Як працює китайська стіна на Уолл-стріті

Китайська стіна - це етична концепція поділу між групами, відділами чи окремими людьми в межах однієї організації - віртуальний бар'єр, який забороняє спілкування чи обмін інформацією, що може спричинити конфлікт інтересів. Хоча концепція китайської стіни існує в різних галузях та професіях - від журналістики до права до страхування, вона найчастіше пов'язана - і виникла - із сектором фінансових послуг: інвестиційними банками, роздрібними банками та брокерськими компаніями. Історичні віхи США ілюструють, для чого потрібна була китайська стіна і чому було створено законодавство для її збереження.

Китайська стіна та крах фондового ринку 1929 року

Походить від Великої Китайської стіни, старовинної непроникної споруди, спорудженої для захисту китайців від загарбників, термін «китайська стіна» увійшов у популярну мову - і фінансовий світ - на початку 1930-х років. Спричений крахом фондового ринку 1929 р. (Частково приписуваний на той час маніпулюванням цінами та торгівлею внутрішньою інформацією), Конгрес прийняв Закон про скло-Стігалл 1933 р. (GSA), вимагаючи розділити комерційну та інвестиційну банківську діяльність - тобто інвестиційні банки, брокерські фірми та роздрібні банки.

Хоча цей акт спричинив розпад деяких цінних паперів та фінансових монолітів, таких як JP Morgan & Co. (який мав розкрутити брокерські операції на нову компанію Morgan Stanley), головним її наміром було запобігання конфлікту інтересів - як брокер рекомендує клієнтам купувати акції нової компанії, з первинним розміщенням акцій (IPO) його колеги з інвестиційного банку просто трапляються. Замість того, щоб примушувати компанії брати участь у будь-якому бізнесі, що займається дослідженням, чи надання інвестиційних банківських послуг, Glass-Steagall намагався створити середовище, в якому одна компанія могла б брати участь в обох починаннях. Він просто зобов’язав поділ між департаментами: Китайська стіна.

Ця стіна не була фізичною межею, а скоріше етичною, яку слід було дотримуватися фінансовим установам. Внутрішня або непублічна інформація не дозволяла проходити між відділами або ділитися ними. Якщо банда інвестиційних банків працює над угодою з залучення громадськості до компанії, їхні друзі-брокери на нижньому поверсі не знають про це - доки інший світ цього не зробить.

Китайська стіна і дерегуляція 1970-х років

Ця угода залишалася беззаперечною протягом десятиліть. Потім, через 40 років, дерегуляція брокерських комісій у 1975 р. Послужила каталізатором посилення стурбованості конфліктом інтересів.

Ця зміна скасувала мінімальну комісію за торги цінними паперами, що призвело до скорочення прибутку від брокерських операцій. Це стало головною проблемою для аналітиків, які продають, які проводять дослідження цінних паперів та роблять інформацію доступною для населення. З іншого боку, аналітики, що купують покупці, працюють для компаній, що працюють з пайовими фондами та інших організацій. Їх дослідження використовуються для керівництва інвестиційними рішеннями, прийнятими фірмами, які їх використовують.

Після зміни цін на комісіях з брокерських послуг, аналітиків, які продають сторону, пропонували складати звіти, які допомагали продавати акції та отримували фінансові стимули, коли їхні звіти просували IPO своїх фірм. На таких успіхах ґрунтувалися великі бонуси на кінець року.

Все це допомогло створити ринок бурхливих биків та епізодичну епоху на Уолл-стріт протягом 1980-х - разом з деякими гучними інсайдерськими торговими справами та бридкою корекцією ринку в 1987 році. Як результат, цінні папери та Відділ регулювання ринку біржової комісії (SEC) провів декілька оглядів процедур Китайської стіни у шести основних брокерських дилерів. І почасти в результаті своїх висновків Конгрес прийняв Закон про торгівлю інсайдерами 1988 року, який збільшив штрафні санкції за торгівлю інсайдерами, а також надав більш широкі повноваження щодо нормотворчої торгівлі SEC стосовно китайських стін.

