Контанго проти нормальної відсталості: в чому різниця?

Форма кривої ф'ючерсів важлива для товарних хеджерів та спекулянтів. І те, і інше дбає про те, чи є товарними ф'ючерсними ринками ринки контандго чи нормальні відсталі ринки. Однак ці дві криві часто плутають одна з одною.

Контанго і нормальна відсталість відносяться до структури цін з часом, особливо якщо ціна контракту зростає або падає.

У 1993 році німецька компанія Metallgesellschaft, як відомо, втратила понад 1 мільярд доларів, в основному через те, що керівництво розгорнуло систему хеджування, яка отримувала прибуток від нормальних ринків відсталості, але не передбачала переходу на ринки контандго. У цій статті ми викладемо відмінності між контанго та відсталістю та покажемо, як уникнути серйозних втрат.

Ключові вивезення

• Ринок контантго часто плутають із звичайною кривою ф'ючерсу.
• Нормальний ринок відсталості плутають із перевернутою кривою ф'ючерсу.
• Ринок ф'ючерсів є нормальним, якщо ф'ючерсні ціни вищі при тривалій терміні погашення та інвертовані, якщо ф'ючерсні ціни нижчі на терміни погашення.

Контанго

Ринок контантго часто плутають із звичайною кривою ф'ючерсу.

Нормальна відсталість

Звичайний ринок відсталості - іноді його називають просто відсталим - плутають із перевернутою кривою ф'ючерсу.

Спеціальні міркування

Щоб краще зрозуміти різницю між ними, почніть зі статичної картини кривої ф’ючерсу. Статична картина кривої ф'ючерсів відображає ф'ючерсні ціни (вісь y) проти строків погашення контракту (тобто терміни до погашення). Це аналогічно графіку термінової структури процентних ставок: Ми розглядаємо ціни на різні строки погашення, коли вони поширюються на горизонт. На графіку нижче зображено нормальний ринок зеленого кольору та перевернутий ринок червоного кольору:

На графіку вище ціна споту становить 60 доларів. На звичайному (зеленій лінії) ринку однорічний ф'ючерсний контракт коштує 90 доларів. Тому, якщо ви зайняли довгу позицію в однорічному контракті, ви обіцяєте придбати один контракт на 90 доларів за один рік. Ваша довга посада - це не варіант у майбутньому, це обов’язок у майбутньому.

Contango Versus Звичайна відсталість

Червона лінія на рисунку 1, з іншого боку, зображує перевернутий ринок. На перевернутому ринку ф'ючерсна ціна на віддалені поставки менша за спотову ціну. Чому крива ф'ючерсу обертається ">

Якщо ми дійсно хочемо бути точними, ми можемо сказати такі основи, як вартість зберігання, вартість фінансування (вартість перевезення) та зручність врожаю, що інформують попит та пропозицію. Пропозиція відповідає попиту, коли учасники ринку готові погодитись щодо очікуваної майбутньої спотової ціни. Їх думка консенсусу встановлює ф'ючерсну ціну. І тому з часом змінюється ф'ючерсна ціна: учасники ринку оновлюють свою думку щодо майбутньої очікуваної спотової ціни.

Наприклад, традиційна крива ф'ючерсів на сиру нафту, як правило, є зволоженою: вона є нормальною в короткостроковій перспективі, але поступається перевернутому ринку для більш тривалих строків погашення.

У випадку з фізичним активом може бути певна вигода від володіння активом, званого зручністю. Що стосується фінансового активу, право власності може принести дивіденд власнику. Часом може бути вигідніше зберігати матеріальний товар, а не утримувати похідні продукти в активі.

Ключові відмінності

Ринок ф'ючерсів є нормальним, якщо ф'ючерсні ціни вищі при тривалій терміні погашення та інвертовані, якщо ф'ючерсні ціни нижчі на терміни погашення.

Тут концепція стає трохи хитрою, тому ми почнемо з двох ключових ідей:

• Коли ми наближаємося до терміну погашення контракту - у нас може бути довгий або короткий термін дії ф'ючерсного контракту - ф'ючерсна ціна повинна рухатися або сходитися до спотової ціни. Різниця між ними - основа. Це тому, що на дату погашення ф'ючерсна ціна повинна дорівнювати спотовій ціні. Якщо вони не збігаються за строком погашення, хтось може заробити безкоштовні гроші за допомогою простого арбітражу.
• Найбільш раціональна ф'ючерсна ціна - очікувана майбутня спотова ціна . Наприклад, використовуючи кришталевий кулю, якби ви та ваш контрагент могли передбачити спотову ціну на нафту, що складе 80 доларів за один рік, ви раціонально погодиться на ф'ючерсну ціну 80 доларів. Все, що вище або нижче, означало б збиток для однієї з торгових парних контрактів.

Тепер ми можемо визначити контандго та нормальну відсталість. Різниця нормальна / перевернута відноситься до форми кривої, оскільки ми робимо знімок у часі.

Припустимо, ми сьогодні уклали ф'ючерсний контракт у грудні 2012 року на 100 доларів. Тепер ідіть на місяць. Той самий ф'ючерсний контракт у грудні 2012 року все ще може становити 100 доларів, але він також може збільшитися до 110 доларів (це означає нормальне відставання), або він може знизитися до 90 доларів (мається на увазі контандго). Визначення наступні:

• Контанго - це коли ф'ючерсна ціна вище очікуваної майбутньої спотової ціни. Оскільки ф'ючерсна ціна повинна збігатися з очікуваною майбутнім спотовою ціною, contango передбачає, що ціни на ф'ючерси знижуються з часом, оскільки нова інформація приводить їх у відповідність з очікуваною спотовою майбутньою ціною.
• Звичайне відставання - це коли ф'ючерсна ціна нижче очікуваної спотової майбутньої ціни. Це бажано для спекулянтів, які є чистими на своїх посадах: вони хочуть, щоб ціна ф'ючерсів зростала. Отже, нормальне відставання - це коли ф'ючерсні ціни зростають.

Розглянемо ф'ючерсний контракт, який ми купуємо сьогодні, термін дії рівно за рік. Припустимо, очікувана майбутня ціна спот - 60 доларів (синя плоска лінія на малюнку 2 нижче). Якщо сьогоднішня вартість однорічного ф'ючерсного контракту становить 90 доларів (червона лінія), то ціна ф'ючерсів вище очікуваної майбутньої спотової ціни. Це сценарій контандго. Якщо не очікуються майбутні спотові ціни, ціна контракту повинна знизитися. Якщо ми підемо вперед один місяць, ми будемо посилатися на 11-місячний контракт; через півроку це буде шестимісячний контракт.

Суть

Знання різниці між контандго та відсталістю допоможе вам уникнути втрат на ф'ючерсному ринку.