Як оцінювати компанії на нових ринках

Світ - це більш пов’язане місце, ніж будь-коли раніше. З розвитком науки та технологій економіка з усіх куточків земної кулі стала взаємозалежною, а фірми, які ведуть бізнес у країнах, що розвиваються та прикордонних, отримують доступ як для споживачів, так і для інвесторів з розвинених країн. Із постійно зростаючим зростанням країн, що розвиваються, таких як країни БРІК, інвестори шукають все більше і більше способів диверсифікувати свої портфелі, включаючи цінні папери з цих ринків.

Однак головне питання, з яким стикаються багато керівників фондів та індивідуальні інвестори, - як правильно оцінювати компанії, які здійснюють більшу частину свого бізнесу в ринках, що розвиваються.

У цій статті ми розглянемо загальні підходи, передбачені Інститутом CFA, а також фактори, які необхідно враховувати при спробі оцінювання вартості компаній, що розвиваються.

Використовуйте аналіз дисконтованих грошових потоків для оцінки

Хоча ідея розміщення вартості на фірмі, що розвивається, може здатися складною, вона насправді не набагато відрізняється від оцінки компанії з більш звичної розвиненої економіки; Основою оцінки все ще є аналіз дисконтованих грошових потоків (DCF). Метою аналізу DCF є просто оцінити гроші, які інвестор отримав би від інвестиції, скориговану на часову вартість грошей.

Хоча концепція однакова, все ж є кілька факторів, характерних для ринків, що розвиваються, з якими потрібно боротися. Наприклад, вплив валютних курсів, процентних ставок та оцінок інфляції є очевидною проблемою при аналізі фірм, що розвиваються.

Більшість аналітиків обмінні курси вважаються відносно неважливими, оскільки, хоча місцеві валюти країн, що розвиваються, можуть дещо відрізнятися по відношенню до долара (або інших більш усталених валют), вони, як правило, залишаються близькими щодо паритету купівельної спроможності країни ( ДПП).

Тож у цьому випадку зміни валютного курсу мало матиме вплив на майбутні оцінки внутрішнього бізнесу для фірми, що розвивається. Тим не менш, аналіз чутливості може бути проведений для визначення впливу валютних курсів через коливання місцевої валюти.

Інфляція, з іншого боку, відіграє більшу роль у оцінці, особливо для фірм, що працюють в умовах потенційно високої інфляції. Для нейтралізації впливу інфляції на оцінку DCF для фірми, що розвивається, необхідно оцінювати майбутні грошові потоки як в номінальному (ігноруючи інфляцію), так і в реальному (з урахуванням інфляції) терміні. Оцінюючи майбутні грошові потоки як в реальному, так і в номінальному вираженні та дисконтуючи їх за відповідними ставками (вкотре, коригуючи інфляцію, коли це необхідно), ми повинні мати можливість отримати тверді значення, які є досить близькими, якщо інфляція була належним чином врахована. Внесення відповідних коригувань до чисельника та знаменника рівнянь DCF усуває вплив інфляції.

(Обчисліть, чи ринок платить занадто багато для певної акції. Ознайомтеся з оцінкою DCF: Перевірка чистоти фондового ринку .)

Коригування для розрахунку DCF на ринках, що розвиваються

Вартість капіталу

Основним перешкодою в отриманні оцінок вільних грошових потоків на ринках, що розвиваються, є оцінка вартості капіталу для фірми. І вартість власного капіталу фірми, і вартість боргу, а також сама фактична структура капіталу мають вкладення, які є проблемою для оцінки на ринках, що розвиваються. Найбільша складність в оцінці вартості власного капіталу по суті буде вирішенням питання про безризикову ставку, оскільки державні облігації на ринках, що розвиваються, не можна вважати інвестиціями без ризику. Таким чином, Інститут CFA пропонує додати різницю між рівнем інфляції між місцевою економікою та розвиненою нацією та використовувати її в якості розкиду над дохідністю довгострокових облігацій цієї ж розвиненої нації.

Вартість боргу

У разі оцінки вартості боргу, використовуючи порівнянні спреди від розвинених країн за аналогічними питаннями боргу, що стосуються фірми, про яку йдеться, та додаючи, що похідна безризикова ставка зверху приведе прийнятну вартість до оподаткування заборгованість - необхідний вклад для розрахунку вартості боргу компанії. Ця методологія враховує припущення, що безризикова ставка ринку, що розвивається, насправді не вільна від ризику.

Нарешті, для вибору відповідної структури капіталу найкраще використовувати середню галузь. Якщо середній показник для місцевої промисловості відсутній, то також буде використовуватись середнє регіональне чи глобальне значення.

Середньозважена вартість капіталу

Ще одним ключем до досягнення корисної вартості методом DCF є включення премії за ризик в країні до середньозваженої середньої вартості капіталу фірми (WACC). Причиною цього є переконання, що ми використовуємо відповідну ставку дисконтування при використанні номінальних цифр для дисконтування майбутніх грошових потоків фірми. Ключовим тут є вибір премії за ризик для країни, яка відповідає загальній картині фірми та економіки.

Існує жорстке і швидке правило вибору надбавки за ризик для країни. Однак досить часто премії завищують люди (як любителі, так і професіонали). Хорошим методом, запропонованим Інститутом CFA, є перегляд премії в контексті моделі ціноутворення капітальних активів (CAPM), переконавшись, що історичні прибутки акцій компанії враховуються.

Порівняння рівних

Останній фрагмент головоломки з оцінкою, як і у компаній з розвиненою економікою, - це багаторазове порівняння фірми з її галузевими партнерами. Оцінюючи компанію щодо подібних фірм, що розвиваються, за кількома підприємствами, а саме для підприємств декількох, допоможе дати більш чітке уявлення про те, як бізнес складається в порівнянні з іншими в межах своєї галузі, особливо якщо зазначені партнери конкурують у межах однієї економіки, що розвивається.

Суть

Оцінювання фірм з ринків, що розвиваються, може здатися процесом надто важким для здійснення. Сподіваємось, досить легко побачити, що основні підходи до оцінювання для компаній, що розвиваються, дуже схожі на оцінку більш звичних фірм з розвиненою економікою, лише з кількома факторами, які слід скоригувати у ваших оцінках.

Оскільки такі країни, як Китай, Індія, Бразилія та інші, продовжують економічно зростати і залишають свій слід на світовій економіці, оцінювання компаній з таких країн буде важливою частиною створення справді глобального портфеля.