Витрати на НДДКР та прибутковість: у чому посилання?
Великі компанії вкладають кошти в інновації. Ті, хто закидає кістки на дослідження та розробки (НДДКР), як правило, приносять більший прибуток, ніж ті, що не роблять. Але будьте обережні: світ НДДКР наповнений сумнівними витратами, невизначеними результатами та виплатами, які важко виміряти. Таким чином, факторинг витрат на НДДКР на прибутковість та оцінку акцій - не проста справа.
Навчальний посібник: Фундаментальний аналіз
Витрати на НДДКР та рентабельність
Витрати на НДДКР самі по собі не гарантують рентабельності та високої ефективності акцій. Деякі компанії бачать виплату від великих витрат на НДДКР, коли проекти вважаються успішними. З іншого боку, компанії також можуть постраждати від низьких втрат в роботі навіть після того, як щорічно вкладають велику суму грошей у НДДКР.
Що потрібно інвесторам, щоб оцінити, це продуктивність доларів на НДДКР. З цією метою я хотів би запровадити показник повернення НДДКР, який вимірює прибутковість витрат на технологічну компанію на НДДКР. Відомий як прибуток від дослідницького капіталу або RORC, показник ефективно вимірює частку прибутку, отриманого від витрат на НДДКР за попередній період, наприклад минулого року.
Варто оглянути навколо компаній з високим RORC. Цей показник показує, чи отримує фірма прибуток від нових витрат на НДДКР чи ні. У той же час, це дає інвесторам зрозуміти, чи сприяють останні інвестиції в НДДКР фінансовим результатам, чи компанія просто бере участь у старих інноваціях.
Розрахунок RORC
RORC розповідає, скільки валового прибутку отримує кожен долар НДДКР, витрачений у попередньому році. Розрахунок для ROC дуже простий: ми беремо долари валового прибутку поточного року і ділимо його на витрати на R&D попереднього року.
Співвідношення виглядає приблизно так:
Валовий прибуток поточного року Витрати на НДДКР попереднього року
Чисельник або валовий прибуток зазвичай розміщується у звіті про прибутки та збитки за поточний рік. Іноді компанії вирішують не чітко зазначати валовий прибуток у звіті про прибутки та збитки. Якщо це так, ми можемо отримати валовий прибуток, віднявши собівартість реалізованих товарів від доходу.
Тим часом ви зазвичай знайдете дослідження та розробки фірми у звіті про прибутки та збитки, але через невідповідності між стандартами бухгалтерського обліку GAAP та МСФЗ вони також можуть бути використані з великої літери в балансі. Хоча обидва способи сходяться, є розбіжності, що слід розглядати як витрату чи актив.
Використання валового прибутку замість операційного прибутку чи чистого прибутку як валового прибутку, мабуть, пропонує найкраще представлення приросту прибутковості, виробленої зусиллями НДДКР компанії. Розрахунок також передбачає середньорічний інвестиційний цикл для НДДКР. Отже, минулорічні витрати на НДДКР перетворюються на нові технології цього року, приносячи цьогорічний прибуток.
Тестування RORC
Щоб побачити, як RORC працює як інструмент для оцінки продуктивності науково-дослідних розробок, давайте спробуємо це на кількох відомих технологічних компаніях, заснованому в Каліфорнії Apple (Nasdaq: AAPL) та корпорації Nokia Фінляндії (NYSE: NOK). Для кожної компанії ми будемо розраховувати RORC, виходячи з валових прибутків прибутку за 2009 рік від бюджетних витрат на НДДКР за 2008 рік.
Відповідно до Apple 10-K 2009, його валова маржа в 2009 році становить 13, 14 мільярда доларів. У своїй фінансовій звітності Apple пропонує видатки на НДДКР за 2009 рік та попередні два роки. У 2008 році Apple витратила на науково-дослідні роботи 1, 109 млрд. Застосовуючи коефіцієнт RORC, ви побачите, що за кожен долар, який Apple витратив на R&D у 2008 році, він отримав 11, 84 доларів США у валовому прибутку за 2009 рік.
Apple RORC = 13140 мільярдів доларів 1, 109 мільярда = 11, 84 долара валового прибутку на R&D долар
Застосовуючи ту саму методологію, використовуючи річний звіт Nokia за 2009 рік, консолідований звіт про прибутки та прибутки показує, що Apple отримала валовий прибуток у розмірі 13, 264 мільярда євро. Це ж твердження показує, що витрати на НДО Nokia на 2008 рік склали 5, 968 млрд євро. Ці цифри показують, що Nokia виробила 2, 22 євро валового прибутку за кожен євро, який витратив на НДДКР. У березні 2009 року один євро перетворився на 1, 32 долара.
Nokia RORC = 13, 264 мільярда (17, 508 мільярда доларів) 5, 968 мільярда (7, 877 мільярдів доларів) = 2, 22 валових прибутку на R&D євро (4, 44 долара валового прибутку на R&D долар)
Цілком очевидно, що в 2009 році RORC від Apple значно випереджав Nokia за той самий період. Щоб пояснити різницю, потрібно зрозуміти суттєві відмінності технологічного бізнесу двох компаній.
Apple змогла використовувати свої дослідження та розробки на різних продуктах, кожен з яких має різний кінцевий ринок - настільні та портативні комп'ютери Mac, мобільні телефони iPhone iPod, мобільні телефони iPhone, а також продукти Apple TV. Більше того, технології Apple були побудовані для компліменту один одному. Як результат, інвестиція в НДДКР, скажімо, в покращення операційної системи iPhone, отримала користь від її смартфонів, а також пристрою iPod Touch. Можливо, можливість компанії Apple застосовувати досить концентровані НДДКР на широкому спектрі ринків - це те, що лежить в основі дуже високої віддачі від дослідницького капіталу компанії.
Nokia, навпаки, представляє альтернативну модель бізнесу. Намагання Nokia в галузі НДДКР були поширені на трьох різних операційних системах програмного забезпечення, які користувалися лише єдиним кінцевим ринком (мобільні телефони). Тож, коли Nokia витратила додатковий євро на R&D на один продукт, вона отримала користь лише для підмножини своєї загальної можливості мобільних телефонів, а не для всіх інших її товарних ринків.
Чи ринок винагороджує високу RORC?
Судячи з цінностей акцій Apple і Nokia в 2009 році, виявляється, що ринок винагороджує компанії, які забезпечують високу віддачу від дослідницького капіталу. Наприкінці березня 2009 року в Apple ціна акцій становила близько 113 доларів. Тим часом Nokia торгувала близько $ 12 за акцію. Через п’ятнадцять місяців Nokia торгувала в діапазоні 8, 50 доларів, тоді як Apple відчула стрімкий поштовх у напрямку зростання в бік торгів біля позначки 250 доларів. Зростання, яке Apple зазнала у вищезгаданий період часу, значною мірою було результатом надійних інновацій та високої віддачі від дослідницького капіталу.
Висновок
Зрештою, продуктивність науково-дослідних та дослідницьких робіт - це те, що приносить прибуток технологічним компаніям і, зрештою, їхні ціни на акції. RORC пропонує інвесторам корисний метод відстеження продуктивності науково-дослідних технологій компаній, а також дає інвесторам підказку щодо того, куди спрямовуються акційні цінності цих компаній. (Оцініть минулу ефективність, перш ніж інвестувати в ці типи гаджетних фондів. Щоб дізнатися більше, див. Фонди технологічного сектора .)