Конгломерати: готівкові корови чи корпоративний хаос?

Конгломерати - це компанії, які частково або повністю володіють низкою інших компаній. Не так давно розповсюджені конгломерати були визначною рисою корпоративного ландшафту. Великі імперії, такі як General Electric та Berkshire Hathaway, створювалися протягом багатьох років з інтересами, починаючи від технології реактивних двигунів і закінчуючи ювелірними виробами.

Корпоративні саджанці, подібні цим самим, пишаються своєю здатністю уникати бурхливих ринків. У деяких випадках вони дають вражаючі довгострокові прибутки акціонерів, але це не означає, що корпоративні конгломерати завжди є хорошою справою для інвесторів. Якщо вам цікаво інвестувати в ці бегемоти, вам слід знати кілька речей.

Справа для конгломератів

Справа конгломератів може бути зведена одним словом: диверсифікація. Відповідно до фінансової теорії, оскільки діловий цикл по-різному впливає на галузі, диверсифікація призводить до зниження інвестиційного ризику. Скажіння, яке зазнала одна дочірня компанія, наприклад, може бути врівноважена стабільністю або навіть розширенням в іншому підприємстві. Іншими словами, якщо підрозділ виробництва цегли Berkshire Hathaway має поганий рік, збитки можуть бути компенсовані хорошим роком у його страховому бізнесі.

У той же час успішний конгломерат може демонструвати послідовне зростання прибутку, придбавши компанії, акції яких оцінені нижче, ніж його власні. Насправді, GE і Berkshire Hathaway обіцяли - і виконали - двоцифрове зростання прибутку, застосовуючи цю стратегію зростання інвестицій. (Про читання, пов’язане з цим, див.: Ризик та диверсифікація .)

Справа проти конгломератів

Однак помітний успіх таких конгломератів, як GE та Беркшир Хетхауей, навряд чи є доказом того, що конгломерація завжди є хорошою ідеєю. Є багато причин подумати над тим, щоб вкластися в ці акції, як це було показано в 2009 році, коли і GE, і Беркшир постраждали внаслідок економічного спаду, доводячи, що розмір не робить компанію непогрішною.

Гуру інвестицій Пітер Лінч використовує фразову диверсифікацію для опису компаній, які диверсифікуються на сфери, що виходять за межі своєї основної компетенції. Конгломерат часто може бути неефективною справою. Незалежно від того, наскільки добре керівна команда, її енергія та ресурси будуть розподілені на численні підприємства, які можуть бути, а може і не бути синергетичними.

Для інвесторів конгломерати можуть бути дуже важко зрозуміти, і це може бути викликом перевести ці компанії в одну категорію або інвестиційну тему. Це означає, що навіть менеджерам часто важко пояснити акціонерам свою філософію інвестицій. Крім того, бухгалтерський облік конгломерату може залишити бажане і може затьмарити виконання окремих підрозділів конгломерата. Нездатність інвесторів розуміти філософію, напрямок, цілі та результати діяльності конгломерата може врешті-решт призвести до низької ефективності. (Про пов’язане читання див. У розділі: Конгломерати: ризикована пропозиція? )

Хоча антициклічний аргумент дотримується, також існує ризик, що керівництво збереже підприємства з низькою ефективністю, сподіваючись керувати циклом. У кінцевому рахунку, суб'єкти господарювання з нижчою цінністю перешкоджають повній реалізації вартості підприємств з більш високою цінністю в ціні акцій.

Більше того, конгломерати не завжди пропонують інвесторам перевагу в диверсифікації. Якщо інвестори хочуть диверсифікувати ризик, вони можуть зробити це самостійно, інвестуючи в кілька орієнтованих компаній, а не вкладаючи всі свої гроші в єдиний конгломерат. Інвестори можуть зробити це набагато дешевше та ефективніше, ніж навіть найприбутковіший конгломерат.

