Визначення цінних паперів, захищених активами (ABS) та іпотечних цінних паперів (MBS)

Цінні папери (ABS) та цінні папери, що забезпечуються іпотекою (MBS), є двома найважливішими видами класів активів у секторі з фіксованим доходом. MBS створюються за рахунок об'єднання іпотечних кредитів, які продаються зацікавленим інвесторам, тоді як ABS створюється з об'єднання не іпотечних активів. Зазвичай ці цінні папери забезпечуються дебіторською заборгованістю за кредитними картками, позиками власного капіталу, студентськими позиками та автокредитами. Ринок АБС був розроблений у 1980-х роках і набуває все більшого значення для ринку боргу США. Незважаючи на їх очевидну схожість, два види активів мають ключові відмінності.

Структури АБС та МБС

Структура цих видів цінних паперів базується на трьох сторонах: продавця, емітента та інвестора. Продавці - це компанії, які видають кредити для продажу емітентам і виконують функції обслуговуючого персоналу, стягуючи платежі з основного капіталу та відсотків від позичальників. АБС та MBS вигідні продавцям, оскільки їх можна вилучити з балансу, що дозволяє продавцям отримати додаткове фінансування.

Емітенти купують позики у продавців і об'єднують їх разом, щоб випустити АБС або MBS інвесторам, і вони можуть бути сторонніми компаніями або транспортними засобами спеціального призначення (SPV). Інвестори АБС та МБС, як правило, є інституційними інвесторами, які використовують АБС та МБС, намагаючись отримати вищу дохідність, ніж державні облігації та забезпечують диверсифікацію.

Приклади цінних паперів, захищених активами

Існує багато типів АБС, кожен з яких відрізняється характеристиками, грошовими потоками та оцінками. Ось кілька найпоширеніших типів ABS:

ABS акціонерний капітал: Позики на власний капітал дуже схожі на іпотечні, що, в свою чергу, робить власний капітал ABS подібним до MBS. Основна відмінність позик на власний капітал та іпотечних кредитів полягає в тому, що позичальники позики на власний капітал зазвичай не мають хороших кредитних рейтингів, через що вони не змогли отримати іпотечний кредит. Таким чином, інвесторам необхідно переглянути кредитні рейтинги позичальників, аналізуючи АБС, що підтримується позикою власного капіталу.

Автокредит ABS: Автокредитування - це види амортизуючих активів, і тому грошові потоки автоматичного кредиту ABS включають щомісячні відсотки, основний платіж та передоплату. Ризик передоплати за автоматичну позику АБС набагато нижчий порівняно з позикою власного капіталу ABS або MBS. Попередня оплата відбувається лише тоді, коли позичальник має додаткові кошти для оплати кредиту. Рефінансування зустрічається рідко, коли відсоткова ставка падає, оскільки автомобілі амортизуються швидше, ніж залишок позики, внаслідок чого вартість застави автомобіля менша за залишок. Залишки цих позик, як правило, невеликі, і позичальники не зможуть врятувати значні суми від рефінансування за нижчою процентною ставкою, що не дає стимулів для рефінансування.

Дебіторська заборгованість за кредитними картками : Дебіторська заборгованість за кредитними картками є типом ABS, що не амортизується. Вони не мають запланованих сум платежів, тоді як нові позики та зміни можуть бути додані до складу пулу. Грошові потоки дебіторської заборгованості за кредитними картками включають відсотки, основні платежі та щорічні збори. Зазвичай існує термін закриття дебіторської заборгованості за кредитною карткою, де не виплачується основна сума. Якщо основна сума виплачується протягом періоду закриття, до АБС будуть додані нові позики з основною виплатою, що робить пул дебіторської заборгованості за кредитними картками залишається незмінним. Після закінчення періоду закриття основна виплата перераховується інвесторам в АБС.

Приклади іпотечних цінних паперів

Більшість іпотечних цінних паперів випускають Джінні Мей (Урядова національна іпотечна асоціація), Фанні Мей (Федеральна національна іпотечна асоціація) або Фредді Мак (Федеральна іпотечна корпорація з федерального домашнього кредиту), які є всіма спонсорськими урядовими підприємствами США.

MBS від Ginnie Mae підтримується повною вірою та кредитом уряду США, що гарантує, що інвестори отримують повну та своєчасну виплату основної суми та відсотків. На відміну від них, Fannie Mae та Freddie Mac MBS не підтримуються повною вірою та кредитами уряду США, але обидва мають особливі повноваження брати позики у казначейства США, якщо це необхідно.

