати ризик та максимізувати прибуток для будь-якого рівня ризику.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Початкова реакція на ці припущення полягала в тому, що вони здаються нереальними; як результат цих теорій міг би мати вагу, використовуючи ці припущення? Хоча самі припущення можуть легко стати причиною невдалих результатів, реалізація моделі також виявилася важкою.

CAPM забирає кілька звернень

У 1977 р. Дослідження, проведені Імбаріне Буджангом та Аннуаром, м.Нассіром, продемонстрували дірки в моделі CAPM, коли вони сортували запаси за ціновими характеристиками заробітку. Висновки полягали в тому, що акції з більш високою прибутковістю, як правило, мали кращий прибуток, ніж прогнозував CAPM. Більше доказів, зібраних у найближчі роки (включаючи роботу Рольфа В. Банза в 1981 році), виявило те, що зараз відомо як ефект розміру. Дослідження Банза показало, що невеликі акції, виміряні ринковою капіталізацією, випереджають те, що очікував CAPM.

Хоча дослідження продовжуються, загальна основна тема всіх досліджень полягає в тому, що фінансові коефіцієнти, які аналітики дотримуються настільки ретельно, насправді містять деяку прогнозну інформацію, яка не повністю зафіксована в бета-версії. Зрештою, ціна акцій - це лише знижена вартість майбутніх грошових потоків у вигляді заробітку.

Якщо так багато досліджень атакує справедливість CAPM, чому в світі вона все ще буде настільки широко визнана, вивчена та прийнята? Одне пояснення може бути у дослідженні 2004 року, проведеному Пітером Чунгом, Гербом Джонсоном та Майклом Шиллом щодо результатів дослідження Фами та Французької статистики CAPM 1995 року. Вони виявили, що акції з низьким співвідношенням ціни та книги зазвичай є компаніями, які останнім часом мали дещо менші показники, ніж порівняно з зірками, і можуть тимчасово вийти з ласки та низької ціни. З іншого боку, ті компанії, які мають більше, ніж співвідношення ринкових цін / книжок, можуть бути тимчасово накачані в ціні, оскільки вони перебувають у стадії зростання.

Сортування фірм за такими показниками, як співвідношення ціни / книги або ціни / прибутку, виявляє суб'єктивні реакції інвесторів, які, як правило, дуже хороші у добрі часи та надмірно негативні у погані часи. Інвестори також схильні переоцінювати минулі показники діяльності, що призводить до того, що ціни акцій є занадто високими для фірм з високою ціною / доходами (запаси зростання) і занадто низькі для фірм P / E (цінні акції). Після завершення циклу результати часто означають більш високу віддачу для запасів вартості та нижчу віддачу для запасів зростання.

Спроби заміни CAPM

Були зроблені спроби створити чудову модель ціноутворення. Модель міжнародної ціни цінових активів Мертона 1973 року (ICAPM), для одного, є розширенням CAPM. ICAPM відрізняється від CAPM з різним припущенням щодо цілей інвестора. У CAPM інвестори дбають лише про багатство, яке їхні портфелі виробляють наприкінці поточного періоду. В ICAPM інвесторів турбують не тільки їх виплати наприкінці періоду, але й можливості, які їм доведеться споживати або інвестувати окупність.

Вибираючи портфель у початковий момент часу, інвестори ICAPM враховують, як багатство інвестора у майбутній момент часу може відрізнятись від майбутніх змінних при факторингу доходів від праці, цін на споживчі товари та характеру можливостей портфеля на той майбутній момент вчасно. Але хоча ICAPM була вдалою спробою вирішити недоліки CAPM, вона також мала свої обмеження.

Висновок

Хоча CAPM як і раніше лідирує як одна з найбільш широко вивчених і прийнятих цінових моделей, вона не обходиться без критики. Її припущення з самого початку критикуються як надто нереальні для інвесторів у реальному світі. Знову і знову емпіричні дослідження успішно розтинають модель.

Такі фактори, як розмір, різні коефіцієнти та імпульс ціни, забезпечують явні випадки відхилення від приміщення моделі. Це ігнорує занадто багато інших класів активів, щоб вважати життєздатним варіантом.

Як не дивно, що так багато досліджень проводиться з метою спростування CAPM як стандартної теорії ринкових цін, але жодне на сьогоднішній день, схоже, не підтримує відомості про первісну, яка була теорією Нобелівської премії.