Китайська стіна і Dotcom Boom

Китайські Стіни повернулися до уваги в кінці 90-х років, у період розквіту дотком епохи, коли такі суперзіркові аналітики, як Марк Мейкер Морган Стенлі та Джек Грубман Саломон Сміт Барні стали домашніми іменами для їхнього завзятого просування конкретних цінних паперів та великої зарплати. За цей час декілька слів від провідного аналітика могли буквально спричинити зростання цін акцій або падіння, коли інвестори купували та продавали на основі "рекомендацій" аналітиків. Крім того, Закон "Грамм-Ліч-Блілі" (GLBA) 1999 р. Скасував більшу частину закону "Скло-Стігалл", який забороняв банкам, страховим компаніям та компаніям з фінансових послуг діяти як об'єднана фірма.

Розпад бульбашки dotcom в 2001 році пролив трохи світла на недоліки в цій системі. Регулятори взяли до відома, коли було виявлено, що великі імена-аналітики приватно продавали особисті фонди акцій, які вони рекламували, і на них чинили тиск, щоб забезпечити хороші рейтинги (незважаючи на особисті думки та дослідження, які свідчили про те, що акції не надто купують). Регулятори також виявили, що багато з цих аналітиків особисто володіли акціями цінних паперів до IPO і готові заробляти величезні особисті прибутки, якщо вони будуть успішними, давали «гарячі» поради інституційним клієнтам і віддавали перевагу певним клієнтам, що дозволяло їм отримувати величезні прибутки від нічого не підозрюючих представників громадськості.

Цікаво, що законів проти такої практики не було. Слабкі вимоги до розкриття інформації дозволили практиці процвітати. Так само було виявлено, що мало хто з аналітиків коли-небудь ставив рейтинг «продати» у будь-якій компанії, на яку вони потрапляли. Заохочення інвесторів до продажу певного цінного папера не сприйняло позитивних інвестиційних банкірів, оскільки такий рейтинг відштовхував бідну компанію від бізнесу з банком, хоча часто аналітики та їхні товариші продавали ці самі цінні папери.

Інвестори, які купували цінні папери за порадою улюблених аналітиків, вважаючи, що їх захисник є неупередженим, втрачали значні гроші.

Після краху дотком Конгрес, Національна асоціація торговців цінними паперами (NASD) та Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) долучилися до зусиль з розробки нових правил у цій галузі. Десять відомих фірм, серед яких Bear Stearns & Co., Credit Suisse First Boston (NYSE: CS), Goldman Sachs & Co. (NYSE: GS), Lehman Brothers, JP Morgan Securities (NYSE: JPM), Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Morgan Stanley & Co. (NYSE: MS) та Citigroup Global Markets були змушені відокремити свої відділи досліджень та інвестиційних банків. Законодавство призвело до створення або зміцнення Китайської стіни між аналітиками та андеррайтерами, а також до реформи практики компенсацій, оскільки попередні практики забезпечували фінансовий стимул для аналітиків для надання сприятливих оцінок клієнтам, що займаються андеррайтингом.

Чи ефективні китайські стіни?

Сьогодні існують додаткові заходи захисту, такі як заборона прив’язувати компенсацію аналітику до успіху певного IPO, обмеження щодо надання інформації деяким клієнтам, а не іншим, правила щодо аналітиків, які проводять особисті торги цінними паперами, які вони покривають, та додаткове розкриття інформації вимоги, призначені для захисту інвесторів.

Але законодавці досі стикаються з роллю конфлікту інтересів у кризисі за найпотужнішою іпотекою 2007 року, що призвело до Великої рецесії - і цікаво, наскільки китайські стіни допомогли чи перешкодили практиці, яка призвела до краху. Здається, є правила вказівки для забезпечення розмежування між рейтинговими послугами продуктів та компаніями-клієнтами. Інше питання: Один крок інвестиційної фірми рекомендував би інвесторам забезпечити заставу (або інші товари), а інший - продавати їх коротко - робив ставку проти власної рекомендації, інакше кажучи, за рахунок інвесторів.

Крім законності, всі ці похмурі події та скандали розкривають деякі потворні істини щодо етики, жадібності та здатності професіоналів до поліції. Завжди були такі, хто сумнівався у ефективності китайських стін; безумовно, вони випробовують саморегуляцію до межі. На жаль, на жаль, здається, що концепція Китайської стіни допомогла визначити етичні межі, але це мало що запобігло шахрайству.