Розуміння історії сучасного портфоліо

Коли ми говоримо про наші інвестиційні портфелі, дуже мало людей плутають термін. Інвестиційний портфель - це сукупність прибуткових активів, придбаних для досягнення фінансової мети. Якщо ви повернулися 50 років у машину часу, проте ніхто не мав би найменшого поняття, про що ви говорили. Дивно, що щось настільки фундаментальне, як інвестиційний портфель, існувало до кінця 1960-х. Ідея інвестиційних портфелів настільки прижилася, що ми не можемо уявити собі світ без них, але не завжди було так.

У цій статті ми дослідимо еволюцію сучасного портфоліо від його покірних початків у не примітній і багато в чому ігнорованій докторській дисертації, аж до його нинішнього домінування, де, здається, майже всі знають, що ви маєте на увазі, коли говорите ", ви краще диверсифікуйте своє портфоліо ".

Початок теорії портфоліо

У 1930-х роках, до появи теорії портфоліо, люди все ще мали «портфелі». Однак їх сприйняття портфоліо було дуже різним, як і основний метод його побудови. У 1938 році Джон Берр Вільямс написав книгу під назвою «Теорія вартості інвестицій», яка захопила мислення того часу: модель дивідендної дисконтування. Метою більшості інвесторів було знайти хороший запас і придбати його за найкращою ціною.

Якими б не були наміри інвестора, інвестування полягало у складанні ставок на акції, які, на вашу думку, були за найкращою ціною. У цей період інформація все ще надходила повільно, і ціни на тикерну стрічку не розповіли про всю історію. Нещільні шляхи ринку, хоч і жорсткіші через правила бухгалтерського обліку після Великої депресії, посилили сприйняття інвестицій як форми азартних ігор для людей, занадто заможних або гордовитих, щоб показати своє обличчя на шляху.

У цій пустелі професійні менеджери, такі як Бенджамін Грем, досягли величезного прогресу, спочатку отримуючи точну інформацію, а потім правильно аналізуючи її для прийняття інвестиційних рішень. Успішні менеджери з грошей першими звернули увагу на основи компанії при прийнятті рішень, але їх мотивація полягала в основному потягу до пошуку хороших компаній на дешевих. Ніхто не зосередився на ризику, поки маловідомий, 25-річний студент, що змінився, змінив фінансовий світ.

(Щоб дізнатися більше про інших піонерів-інвесторів, прочитайте наш підручник з найбільших інвесторів .)

Ризик та ваш портфель

Розповідь іде про те, що Гаррі Марковіц, тоді аспірант з операційних досліджень, шукав тему для своєї докторської дисертації. Випадкова зустріч з біржовим брокером у залі очікування розпочала його у напрямку написання про ринок. Коли Марковиц читав книгу Джона Берра Вільямса, його вразило те, що не було враховано ризик певної інвестиції.

Це надихнуло його написати «Підбір портфоліо», вперше опублікований у березні 1952 р. Журнал фінансів . Замість того, щоб викликати хвилі у всьому фінансовому світі, робота зберігалася на запилених бібліотечних полицях протягом десяти років, перш ніж їх знову розкрили.

Однією з причин того, що "Вибір портфоліо" не викликав негайної реакції, є те, що лише чотири з 14 сторінок містили будь-який текст чи дискусію. В решті переважали графіки та числові каракулі. У статті математично доведено дві старі аксіоми: "нічого не ризикнуло, нічого не вийшло" та "не клади всі яйця в один кошик".

Тлумачення статті привели людей до висновку, що ризик, а не найкраща ціна, повинен бути основою будь-якого портфеля. Крім того, після встановлення толерантності до інвестора до ризику, створення портфеля було вправою підключення інвестицій до формули.

"Вибір портфоліо" часто розглядається в тому ж світлі, що і Ньютона "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" - хтось інший з часом міг би подумати про це, але він чи вона, мабуть, не зробив би це так елегантно.

(Для практичної дискусії щодо ризику дивіться розділ " Ваша толерантність до ризику"? )

Як працює сучасна теорія портфоліо

Робота Марковиця формалізувала компроміс з інвесторами. На одному кінці інвестування «тітер-тоттер» є інвестиційні транспортні засоби, такі як акції, що мають високий ризик з високою віддачею. З іншого боку, існують проблеми боргу, як-от короткострокові ОВДП, які є інвестиціями з низьким рівнем ризику з низькою віддачею. Всі інвестори, які хочуть отримати найбільший прибуток з найменшим ризиком, намагаються збалансувати. Markowitz створив спосіб математично відповідати толерантності інвестора до ризику та очікувати винагороди для створення ідеального портфеля.

Він вибрав грецьку букву бета для відображення нестабільності портфеля акцій порівняно з широким ринковим індексом. Якщо портфель має низьку бета-версію, це означає, що він рухається разом з ринком. Більшість пасивних інвестиційних портфелів та портфоліо-картопля мають низькі бета-версії. Якщо портфель має високу бета-версію, це означає, що він є більш мінливим, ніж ринок.

Незважаючи на конотації слова летюча, це не обов’язково погано. Коли ринок завойовує, більш мінливий портфель може отримати значно більше. Тим часом, коли ринок падає, той самий мінливий портфель може втратити більше. Цей стиль не є ні добрим, ні поганим, він просто здобич до більшої коливання.

Інвесторам було надано право вимагати портфеля, який би відповідав їх профілю ризику / винагороди, а не брати все, що їм дав їх брокер. Бики могли вибрати більше ризику; ведмеді могли вибирати менше. Внаслідок цих вимог модель ціноутворення капітальних активів (CAPM) стала важливим інструментом для створення збалансованих портфелів. Разом з іншими ідеями, які затверджувались на той час, CAPM і бета створили Сучасну теорію портфоліо (MPT).

(Для більш поглибленого обговорення кожного з них див . Модель ціноутворення капітальних активів: огляд та сучасна теорія портфоліо: чому це все ще хіп .)

Суть

Наслідки MPT проривались на Уолл-стріт у серії хвиль. Менеджери, котрі любили свої "торги з кишечника" та "стилі інвестування двома пістолетами", були ворожими до інвесторів, які бажали розбавити свої вигоди, мінімізуючи ризик.

Громадськість, починаючи з таких інституційних інвесторів, як пенсійні фонди, врешті-решт виграла. Сьогодні навіть самим менеджерам грошових коштів доводиться враховувати бета-вартість портфеля, перш ніж здійснювати торгівлю. Більше того, MPT створив двері, через які індексація та пасивне інвестування увійшли до Уолл-стріт.

(Щоб дізнатися більше, прочитайте підручник з інвестування в індекс .)