Чому питання ліквідності мають значення на ринку корпоративних облігацій

Ліквідність корпоративних облігацій можна розуміти як її здатність здійснювати великі, дешеві операції з активами без помітного впливу на її ціну. Зрозуміло, що важливими визначальними факторами для цього є обсяг, час та вартість, пов'язані з торгівлею.

Взаємозв'язок між ліквідністю облігації та розповсюдженням її дохідності, по праву, був предметом багатьох досліджень. Сукупність емпіричних доказів свідчить про існування подібних відносин або спільності, а також доказів того, що премії, пов'язані з ризиком ліквідності, існують.

Дослідження, серед яких займалися цим, охоплюють Chordia et al. (2000) та Hasbrouck & Seppi (2001). Зокрема, стосовно впливу ліквідності на ринку корпоративних облігацій, останніми дослідженнями, проведеними Lin et al. (2011), Бао та ін. (2011) та Дік-Нільсен та ін. (2012 р.).

Зокрема, як ринкова ліквідність, так і індивідуальна ліквідність корпоративних облігацій мають суттєвий вплив на розкид прибутковості облігацій і, отже, фактичну прибутковість.

Розглядаючи, як такий ризик ліквідності / ліквідності впливає на ціноутворення корпоративних облігацій, на сьогодні дослідження, як правило, орієнтуються на загальний рівень ліквідності або на загальні фактори, що впливають на ліквідність. Однак ліквідність облігацій може вести себе ідіосинкретично відповідно до конкретної ситуації її емітента в більш широкому контексті поведінки в безпеці на ринку корпоративних облігацій. Приклад цього: більшість інвестицій на ринку корпоративних облігацій на сьогоднішній день здійснює порівняно невеликий відсоток інвестиційних установ, тоді як загальне населення решти інвесторів мало що знає, як працює ринок. Як зазначають Heck et al. (2015), це призводить до появи ряду облігацій на ринку, які демонструють більшу ліквідність просто через те, що інвестори не знають про них або не мають до них доступу. (Див. Також: Динаміка ліквідності та інвестування.)

Загальна (систематична) ліквідність на ринку

Суттєві дані свідчать про те, що існує сильний зв’язок між систематичним ризиком ліквідності (який також називають загальним ризиком ліквідності) та ціноутворенням цінних паперів на ринку корпоративних облігацій. Докази також свідчать про те, що неліквідність впливає на спред доходності корпоративних облігацій. Цей вплив ще більш виражений для високодохідних облігацій (також відомих як непотрібні облігації). Ця сприйнятливість до приросту прибутковості не є істотною в нормальних умовах, але вона зростає, коли ринок переходить у кризу для всіх категорій облігацій, крім AAA. Friewald та ін. (2012) виявляють, що на ліквідність припадає до 14% доходності корпоративних облігацій - відсоток, який підскакує до майже 30% під час фінансових стресів, таких як рецесія.

Ліквідність корпоративних облігацій проявляє спільну або загальну складову, оскільки вона змінюється з часом. Ця дисперсія особливо виражена під час рецесій. Те, як корпоративна облігація реагує на шоки неліквідності, залежить від її кредитного рейтингу. У той час як облігації AAA реагують на важливий і позитивний спосіб, вищі прибуткові корпоративні облігації відповідають негативно.

Докази також свідчать про те, що ліквідність, яка відіграє найважливішу роль (загальну або ідіосинкратичну), змінюється залежно від стану ринку. Хоча ринок стабільний, визначальні коефіцієнти ліквідності мають тенденцію до ідіосинкратичності, тоді як навпаки - коли погіршуються умови. Однак це не означає, що деякі корпоративні облігації можуть мати достатньо сильні особливості ліквідності, щоб захистити їх від мінімізації впливу таких негативних поворотів на ринку.

Специфічна (ідіосинкратична) ліквідність облігацій

Хек та ін. (2015 р.) Встановлено, що існує значна залежність між спредом прибутковості та неліквідністю облігацій, як загальною, так і специфічною. Тут вказується на те, що ідіосинкратична поведінка, виявлена ​​ліквідністю деяких корпоративних облігацій, може бути просто обумовлена ​​закритим характером ринку, тобто тому, що облігація не доступна або відома всім інвесторам. У Всесвіті корпоративних облігацій значна кількість цінних паперів доступна лише інституційним інвесторам. Приватні / роздрібні інвестори часто не можуть просто інвестувати в конкретні цінні папери через брак інвестиційних фондів, оскільки номінали облігацій занадто високі. Зокрема, коли інвестор має намір створити широко диверсифікований портфель з корпораційними облігаціями, для яких потрібен мінімальний номінал 100 000 доларів США або вище, стає дуже очевидним, що для досягнення високого рівня диверсифікації має бути доступно достатньо коштів.

Порівнюючи різні типи корпоративних облігацій або груп облігацій, Heck et al. (2015) також встановило, що як короткострокові, так і більш дохідні облігації відчувають більшу сприйнятливість до такої ідіосинкретичної неліквідності. (Див. Також: Високодохідні облігації: плюси і мінуси.)

Суть

Кілька досліджень продемонстрували, що неліквідність є ціною прибутковості корпоративних облігацій. Отже, ліквідність, безумовно, має значення на ринку корпоративних облігацій, і її слід ретельно контролювати будь-який інвестор, приватний чи інституційний. Очевидно, що інвестори повинні звертати увагу як на загальну ліквідність на ринку, так і на ліквідність, що залежить від облігацій. Ризик ліквідності є дуже складним предметом і завжди вимагає глибокого професійного аналізу та постійного моніторингу.