Іпотечні цінні папери можна придбати у більшості брокерських фірм з повним набором послуг та деяких дисконтних брокерів. Мінімальна інвестиція, як правило, становить 25 000 доларів; однак, є деякі варіанти MBS (заставні зобов'язання з застави або CMO), які можна придбати за менше 5000 доларів. Інвестори, які не хочуть вкладати кошти безпосередньо в іпотечний цінний папір, але хочуть отримати вплив на іпотечний ринок, можуть розглянути фонди, що торгуються біржею (ETFs), які інвестують в цінні папери, іпотечні, наприклад, ETF Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG ), iShares MBS ETF (MBB) та Vanguard Іпотечний цінний папір ETF (VMBS). ETF торгують аналогічно акціям на регульованих біржах і можуть бути продані в короткі терміни і придбані за маржею. Як і акції, ціни ETF коливаються протягом кожної торгової сесії у відповідь на події на ринку та діяльність інвесторів.

Як визначити значення

Важливо виміряти спред та ціну облігаційних цінних паперів та знати тип спредів, який слід використовувати для різних типів АБС та МБС. Якщо цінні папери не мають вбудованих опцій, таких як виклик, пут або певні варіанти передоплати, спред нульової нестабільності (Z-спред) може бути використаний в якості вимірювання. Спред Z - це постійний спред, який робить ціну цінного папера рівній теперішній вартості його грошового потоку при додаванні до кожної спот-ставки Казначейства.

Наприклад, ми можемо використовувати Z-спред для вимірювання ABS кредитної картки та автоматичної позики ABS. Кредитна картка ABS не має жодних варіантів, що робить Z-спред відповідним вимірюванням. Хоча автоматичні позики ABS мають опції передоплати, вони зазвичай не здійснюються, що дозволяє використовувати Z-спред для вимірювання.

Якщо в захист є вбудовані параметри, тоді слід використовувати опцію, регульовану опцією (OAS). OAS - це спред, скоригований для вбудованих варіантів. Для отримання OAS біноміальну модель можна використовувати, якщо грошові потоки залежать від поточних процентних ставок, але не від шляху, що призвів до поточної процентної ставки.

Інший спосіб отримати OAS - це через модель Монте-Карло, яку потрібно використовувати, коли грошовий потік цінного папера залежить від курсу процентної ставки. MBS та Home Equity ABS - типи цінних паперів, залежних від курсу процентної ставки, де ОАД з моделі Монте-Карло буде використовуватися для оцінки. Однак ця модель може бути досить складною і її потрібно перевіряти на точність протягом усього її використання.

Супутні ризики

Як ABS, так і MBS мають ризики передоплати, хоча вони особливо виражені для MBS. Ризик передплати означає, що позичальники платять більше, ніж вимагають щомісячні платежі, тим самим знижуючи відсотки за позикою. Ризик передоплати може бути визначений різницею поточних та виданих іпотечних кредитів, оборотом житла та ставкою іпотечного кредиту. Наприклад, якщо ставка іпотеки починається з 9%, знижується до 4%, підвищується до 10%, а потім падає до 5%, власники будинків, ймовірно, рефінансують свої іпотечні кредити в перший раз, коли ставки знизяться. Таким чином, для боротьби з ризиком передплати ABS та MBS мають траншінг-структури, які допомагають розподілити ризик передплати. Інвестори можуть обрати транш виходячи з власних уподобань та толерантності до ризику.

Одним із додаткових видів ризику, пов'язаних із АБС, є кредитний ризик. АБС має структуру підпорядкованого керівника для управління кредитним ризиком, який називається кредитним траншінгом. Субординатні або молодші транші покриють усі збитки до їх вартості до того, як старші транші почнуть відчувати втрати. Підпорядковані транші, як правило, мають більший прибуток, ніж старші транші через більший ризик.

Суть

Цінні папери, забезпечені активами та іпотекою, можуть бути досить складними за структурою, характеристиками та оцінкою. Інвестори мають доступ до цих цінних паперів через такі індекси, як американський індекс ABS. Для тих, хто хоче інвестувати в ABS або MBS безпосередньо, обов'язково слід провести ретельне обстеження та зважити толерантність до ризику перед тим, як робити будь-які інвестиції.