Алфавітний суп індексів кредитних похідних

Багато гравців з фіксованим доходом, схоже, говорять у коді. Вони використовують такі терміни, як ABX, CMBX, CDX та LCDX. Про що вони говорять? Ця стаття пояснить алфавітний суп індексів кредитних похідних та дасть вам уявлення про те, чому різні учасники ринку можуть їх використовувати.

Копати в похідних

Щоб зрозуміти продукти індексу кредитних деривативів, спочатку потрібно знати, що таке кредитний похідний. Похідний інструмент - цінна папір, ціна якої залежить від одного або декількох базових активів. Таким чином, кредитний похідний інструмент - цінна папір, ціна якої залежить від кредитного ризику одного або декількох базових активів.

Що це означає з точки зору мирян?

Кредитний дериват, хоча цінні папери, не є фізичним активом. Таким чином, деривативи не просто купуються та продаються, як і облігації. З деривативами покупець укладає договір, що дозволяє йому або їй брати участь у ринковому русі базового базового зобов’язання або фізичного забезпечення.

Поточні кредити

Своп заборгованості за кредитом (CDS) - це тип кредитних похідних. Одноіменні (лише одна референтна компанія) CDS були вперше створені в середині 1990-х, але не торгували в значному обсязі до кінця цього десятиліття. Перший індекс CDS був створений у 2002 році і базувався на кошику CDS, що надходили з одного емітента. Поточний індекс відомий як CDX.

Як випливає з назви, в одноіменному CDS базовий актив або довідкове зобов'язання є облігацією одного конкретного емітента або референтної організації. Ви можете почути, як люди кажуть, що СДС - це "двосторонній договір". Це просто означає, що у торгівлі свопом є дві сторони: покупець захисту та продавець захисту. Якщо референтний суб'єкт кредитного свопу зазнає того, що називається кредитною подією (наприклад, банкрутством або зниженням вартості), покупець захисту (який сплачує премію за цей захист) може отримати плату від продавця захисту. Це бажано, оскільки ціна цих облігацій зазнає зниження вартості через негативну кредитну подію. Існує також можливість фізичного, а не грошового, торгового врегулювання, при якому основний облігаційний або референтний зобов'язання фактично змінюється руками, від покупця захисту до продавця захисту.

Що може бути трохи заплутаним, але важливо пам’ятати - це те, що з CDS захист покупки є короткою, а захист від продажу - довгою. Це тому, що захист від покупки є синонімом продажу обов'язкового довідкового зобов'язання. Ринкова вартість ноги захисту покупки діє як коротка, оскільки в міру зниження ціни на СДС знижується ринкова вартість торгівлі. Навпаки стосується ноги захисту продажу.

Основні показники

Основні торгові індекси включають: CDX, ABX, CMBX та LCDX. Індекси CDX розбиті між інвестиційним рівнем (IG), високою врожайністю (HY), високою мінливістю (HVOL), кросовером (XO) та ринком, що розвивається (EM). Наприклад, CDX.NA.HY - це індекс, заснований на кошику північноамериканських (NA) одноіменних високопродуктивних CDS. Індекс кросовер включає в себе імена, які мають розділений рейтинг, тобто вони оцінюються "інвестиційним рівнем" одним агентством та "нижчим за інвестиційний рівень" іншим.

Індекс CDX розгортається кожні півроку, і його 125 найменувань вводяться та залишають індекс відповідно. Наприклад, якщо одне з найменувань буде оновлено нижче інвестиційного класу до IG, воно перейде від індексу HY до індексу IG, коли відбудеться перебаланс.

ABX та CMBX - це кошики CDS на дві сек'юритизовані продукти: цінні папери, що підтримуються активами (ABS), та цінні папери, що мають комерційну іпотеку (CMBS). ABX базується на позиках на власний капітал ABS, а CMBX - на CMBS. Так, тикер ABX.HE.AA, наприклад, позначає індекс, який базується на кошику 20 CDS CD Home Equity (HE), референтними зобов'язаннями яких є "АА'-облігації". Існує п'ять окремих індексів ABX для рейтингів, починаючи від "AAA" до "BBB-". CMBX також має таку ж розбивку на п'ять індексів за рейтингами, але базується на кошику з 25 CDS, на який посилаються цінні папери CMBS. (Для детальної інформації див. "За лаштунками іпотеки".)

LCDX - це індекс похідних кредитів з кошиком, що складається з одноіменних CDS, що займаються лише позикою. Позики, про які йдеться, є позиковими позиками. Кошик складається з 100 найменувань. Хоча банківський кредит вважається забезпеченим боргом, назви, які зазвичай торгують на ринку позикових кредитів, - це кредити нижчої якості. (Якби вони могли випускати на звичайних ринках ІГ, вони б.) Отже, індекс LCDX використовується, в основному, тими, хто шукає впливу високодоходного боргу.

Усі перераховані вище індекси видаються компанією індексів CDS та ними керує Markit. Щоб ці показники працювали, вони повинні мати достатню ліквідність. Тому емітент бере на себе зобов'язання від найбільших дилерів (великих інвестиційних банків) забезпечити ліквідність на ринку.

Як використовуються індекси

Різні учасники з фіксованим доходом використовують різні показники з різних причин. Вони також залежать від того, яку сторону торгівлі вони беруть - купуючи захист чи продаючи захист. Для менеджерів з портфелів одноіменні CDS чудово підходять, якщо у вас є специфічна експозиція, яку ви хочете захистити. Наприклад, скажімо, що у вас є облігація, на яку, на вашу думку, постраждає зниження цін через погіршення кредиту емітента. Ви можете придбати захист від цього імені за допомогою одноіменного CDS, який збільшить вартість, якщо ціна облігації знизиться.

Однак більш загальним є те, щоб менеджер портфеля використовував індекс кредитних деривативів. Скажімо, ви хочете отримати вплив на високодохідний сектор. Ви можете ввести торгівлю захистом від продажу на CDX.NA.HY (яка, якщо ви пам’ятаєте раніше, ефективно би функціонувала як довга з високою врожайністю). Таким чином, вам не потрібно мати думку щодо певних кредитів; вам також не потрібно купувати кілька облігацій - одна торгівля виконає роботу, і ви зможете швидко вступити та вийти з неї. Це підкреслює основні переваги індексів та похідних в цілому: Особливістю ліквідності індексів є перевага в умовах ринкового стресу. За допомогою індексів CDS ви можете швидко збільшити або зменшити експозицію до широкої категорії. І, як і у багатьох деривативах, вам не доведеться пов’язувати свої готівкові кошти, коли ви вступаєте в торгівлю.

Деякі учасники ринку взагалі не хеджують; вони спекулюють. Це означає, що вони взагалі не володітимуть базовою облігацією, а натомість укладуть договір кредитних деривативів «голим». Зазвичай ці спекулянти - це хедж-фонди, які не мають таких самих обмежень на скорочення та залучення, як і більшість інших фондів.

Суть

Хто є типовими користувачами сек'юритизованих індексів продуктів? Це може бути менеджер портфеля, який прагне швидко отримати або зменшити експозицію до цього сегмента, або це може бути інший учасник ринку, наприклад, банк або фінансова установа, яка видає позики на власний капітал; обидві сторони можуть використовувати ABX у своїх стратегіях хеджування.

Розробляються нові кредитні деривативи. Попит визначатиме, що буде впроваджено далі, але ви можете слідкувати за новими подіями на веб-сайті Markit. (Для детальної інформації див. "Спекуляція з фондовими коштами.")