Знижка Конгломерату

Справа проти конгломератів є сильною. Отже, ринок зазвичай застосовує стрижку до вартості суми частин, яку він часто оцінює конгломератами зі знижкою для більш зосереджених компаній. Це відоме як знижка конгломерату. Звичайно, деякі конгломерати отримують премію, але загалом ринок призначає знижку, даючи інвесторам хороше уявлення про те, як ринок оцінює конгломерат порівняно із сумарною вартістю його різних частин. Глибока знижка сигналізує про те, що акціонерам виграють, якщо компанія буде демонтована, а її підрозділи залишаються окремими акціями.

Розрахуємо знижку конгломерату на простому прикладі. Ми будемо використовувати вигаданий конгломерат під назвою DiversiCo, який складається з двох незв’язаних підприємств: відділу напоїв та відділу біотехнології.

DiversiCo має оцінку на фондовому ринку 2 мільярди доларів та загальну заборгованість 0, 75 мільярда доларів. Його підрозділ напоїв має балансові активи в розмірі 1 млрд. Доларів, тоді як його підрозділи - біотехнологія - $ 0, 765 млрд. Зосереджені компанії в галузі виробництва напоїв мають середні значення 2, 5 на ринку, в той час як чисті біотехнологічні фірми мають цінні показники 2. Відділи DiversiCo є досить типовими компаніями у своїх галузях. З цієї інформації ми можемо розрахувати знижку конгломерата:

Приклад - Розрахунок знижки на конгломерат
Загальна ринкова вартість DiversiCo:
= Власний капітал + борг
= 2 млрд. Дол. + 0, 75 млрд. Дол
= 2, 75 млрд дол
Орієнтовна сума вартості деталей:
= Цінність біотехнологічного відділу + вартість відділу напоїв
= ($ 0, 75 млрд. X 2) + ($ 1 млрд. X 2, 5)
= 1, 5 мільярда доларів + 2, 5 мільярда доларів
= 4, 0 млрд дол
Отже, знижка на конгломерат становить:
= (4, 0 млрд. Дол. - 2, 75 млрд. Дол.) / 4, 0 млрд. Дол
= 31, 25%

Copyright 2009 Investopedia.com

31, 25% знижка на конгломерат DiversiCo здається незвично глибокою. Ціна його акцій не відображає справжню вартість окремих її підрозділів. Стає зрозуміло, що ця мульти-бізнес може коштувати значно більше, якби вона була розбита на окремий бізнес. Отже, інвестори можуть наполягати на розпорядженні напоями та біотехнологічними підрозділами для створення більшої вартості. Якби це сталося, DiversiCo, можливо, варто детальніше розглянути як купівлю.

Суть

Велике питання - чи має сенс інвестувати в конгломерати. Знижка конгломерату говорить про те, що цього немає. Але може бути срібна підкладка. Якщо ви інвестуєте в конгломерати, які розпадаються на окремі частини через продажі та витоки, ви можете зафіксувати збільшення вартості, оскільки знижка конгломерату знижується. Як правило, ви отримуєте більший прибуток, коли конгломерати розпадаються, ніж коли вони будуються. (Детальніше про те, як прочитати, див. 5 причин, чому Spinoffs можуть бути придбаними для інвесторів .)

Однак, деякі конгломерати наказують премію за оцінку або, принаймні, більш низьку знижку для конгломератів. Це надзвичайно добре керовані компанії. Вони управляються агресивно, з чіткими цілями, встановленими для підрозділів. Компанії з низьким рівнем діяльності швидко продаються або продаються. Що ще важливіше, успішні конгломерати мають фінансові, а не стратегічні чи операційні цілі, застосовуючи жорсткі підходи до управління портфелем.

Якщо ви вирішили інвестувати в конгломерати, шукайте тих, хто має фінансову дисципліну, суворий аналіз та оцінку, відмову від переплати за придбання та готовність продати існуючий бізнес. Як і будь-яке рішення щодо інвестицій, подумайте, перш ніж купувати, і не вважайте, що великі компанії завжди приносять великі прибутки.

(Для читання, пов'язаного з цим, див: 5 конгломератів із експозицією до Карибського басейну .)