Як ФРС зменшить баланс?

Оскільки Федеральний резерв поступово починає посилювати монетарну політику, її наступним завданням є подолання слона в 4, 5 трлн доларів у приміщенні: його набряклого балансу.

Починаючи з кінця 2008 року, ФРС розпочав широкомасштабну закупівлю активів, таких як казначейства США та підтримувані державою іпотечні цінні папери (MBS), щоб запобігти повному краху фінансової системи. Протягом шести років ФРС розпочала програму придбання активів - відому як кількісне ослаблення - яка підтримувала процентні ставки на рекордно низьких рівнях, сподіваючись, що збільшення банківського кредитування сприятиме зростанню.

Ефективність програми ніколи не буде відома (контрфактичний сценарій, у якому QE не існував, не може бути перевірений), але фінансова система в США пережила страх історичних масштабів. Дехто стверджує, що QE тривав занадто довго, що призводило до завищених цін на активи, але ми залишаємо цю дискусію ще на день.

29 жовтня 2014 року, коли голова ФРС Джанет Йеллен оголосила про закінчення програми викупу облігацій, баланс ФРС досяг 4, 48 трлн дол. За рахунок реінвестування основних платежів та погашення цінних паперів баланс балансу залишився на рівні приблизно 4, 5 трлн дол. За даними щотижневих даних, опублікованих ФРС, його баланс складається з 2, 5 трлн дол. США у казначействах та 1, 8 трлн. Дол. В іпотечних цінних паперах.

Оскільки економічні умови продовжують поліпшуватися, очевидно, на ринку праці та зростаючій інфляції, хоч і поступово, ФРС стикається з посиленням тиску для вирішення свого балансу. У грудні ФРС заявила, що не почне процес скорочення балансу, поки "нормалізація рівня ставки федеральних фондів не буде в курсі". Коли це буде чи на якому рівні чиновники ФРС вважають, що нормалізація відбудеться, залишається невідомим. Якщо відкинути це суб'єктивне поняття, коли ФРС почне скорочувати баланс, він зробить це одним із двох способів. Він може продавати цінні папери на своєму балансі, або не може реінвестувати погашені цінні папери.

Ключові Takeawys

• Баланс Федерального резерву США з 2014 року склав 4, 5 трильйони доларів.
• ФРС може зменшити свій баланс, продаючи свої балансові цінні папери або припинивши реінвестування погашених цінних паперів.
• Під час засідань ФРС члени комітету запропонували відпустити 30 мільярдів доларів США зі строком погашення казначейських зобов'язань США та 20 мільярдів доларів в обігу з іпотечними цінними паперами (MBS) на місяць.
• План зменшення коштів на 50 мільйонів доларів на місяць був розпочатий у жовтні 2017 року, і очікується, що з цього плану до 2020 року баланс буде нижчим за 3 трильйони доларів.

Продаж цінних паперів

До обрання Дональда Трампа шанси ФРС активно продати цінні папери для скорочення балансу були малоймовірними. За цим сценарієм - більш агресивний шлях скорочення балансу - продаж цінних паперів чинить тиск на ринок облігацій, що може спричинити швидке зростання процентних ставок, що призведе до небажаної нестабільності на фінансових ринках. Однак Трамп дуже критично ставиться до Єллен та політики низьких процентних ставок ФРС; якщо він вирішить похитнути ФРС, це може змінити стратегію центрального банку.

"Це може бути важливим для балансової політики, оскільки багато економістів, що схиляються до республіканців, критикують кількісне послаблення та висловлюють перевагу швидкому збиттю балансу, можливо, навіть через продаж активів", - повідомляє CNBC Даан Струйвен, економіст Goldman.

У січневій публікації блогу під назвою "Зменшення балансу ФРС" колишній голова ФРС Бен Бернанке застеріг проти ФРС активно торгувати його балансом. "Хоча я переживаю, що на практиці спроби активного управління процесом відмовки можуть призвести до несподівано великих реакцій на фінансових ринках", - сказав Бернанке.

У травні 2013 року ФРС заявила, що скоротить програму викупу облігацій на 70 мільярдів доларів на місяць. Повідомлення викликало панічний продаж на ринках Казначейства США, а процентні ставки зросли вище. День став відомий як конусна істерія.

Дозрівання: зрілий підхід

Просте дозвіл повільного зменшення балансу за рахунок неінвестування активів, що погашаються, є простим шляхом до скорочення балансу. Хоча республіканці стверджують, що темпи скорочення повинні бути стрімкими, варто відзначити, що 1, 4 трлн доларів з 2, 5 трлн дол. США у казначействах мають терміни погашення менше п'яти років. Крім того, якщо Федеральна резервна система постійно підтримуватиме великий баланс - те, про що доводив Бернанке, - коротка тривалість цих цінних паперів є аргументом для того, щоб активи з часом дозріли: більш зрілий та стабільний підхід.

Бернанке стверджує, що ФРС повинна вести великий баланс, щоб поліпшити здатність ФРС надавати активи в умовах кризи.

Зняти

Протокол із засідання Федеральної резервної системи в березні 2017 року показав, що чиновники ФРС підтримали план, який розпочне скорочення балансу на 4, 5 трлн доларів до кінця 2017 року. "Більшість учасників очікували, що поступове збільшення ставки федеральних фондів триватиме і вважають, що зміна на політика реінвестування комітету, ймовірно, буде доречною пізніше цього року ", - зазначається у протоколі.

Через три місяці ці плани стали більш зрозумілими. На червневому засіданні Федеральної резервної системи члени комітету заявили, що як тільки розпочнеться скорочення, вони дозволять 6 мільярдів доларів на місяць у визріванні казначейського стоку, який повільно збільшиться до 30 мільярдів доларів протягом найближчих місяців.

Що стосується боргу агентства та іпотечних цінних паперів (MBS), ФРС розробила подібний план, де він почне скорочувати 4 мільярди доларів на місяць, поки не досягне 20 мільярдів доларів. Крім того, ФРС заявила, що довгостроковий план полягає в тому, щоб баланс був "помітно нижчим за той, що спостерігався в останні роки, але більший, ніж до фінансової кризи".

20 вересня 2017 року ФРС офіційно оголосила про відмову. Розгортання балансу велося. Коефіцієнт зменшення на 50 мільярдів доларів на місяць розпочнеться в жовтні, і при цьому темп балансу знизиться нижче 3 трильйонів доларів у 2020 році, після чого наступним обговоренням буде те, наскільки великим повинен залишатися баланс ФРС після закінчення скорочення.

Суть

Минуло майже десятиліття, коли ФРС започаткувала те, що було в той час одним із сміливіших монетарних заходів у новітній історії. Протягом кількох років ФРС вчетверо збільшила баланс, намагаючись запобігти повноцінному банківському краху.

Через роки більшість учасників погоджуються, що ФРС запобігла повноцінній катастрофі. Однак, так само, як вони погоджуються з програмою QE, вони так само одностайні, що розкрутка балансу на трильйон доларів сама по собі буде делікатним завданням. І так само, як програма закупівлі активів, покаже лише час.